Em uma postagem no X em 29 de outubro, Quinn Thompson, CIO da Lekker Capital, argumentou que as mensagens pós-FOMC de Jerome Powell eram menos sobre incerteza macro e mais sobre táticas de pressão direcionadas ao aparato político – com consequências diretas para a liquidez criptográfica.
Comentários do FOMC de Powell decodificados
Thompson escreveu: “Powell parecia estar fazendo jogos políticos/posturas/CYA em torno do palavreado de dezembro, possivelmente para se comunicar com o administrador para reabrir o governo. Quase parecia uma ameaça de que, se não houvesse dados (devido à paralisação contínua do governo), então não haveria um corte em dezembro e o mercado foi brevemente abalado por essa incerteza”. Ele destacou o quão anormal era ouvir Powell comentar isso diretamente sobre as expectativas do mercado: “A reação imediata fazia sentido, visto que é bastante anormal ouvir Powell comentar sobre os preços de mercado tão especificamente, já que ele sempre se abstém de fazê-lo e faz questão de dizer que não comentará sobre os preços de mercado”.
Esse é o cerne da leitura de Thompson. Powell acabou de quebrar seu próprio hábito. Powell tende a rejeitar qualquer enquadramento que implique que a Fed está a validar os preços futuros do mercado. Desta vez, depois de a Reserva Federal ter cortado a sua taxa diretora em 25 pontos base, para um intervalo-alvo de 3,75%-4,00%, Powell disse explicitamente que “uma nova redução da taxa diretora na reunião de dezembro não é uma conclusão precipitada – longe disso”.
Ele sublinhou que existem “visões fortemente diferentes” dentro do Comité sobre a velocidade e a profundidade de uma maior flexibilização. Os mercados imediatamente reavaliaram. Os rendimentos dos títulos do Tesouro subiram e a probabilidade de um corte em Dezembro caiu drasticamente, de quase certeza para algo mais próximo de um lançamento de moeda, e os activos de risco reagiram em conformidade. Isso inclui criptografia: bitcoin e ativos criptográficos de grande capitalização inicialmente negociados em baixa junto com ações, já que o mercado leu o comentário como uma surpresa agressiva, e não como um posicionamento.
Leitura Relacionada
A opinião de Thompson é que não se tratava de assinalar uma viragem agressiva. Tratava-se de sinalizar condicionalidade. Ele enquadra as observações de Powell como uma mensagem à Casa Branca e ao Congresso: reabra o governo, restaure o fluxo de dados económicos e a Fed terá cobertura para cortar novamente em Dezembro; manter o encerramento e negar os dados oficiais da Fed, e Powell pode dizer, publicamente, que não pode justificar novas acomodações. O próprio Powell enfatizou que o banco central tem operado “na ausência de dados governamentais importantes” porque a paralisação que começou em 1 de Outubro bloqueou os relatórios normais sobre o trabalho, a inflação e a actividade. Thompson caracteriza essa postura como um aviso implícito.
Nas suas palavras: “O que você deduz disso depende de você, mas, além disso, acredito que o mercado pode ter sido surpreendido pelo que acredito ser uma função de reação incorreta do Fed à paralisação do governo. Não há nenhum cenário em que a economia seja mais forte por causa da paralisação e se eles estão destacando riscos contínuos no mercado de trabalho, não há um grande argumento a ser feito para se desviar do seu caminho de setembro”.
Para a criptografia, o subtexto é importante: Thompson está dizendo que os comentários de Powell não foram um sinal para restringir as condições financeiras no final do ano. Constituíam uma alavancagem numa negociação política e não um limite político de liquidez.
Esse ponto é operacional, não retórico. Thompson está dizendo que a lógica declarada pelo Fed não se alinha com aquilo que o próprio Fed afirma estar preocupado. A justificação de Powell para o corte de 29 de Outubro baseou-se fortemente no abrandamento do mercado de trabalho e no risco negativo do emprego. A declaração oficial do FOMC apontou para uma “mudança no equilíbrio de riscos” no sentido de um emprego mais fraco, observou que os ganhos de emprego abrandaram e reconheceu que o desemprego aumentou.
