O último relatório macroprudencial do banco central examina títulos tokenizados, fundos do mercado monetário e stablecoins em euros.
O Banco Central Europeu publicou hoje o seu 33.º Boletim Macroprudencial, inteiramente dedicado à inovação digital nos mercados financeiros.
Em cinco artigos, os investigadores do BCE examinam como a tokenização e a tecnologia de contabilidade distribuída (DLT) estão a passar de pilotos de prova de conceito para uma implementação em larga escala na Europa, e o que essa transição significa para a eficiência do mercado de capitais, o acesso dos investidores e a estabilidade financeira.
A abertura do boletim enquadra o que está em jogo: os ativos tokenizados em cadeias de blocos públicas atingiram cerca de 45 mil milhões de dólares em capitalização de mercado global até fevereiro de 2026, acima dos 8,4 mil milhões de dólares no início de 2024. Isso ainda é uma fração dos mercados tradicionais, mas a trajetória de crescimento e a lista crescente de participantes institucionais levaram o BCE a fazer um balanço das oportunidades e vulnerabilidades futuras.
O Eurosistema está a construir activamente infra-estruturas para acompanhar o ritmo. A sua iniciativa Pontes, com lançamento inicial previsto para o terceiro trimestre de 2026, ligará plataformas de mercado baseadas em DLT aos serviços TARGET do BCE para permitir a liquidação de transações tokenizadas em moeda do banco central.
Um roteiro mais amplo, denominado Appia, visa lançar as bases para um ecossistema financeiro digital totalmente integrado em toda a área do euro. O BCE também começou a aceitar ativos baseados em DLT como garantia elegível do Eurosistema em março de 2026, um passo concreto para fornecer aos mercados tokenizados o encanamento institucional de que necessitam para escalar.
Títulos tokenizados mostram promessa
Um estudo empírico dedicado sobre obrigações tokenizadas, principalmente emissões empresariais europeias, conclui que a tokenização parece melhorar a eficiência das emissões. Os processos automatizados de contratos inteligentes podem reduzir os tempos de liquidação e os custos de transação em relação aos canais tradicionais de emissão de dívida.
Contudo, a liquidez do mercado secundário continua a ser um grande estrangulamento. O mercado de títulos tokenizados ainda é pequeno e a ausência de mercados secundários profundos na cadeia limita a escalabilidade da classe de ativos. O BCE assinala o desenvolvimento da liquidez do mercado secundário como um facilitador essencial, juntamente com a harmonização regulamentar, para que as obrigações tokenizadas passem de uma experimentação de nicho para uma infraestrutura de mercado significativa.
A emissão de títulos soberanos da Eslovénia em julho de 2024 sobre DLT, a primeira na UE, é citada como um marco, mas os autores sublinham que é necessária uma participação muito mais ampla.
Fundos do mercado monetário tokenizados
O quarto artigo do boletim concentra-se nos fundos do mercado monetário tokenizados (TMMFs), cujas ações são emitidas como tokens em livros distribuídos. O mercado é pequeno, mas está em rápida expansão, com fundos denominados principalmente em USD/USDC e alguns produtos denominados em EUR.
O BCE identifica benefícios claros de eficiência: liquidação mais rápida, disponibilidade quase 24 horas por dia, 7 dias por semana, programabilidade e novos casos de uso, como o uso de tokens TMMF como garantia na cadeia.
Mas os autores alertam que estas inovações não eliminam, e podem até amplificar, os riscos subjacentes que há muito atormentam os FMM tradicionais. Os desfasamentos de liquidez persistem e a complexidade operacional introduzida pela DLT acrescenta novos vetores de fragilidade.
Euro Stablecoins podem remodelar a demanda por títulos soberanos
O artigo final explora como o crescimento das stablecoins denominadas em euros, regulamentadas pelo MiCAR, poderia influenciar a procura de obrigações soberanas da área do euro. Com as stablecoins indexadas ao dólar americano já desempenhando um papel notável nos mercados do Tesouro dos EUA (Tether e Circle juntas detêm dezenas de bilhões em letras do Tesouro como ativos de reserva), o BCE pergunta o que acontece quando as stablecoins euro compatíveis com o MiCAR aumentam.
A resposta depende muito do tipo de emissor. As stablecoins emitidas por bancos versus instituições de moeda eletrónica têm diferentes requisitos de composição de reservas ao abrigo do MiCAR, o que se traduz em diferentes “taxas de repasse” da procura de stablecoins para participações em obrigações soberanas.
O BCE modela vários cenários ilustrativos e conclui que os requisitos de depósito do MiCAR podem funcionar tanto como um amortecedor, ao ancorar as reservas de moeda estável em instrumentos regulamentados, como como um potencial canal de contágio para os bancos, dependendo de como a gestão de liquidez funciona na prática.
Conclusões sobre políticas
No seu conjunto, o boletim transmite uma mensagem matizada aos decisores políticos: a inovação digital nos mercados de capitais já não é hipotética e o Eurosistema está a posicionar-se ativamente como fornecedor de infraestruturas através de Pontes, Appia e reformas de elegibilidade de garantias.
Mas os quadros regulamentares têm de acompanhar o ritmo. A linha consistente em todos os cinco artigos é que a nova tecnologia não elimina automaticamente os riscos antigos; muitas vezes apenas os realoca.
Este artigo foi escrito com a ajuda de fluxos de trabalho de IA. Todas as nossas histórias são selecionadas, editadas e verificadas por um ser humano.
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