A alta recente do ouro tem origem em uma expansão sequencial de grupos de compradores estruturalmente distintos: governos, instituições e investidores nativos de criptografia. Cada uma das afirmações exige sem substituir as camadas anteriores, ao contrário dos ciclos anteriores do ouro, em que a valorização era sustentada por um perfil dominante de investidores.
- Os bancos centrais adquiriram mais de mil toneladas por ano durante três anos consecutivos (2022 a 2024), estabelecendo uma base soberana de demanda que antecedeu o retorno dos fluxos de investimento ocidentais.
- Fundos de índice e capital privado retornaram em 2025, adicionando 801 toneladas, porém as carteiras ocidentais continuam subexpostas, com 0,17% dos investimentos financeiros privados dos EUA, frente à média histórica de 1 a 2%, o que indica amplo espaço para crescimento sem exigir novas categorias de compradores.
- A demanda nativa de criptografia está formando uma terceira camada estruturalmente independente por meio de ouro tokenizado (35 a 40 toneladas, mais de US$ 6 bilhões), reservas de stablecoin (Tether US$ 20 bilhões) e estruturas com geração de rendimento, trazendo o ouro como colateral produtivo, em vez de reserva passiva em sistemas financeiros digitais.
Descrever o ouro apenas como proteção macroeconômica mostra o papel do metal em carteiras, mas não explica quem compra, em que volume ou por que essas aquisições persistem há três anos em meio a alta de preços.
O aspecto central deste ciclo do ouro é a sequência dos compradores. Três fases de demanda distintas se desenvolvem de forma independente.
Fase 1: o piso soberano (2022 a 2024)
Os bancos centrais estabeleceram o alicerce deste ciclo antes da retomada dos fluxos de ETFs ou da participação de varejistas em escala. As aquisições líquidas anuais superaram mil toneladas entre 2022 e 2024. O registro anterior para um único ano era de cerca de 610 toneladas em 2013. O volume e a constância desse acúmulo não têm precedentes.
Fonte: https://www.gold.org/goldhub/research/gold-demand-trends/gold-demand-trends-full-year-2025/central-banks#from-login=1&login-type=google
As características estruturais da demanda dos bancos centrais explicam por que isso criou um piso duradouro, não um pico momentâneo. O direcionamento das reservas é estratégico: as compras buscam rebalanceamento de carteiras e objetivos de desdolarização, e não reagem a movimentos de preço. Essa demanda se mostra um pouco sensível ao curto prazo, persistindo mesmo durante a valorização do ouro.
Em 2025, as compras caíram de mil para 863 toneladas (dados do World Gold Council), abaixo da média dos três anos anteriores, porém acima da média histórica. A Polônia liderou as descobertas publicadas; parte relevante do aumento de reuniões fora dos relatórios oficiais em diferentes países. O piso soberano explica a diferença expressiva entre a alta do ouro e a estabilidade ou queda dos ETFs de 2022 a 2024: o comprador marginal era soberano, não capital de mercado.
Fase 2: capital ocidental retorna, mas segue subalocado (2025 em diante)
A segunda fase começou em 2025 com a volta dos fluxos institucionais e de pessoa física. Os ETFs cresceram cerca de 801 toneladas no mundo, segundo o World Gold Council. A demanda total de ouro superou as 5 mil toneladas no ano. A procura por barras e moedas renovou máximas em várias regiões. A alta passou a contar com base mais ampla, permanecendo a acumulação sóbria, e o capital privado agregou uma camada adicional e especial ao ciclo.
Os ETFs globais de ouro registraram saídas entre 2022 e 2024
Fonte: https://www.gold.org/goldhub/data/gold-etfs-holdings-and-flows
Os ETFs de ouro representam apenas 0,17% dos investimentos financeiros privados dos EUA, patamar baixo mesmo com o aumento da cotação. A média histórica em carteiras institucionais costuma oscilar entre 1 e 2%. Um retorno a essa faixa, sem mudanças na demanda dos bancos centrais, significaria centenas de toneladas a mais por ano em ETFs. A fase 2 ainda tem espaço para crescer dentro desse perfil de comprador.
Fase 3: demanda de criptoativos integrando o ouro como garantia produtiva
Uma terceira camada de demanda surgiu na infraestrutura financeira nativa de criptografia. Em termos absolutos, representa ainda um volume menor que as fases anteriores. Estruturalmente, introduz mecanismos inéditos, e seu perfil de sensibilidade de preço difere tanto dos bancos centrais quanto dos investidores de ETFs.
