Arthur Hayes publicou uma macrotese argumentando que o Bitcoin não pode se recuperar até que a bolha de ações de IA esvazie, citando US$ 1,5 trilhão em emissão de dívida de IA que absorveu a liquidez necessária para o Bitcoin. Ele saiu da HYPE, NEAR, WLD e ZEC e transferiu a carteira de ações da Maelstrom para produtores de energia dos EUA.
Arthur Hayes publicou uma macrotese na segunda-feira argumentando que a próxima grande recuperação do Bitcoin não começará até o colapso das ações de IA, porque a onda de capital que financia a construção do data center e três mega-IPOs pendentes absorveram a própria liquidez que o Bitcoin requer para avançar.
Em um longo ensaio intitulado “Teste de Realidade” publicado na segunda-feira em seu Substack, Hayes disse que limpou todo o seu livro de altcoin de beta alto e transferiu o portfólio de ações da Maelstrom para produtores de energia dos EUA. Ele saiu do Hyperliquid (HYPE), NEAR, Worldcoin (WLD) e Zcash (ZEC) durante a semana anterior. As mudanças de posição foram divulgadas aos poucos no X; o ensaio fornece a justificativa macro completa.
O Bitcoin estava sendo negociado em torno de US$ 61.680, uma queda de cerca de 2,7% nas últimas 24 horas, de acordo com a CoinGecko.
Por que o Bitcoin perdeu o rali de liquidez
Hayes começa abordando uma questão que ele diz ter errado: por que o Bitcoin não conseguiu se recuperar mesmo com a expansão da liquidez em dólares americanos a partir do final de 2024?
Sua resposta: a IA absorveu os dólares. Hayes estima que cerca de 1,5 biliões de dólares em dívida foram emitidos por hiperscaladores e empresas de infraestruturas de IA entre novembro de 2022 e meados de 2026, correspondendo quase exatamente ao aumento de 1,5 biliões de dólares na oferta monetária M2 durante o mesmo período. “A IA sugou todos os dólares criados”, escreve ele. “Bitcoin nunca teve uma chance.”
Esse argumento de liquidez impulsiona a tese avançada. Se as ações da IA entrarem em colapso, argumenta Hayes, nenhum excesso de capital permanecerá para fluir para o Bitcoin. Os bancos que emprestassem contra avaliações de empresas de IA retirariam o crédito, tornando as condições mais restritivas em geral. “O Bitcoin não poderá se recuperar no curto prazo se o mundo inteiro sofrer sérias perdas com a deflação da bolha de IA globalmente”, escreve Hayes.
Três mecanismos que Hayes espera para estourar a bolha
Hayes cita três forças que espera que desinflamem o comércio de IA.
Primeiro: aumento dos custos de energia. O encerramento do Estreito de Ormuz devido ao conflito EUA-Irão, que Hayes espera que persista até ao início do terceiro trimestre, empurra os preços dos hidrocarbonetos para cima. Os custos mais elevados de energia aumentam o custo de funcionamento dos centros de dados, comprimem as margens nas empresas do modelo de IA e, eventualmente, retardam o crescimento da utilização. Hayes argumenta que o excesso de oferta anterior à guerra mascarou o impacto nos preços até agora e que o esgotamento dos stocks forçará uma reavaliação mais acentuada.
Segundo: o muro de oferta do IPO. SpaceX, Anthropic e OpenAI estão visando listagens antes do início de setembro. Hayes escreve que o aumento de capital combinado desses três, mais os bloqueios que expiram, excederá o total levantado em todos os IPOs pontocom. A SpaceX planeja flutuar com vendas de aproximadamente 100x e expandir seu float em 5x entre junho e setembro. “Apenas subir mais alto não é suficiente”, escreve ele. “A expectativa é de uma explosão para cima no preço das ações.” Se algum dos três decepcionar, argumenta Hayes, os múltiplos contratos em todo o complexo de IA.
Terceiro: retórica eleitoral anti-IA de Trump. Hayes argumenta que Trump, enfrentando o aumento dos preços da gasolina devido à guerra do Irão e as perdas projectadas na Câmara Republicana, terá de recorrer às empresas de tecnologia de IA para capturar eleitores indecisos. Ele aponta para a rivalidade de Trump nas redes sociais com Elon Musk no início deste ano, que fez com que a Tesla caísse 18% durante o dia. “O mercado aceitou a rivalidade pelo valor nominal e vendeu em pânico”, escreve Hayes. “Isso é pouca coisa para Trump sinalizar que sua equipe vermelha republicana apoiaria a tributação massiva sobre modelos e agentes de IA.”
A Teoria do Jogo do Preço do Petróleo
Hayes dedica espaço substancial ao conflito EUA-Irã. Ele argumenta que tanto Trump como o IRGC enfrentam uma armadilha simétrica: nenhum dos lados aceitará um acordo enquanto os preços do petróleo estiverem nos níveis actuais, porque um acordo aliviaria a pressão que cada lado precisa para manter a sua posição.
“Não é possível remover dezenas de pontos percentuais da oferta de uma mercadoria global e os preços permanecem moribundos”, escreve Hayes. Ele espera que o petróleo suba durante o segundo trimestre, o que, segundo ele, restringe ainda mais todos os ativos de risco, incluindo criptomoedas.
A restrição do Fed
Hayes aborda o presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, separadamente. Ele observa que o spread do rendimento do Tesouro de 2 anos sobre a taxa efetiva dos fundos excede 0,5%, o que Hayes interpreta como o preço de mercado para um aumento das taxas. O resultado mais provável na reunião do Fed de 16 a 17 de junho, escreve ele, é uma espera. Ele espera que essa posição seja interpretada como agressiva, acrescentando outra âncora aos ativos de risco.
Como o Maelstrom está posicionado
O ensaio termina com as mudanças de portfólio declaradas por Hayes. A carteira de capitais próprios da Maelstrom detém agora grandes posições em produtores de energia cotados nos EUA. No lado criptográfico, Hayes diz que mantém Bitcoin e Ether.
Ele descreve o Ether como “morto, mas funcional”, sem necessidade imediata de capital que exija uma venda. Bitcoin, ele diz que resistirá à esperada liquidação no curto prazo, potencialmente assumindo “posições curtas táticas atrevidas usando derivativos”. “Estou confiante de que o Bitcoin irá se desfazer e depois bombar”, escreve Hayes.
As saídas de altcoin que o ensaio explica completaram uma sequência que começou em 4 de junho, quando Hayes anunciou no X que havia vendido todas as suas posições HYPE e NEAR. ZEC seguiu em 5 de junho após a divulgação da vulnerabilidade do pool protegido Orchard. O WLD foi lançado em 6 de junho, menos de 72 horas depois que Maelstrom publicou uma tese argumentando que o token poderia chegar a US$ 5 em agosto.
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