Powell também disse que a inflação ainda está acima da meta, mas não está mais acelerando como no início do ano, razão pela qual alguns membros são a favor de uma flexibilização mais rápida. Essa combinação – enfraquecimento do trabalho, arrefecimento da inflação, cortes nas políticas – tem sido historicamente construtiva para a criptografia porque aponta para uma maior liquidez em dólares e um menor custo de capital sem uma crise total.
No balanço, Thompson destaca algo que já está documentado nas declarações da Fed e da imprensa, mas que ainda não foi totalmente reavaliado em relação ao risco: “Apenas uma ou duas semanas atrás, o mercado não esperava que o QT terminasse tão cedo e hoje Powell chegou ao ponto de discutir o próximo passo neste processo, sendo um regresso ao crescimento do balanço. Estes desenvolvimentos são definitivamente positivos em termos de liquidez, embora o reinvestimento e as compras futuras do MBS sejam todas ou predominantemente contas”.
O que isso significa para a criptografia
Em termos simples, a Fed não cortou apenas as taxas em 25 pontos base. Afirmou também que irá parar o aperto quantitativo em 1 de Dezembro. Isso significa que a Fed não permitirá mais que as suas participações no Tesouro e em hipotecas sejam passivas. Em vez disso, reinvestirá os títulos do Tesouro vencidos em títulos do Tesouro e redireccionará os pagamentos de capital da sua carteira de títulos garantidos por hipotecas para títulos do Tesouro.
Leitura Relacionada
Para criptografia, esta é a linha que importa. Quando a Fed deixa de encolher o seu balanço e começa a reciclá-lo em notas, está efectivamente a injectar liquidez incremental em dólares no sistema, mesmo que se recuse a chamar-lhe QE. Essa liquidez historicamente vazou para as partes do mercado mais sensíveis ao excesso de caixa e à escassez de duração – tecnologia, crédito de alto beta e criptografia. Thompson está basicamente dizendo que, sob a superfície da linguagem cautelosa de Powell, o Fed acaba de sinalizar o início do próximo regime de liquidez criptográfica.
Esta é uma inflexão crítica de liquidez que é fácil de ignorar se a única manchete que absorver for “Corte de dezembro não garantido”. Terminar o QT tão cedo não era um consenso há duas semanas. É também por isso que Thompson rejeita a ideia de que o tom de Powell era estruturalmente pessimista em relação ao risco.
Ele escreve: “Em suma, acho que o corte de dezembro ainda é bastante provável”. Ele então expõe a sequência macro que espera ver quando a paralisação terminar: “Em última análise, acho que eles reabrirão o governo nas próximas semanas, então haverá dados e é provável que mostrem que a inflação cai nos próximos meses e o mercado de trabalho continuará seu caminho de enfraquecimento, e Trump está fazendo acordos que provavelmente reduzirão as tarifas, o que também lhe valerá pontos extras com o FOMC”. A mensagem para os investidores em criptografia é que, uma vez que os dados sejam retomados, isso justificará a flexibilização contínua, e não o bloqueará.
A última parte da postagem de Thompson passa da mecânica para a governança. Ele aponta diretamente para a autoridade expirada de Powell. “O mandato de Powell como presidente termina em 6 meses e seu sucessor será conhecido ainda mais cedo, criando uma situação de presidente sombra do Fed. Continua claro para todos e para o mercado que o novo presidente será amigável e ajudará a efetivar a agenda do administrador. Dado tudo o que foi dito acima, é difícil para mim pintar um caso de baixa de ativos de risco com base na dinâmica de liquidez, já que todos os sinais apontam para uma massagem contínua para apoiar os mercados.” Essa é a piada da criptografia.
Thompson argumenta que a tendência institucional da Fed, ao entrar na janela de sucessão, é no sentido de manter e gerir as condições de liquidez para que os mercados não quebrem. Se esse enviesamento se mantiver, é inerentemente cripto-altista, porque implica um piso político sob a liquidez em dólares no momento exacto em que a Fed já se prepara para travar o escoamento do balanço e reexpandir através de notas.
Até o momento, o valor total do mercado de criptografia era de US$ 3,73 trilhões.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
Fontenewsbtc
