As taxas caíram até 65% semana após semana nos maiores protocolos de empréstimo e bolsas descentralizadas.
As taxas dos maiores protocolos de empréstimo e bolsas descentralizadas do DeFi caíram até 65%, uma ampla contração que os operadores de empréstimos e do mercado de crédito atribuem à redução da alavancagem após a liquidação do início de junho, em vez de uma ruptura estrutural no crédito on-chain.
As taxas acumuladas de sete dias do Aave V3, o maior protocolo de empréstimo descentralizado da TVL, caíram 60% em relação ao período anterior, para US$ 6,72 milhões, por DefiLlama. As taxas da Morpho Blue caíram 60%, para US$ 3,27 milhões, e as da Maple Finance caíram 59%, para US$ 1,25 milhão. A retração foi igualmente acentuada nas exchanges: as taxas do Uniswap V3 caíram 57%, para US$ 3,74 milhões, e a Curve DEX caiu 65%, para US$ 891.000.
Os números semanais parecem uma derrota. Os números de 30 dias não. No último mês, as taxas do Morpho Blue subiram 23%, do Maple subiram 49%, do Uniswap V3 subiram 27% e do Curve subiram 71%, mostram dados do DefiLlama. A diferença entre uma queda semanal acentuada e uma queda mensal mais elevada sinaliza uma redefinição da desalavancagem.
As taxas sobre crédito on-chain de taxa variável e locais de negociação variam de acordo com a quantidade de alavancagem e apetite ao risco no sistema.
A semana em que a contração é medida incluiu a liquidação do início de junho e um dos dias de liquidação mais pesados do ano, quando a reversão de posições e o aumento das taxas de empréstimo geram taxas descomunais, disse Himanshu Sahay, cofundador da Arch Network, uma plataforma de empréstimo em cadeia de taxa fixa, rejeita o enquadramento liminarmente.
“As semanas de crise geram taxas descomunais à medida que a alavancagem diminui e as taxas de empréstimo aumentam. A semana passada foi o rescaldo mais calmo e desalavancado, por isso a comparação parece um colapso quando está mais perto da reversão à média”, disse Sahay.
O mecanismo é estrutural para o produto, acrescentou: “As taxas nesses protocolos rastreiam quanta alavancagem existe no sistema, portanto, quando a utilização cai, as taxas e taxas caem com ela. Essa sensibilidade é uma compensação natural do crédito on-chain de taxa variável”.
A compressão Carry-Trade
A razão pela qual a contracção atingiu todos os grupos ao mesmo tempo é familiar para qualquer pessoa que observe o crédito tradicional. Os rendimentos dependem do que os mutuários podem fazer de forma lucrativa com o capital, e não apenas de quanto está disponível para emprestar, disse Misha Putiatin, cofundador da Symbiotic, uma plataforma de mercados de garantias.
“Os mutuários pagam juros porque esperam aplicar esse capital em estratégias que geram um retorno mais alto, isso é chamado de carry trade. No momento, ainda há uma grande quantidade de capital disponível para emprestar, mas menos oportunidades atraentes e escalonáveis para aplicar fundos emprestados, especialmente porque os provedores de liquidez são amplamente avessos ao risco após o hack do KelpDAO e o depeg do STRC”, disse Putiatin.
Quando a oferta de capital emprestável ultrapassa a procura produtiva, disse Putiatin, os custos dos empréstimos diminuem e os rendimentos dos empréstimos diminuem. O padrão explica por que motivo protocolos com arquiteturas e bases de mutuários distintas se moveram em conjunto: quando as oportunidades de transporte se esgotam em toda a classe de ativos, cada local absorve a mesma compressão a aproximadamente a mesma taxa.
Um ciclo de alavancagem, não uma ruptura estrutural
Jacopo Buriollo, fundador e CEO da Megawatt Finance, que financia infraestrutura energética on-chain, interpreta a mudança da mesma forma.
“O recente colapso nas taxas de empréstimo DeFi parece menos uma fraqueza estrutural e mais uma redução do prêmio de alavancagem”, disse ele. “Após o aperto de liquidez pós-exploração, as taxas de empréstimo de stablecoins se normalizaram à medida que o capital retornou e o apetite pelo risco esfriou. A maior lição é que o crédito DeFi ainda depende muito de ciclos de alavancagem reflexivos.”
A contração não foi uniforme, o que prejudica ainda mais a leitura do colapso. SparkLend, o credor afiliado ao MakerDAO, caiu 20,7%, para US$ 989.000 em taxas de sete dias. Euler V2 caiu apenas 2,8%, para US$ 477.000. O Composto V3 foi o único protocolo com impulso positivo, subindo 3,8% para US$ 368.000. A resiliência da Compound sugere que a sua base de mutuários, que se inclina para posições de capital de giro em USDC, ficou de fora da desalavancagem da semana, enquanto o declínio mais suave da SparkLend pode refletir a sua integração com as reservas de liquidez do DAI.
O mercado não está avaliando dificuldades estruturais. O token AAVE subiu cerca de 23% nos últimos sete dias, por CoinGecko, enquanto UNI subiu 31%.
Todas as três operadoras apontaram o ciclo de alavancagem para ativos do mundo real como a próxima fonte de rendimento on-chain.
“A próxima fase do rendimento sustentável em cadeia virá do financiamento de activos produtivos e com fluxo de caixa do mundo real, incluindo infra-estruturas energéticas, onde os retornos são impulsionados pela actividade económica, e não apenas pela procura de empréstimos especulativos”, disse Buriollo. Putiatin defendeu o mesmo argumento, argumentando que a indústria está “muito melhor posicionada para se firmar, com novas fontes de rendimento provenientes de RWAs e outras fontes sustentáveis”.
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