Ativos de reserva do USDT da Tether
O acúmulo de reservas para stablecoins representa a maior fonte de compra nesse canal no curto prazo. O USDT da Tether é lastreado por uma carteira de reservas distribuída de cerca de US$ 190 bilhões, majoritariamente em títulos do Tesouro norte-americano e instrumentos de renda fixa de curto prazo (74%), mas com alocação estrutural relevante em ouro (10%) e Bitcoin (3,5%). Essa composição é resultado de política interna, pois coloca o Tether fora das regras previstas pela legislação de stablecoins dos EUA. O GENIUS Act, aprovado pelo Senado em maio de 2026, exige que os emissores recebam lastreados exclusivamente em moeda dos EUA, títulos curtos do Tesouro ou reservas no Federal Reserve, excluindo expressamente ouro, Bitcoin e ativos não indexados ao dólar. A Tether, sediada no exterior, não se submete a essas limitações.
Composição das reservas do USDT da Tether
Essa diferença tem impacto estrutural direto. Stablecoins estão em conformidade com as normas dos EUA visando todo o crescimento de reservas para instrumentos em dólar de curto prazo. No caso do Tether, o avanço dos passivos amplia a demanda no mercado físico de ouro. Com as compras relatadas em 2025, a Tether ficou entre os maiores investidores institucionais do metal no mundo, atrás apenas de alguns bancos centrais como o da Polônia. Trata-se de uma busca impulsionada pelo balanço: responde à expansão da circulação de USDT, sem depender do ciclo macroeconômico ou do rebalanceamento de portfólio.
Ouro tokenizado
O ouro tokenizado, representado por tokens digitais lastreados 1:1 em ouro depositado em cofres auditados, passou de um nicho para um mercado superior a US$ 6 bilhões, com cerca de 35 a 40 toneladas em circulação no início de 2026. Os dois principais produtos, Paxos Gold (PAXG) e Tether Gold (XAUT), concentram a maior parte da oferta, embora já haja emissoras atraentes no Ethereum e em outras camadas de liquidação.
Apesar do volume total ainda ser inferior a 40 toneladas, o ritmo de crescimento é expressivo. No último semestre, a oferta de ouro tokenizado dobrou em volume.
A principal relevância estrutural do ouro tokenizado não está em sua dimensão atual, mas em sua função: transforma um ativo tradicionalmente ineficiente em termos de liquidação em uma garantia programável, que pode ser entregue em protocolos de empréstimo DeFi, utilizados como margem em derivativos on-chain e transferidos internacionalmente sem a burocracia de custódia do ouro físico.
Produto de ouro tokenizado com rendimento
Estruturas de ouro com rendimento abordam a limitação tradicional do metal como ativo sem comprovados. Produtos como thUSD/thGOLD aplicam recursos em ouro tokenizado, realizam hedge da exposição ao preço por meio de vendas a descoberto em futuros e geram retorno por duas vias: o rolo dos contratos futuros em contango (quando o preço do futuro supera o à vista, gerando resultado positivo à medida que os contratos se aproximam do vencimento) e o empréstimo de posições em ouro tokenizado. O modelo transforma o ouro em uma produtividade colateral, aproveitando a liquidez dos mercados ativos e redistribuindo valor entre os investidores.
No entanto, as estratégias são recentes e apresentam riscos que se diferenciam da exposição tradicional ao ouro. A recorrência de falhas nos protocolos DeFi ao longo de 2025 e 2026 mantém a adoção cautelosa e limita a velocidade com que produtos de ouro com rendimento avançam além do público nativo do universo criptográfico.
O que a base de demanda em três fases indica sobre a alocação em ouro?
A implicação dessa sequência é mais direcional que exata. Cada camada apresenta teto de crescimento próprio e sensibilidade distinta a fatores macroeconômicos.
Perfil da demanda por camada: amplitude, sensibilidade ao preço e trajetória de expansão
A demanda dos bancos centrais tende a se moderar em relação ao ritmo observado entre 2022 e 2024, já que o custo marginal da diversificação de reservas cresce conforme a participação dos ouro nos ativos totais aumenta. A demanda via ETF e investidores privados possui o maior potencial de expansão no curto prazo, diante da defasagem atual na alocação: se os investimentos institucionais ocidentais evoluíram de 0,17% para 0,5% dos investimentos financeiros privados dos EUA, o acréscimo representativo entre 1.500 e 2 mil toneladas. Já a demanda oriunda do setor criptográfico é menor em termos absolutos, mas apresenta maior taxa de crescimento a partir de uma base reduzida; seu teto é menos definido, porque os usos, como colateralização, geração de rendimento e reserva, ainda são inovações estruturais.
Aviso legal: as informações não estratégicas aconselhamento de investimento, orientação financeira, recomendação de negociação ou qualquer outro tipo de sugestão, e não devem ser tratadas dessa forma. Todo o conteúdo a seguir tem caráter exclusivamente informativo.
O artigo BloFin Research: a expansão em três fases da demanda por ouro foi visto pela primeira vez no BeInCrypto Brasil.
Fontebeincrypto
