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Os mercados de criptografia estavam verdes na segunda-feira, já que a paralisação governamental mais longa da história dos EUA parece estar chegando ao fim. A manchete de ontem foi a proposta do Uniswap de ativar a mudança de taxas e unificar os incentivos do ecossistema. Também mergulhamos no retorno do Ore, outro caso claro de demanda persistente por jogos -EV em criptografia.
Índices
Os mercados recuperaram-se na segunda-feira, quando o Senado aprovou um projeto de lei para pôr fim à paralisação governamental mais longa da história dos EUA. A Câmara dos Representantes poderá aprovar o projeto de lei já amanhã, permitindo que o presidente Trump o assine e entre em vigor. Se aprovado, o acordo estenderia o financiamento até 30 de janeiro de 2026, com o governo federal continuando a ter um défice de 1,8 biliões de dólares por ano.
Como visto acima, o Ouro (+2,51%) superou os principais índices de ações dos EUA e o BTC (+1,24%), recuperando o ímpeto após três semanas de consolidação.
Apesar do baixo desempenho do ouro, o bitcoin viu o alívio necessário na segunda-feira, após duas semanas de saídas líquidas consecutivas de ETFs, totalizando US$ 2 bilhões. Quase metade deste valor veio do IBIT da BlackRock. Será interessante monitorar se os fluxos de ETFs poderão recuperar o ímpeto esta semana.
Em relação ao desempenho entre índices, os valores discrepantes na segunda-feira foram os índices Ethereum e Solana Ecosystem, que subiram 7,9% e 5,2%, respectivamente. O ativo com melhor desempenho no índice Ethereum foi o UNI, que subiu 40% no dia seguinte a uma proposta de governança conjunta do Uniswap Labs e da Fundação Uniswap para ativar taxas de protocolo.
PUMP impulsionou a maior parte dos retornos do índice Solana, com alta de 9,3% no dia. As recompras diárias da Pump permaneceram constantemente acima de US$ 1 milhão, com quase 11% da oferta circulante compensada desde julho.
Uma vitória para os direitos dos detentores de tokens
O Uniswap se tornou o principal exemplo da estrutura conflitante de tokens de ações, um problema que infelizmente permeia a indústria. Durante anos, o Uniswap Labs acumulou todas as receitas geradas pelo protocolo às custas dos detentores de tokens UNI. Ontem, o fundador do Uniswap, Hayden Adams, publicou uma proposta de governança em nome do Uniswap Labs e da Fundação Uniswap para ativar as taxas do protocolo Uniswap e unificar os incentivos do ecossistema, uma vitória inesperada para os detentores de tokens.
O protocolo Uniswap inclui uma mudança de taxas que só pode ser ativada por um voto de governança da UNI. A proposta mudaria a mudança de taxas e introduziria um mecanismo programático que queima o UNI, com uma queima retroativa de 100 milhões de tokens UNI do tesouro para compensar todos os anos em que os detentores de tokens perderam o acúmulo de valor. Simultaneamente, a proposta direciona todas as taxas do sequenciador Unichain, após os custos de dados L1 e os 15% para o Otimismo, para o mecanismo de gravação. Em termos de alinhamento de incentivos, a proposta também inclui a maioria das funções básicas em laboratórios e cria um orçamento de crescimento de 20 milhões de UNI por ano, para que os laboratórios possam se concentrar na adoção de protocolos e, ao mesmo tempo, reduzir a zero sua participação na interface front-end, na carteira e na API.
Agora que o Uniswap estabelecerá um mecanismo claro de acumulação de valor entre o token e o sucesso do protocolo, qual é o valor justo para o UNI? Nos últimos dois anos, o Uniswap perdeu sua posição dominante no cenário DEX, com o volume de participação no mercado caindo de mais de 60% em outubro de 2023 para menos de 15% no mês passado. A mudança na participação de mercado de DEX reflete o crescente domínio de Solana na atividade onchain durante o mesmo período, bem como a ascensão de protocolos como o Aerodrome, que conseguiu manter uma posição de liderança sobre o Uniswap on Base.
Se olharmos para a Unichain, a atividade da rede permanece relativamente deprimida, com os volumes semanais de negociação de DEX diminuindo desde julho. O volume de US$ 925 milhões registrado na semana passada representa o valor mais baixo desde meados de abril.
A receita da rede Unichain apresenta uma visão mais otimista, embora também vejamos receitas decrescentes nas últimas semanas. Nos últimos 30 dias, a receita da rede da Unichain totalizou US$ 460.000, traduzindo-se em uma taxa de execução anualizada de US$ 5,52 milhões. Com uma margem de 84%, isso se traduziria em receita de US$ 4,64 milhões para o Uniswap Labs com a estrutura atual e no mecanismo de queima após a aprovação da proposta. Dito isto, o Unichain representa apenas uma pequena parte da receita total do protocolo, já que a maior parte da receita ainda vem das implementações v2 e v3.
Kunal, analista da Blockworks Research, construiu um painel fantástico apresentando as estimativas de consumo do Uniswap, com base na proposta de UNificação. Se o mecanismo estivesse ativo, o protocolo teria queimado quase US$ 26 milhões em UNI nos últimos 30 dias, e quase US$ 150 milhões no acumulado do ano. A tabela abaixo compara a UNI com outras bolsas descentralizadas (observe que incluímos a Pump por causa de seu AMM).
Apesar da proposta de unificação ser um passo na direcção certa, a UNI ainda parece cara em relação à mediana e à média dos rácios preço-venda entre a coorte, mesmo se tivermos em conta a queima retroactiva de 100 milhões de UNI.
Anseio pelas minas
Ore está recuando, e em grande estilo. Lançado pela primeira vez em 2 de abril de 2024, o v1 do Ore funcionou como um protocolo de prova de trabalho em Solana, onde a mineração e o “trabalho” foram dissociados do consenso. Vendo a tração inicial, as transações de mineração cresceram para representar 10-16% de todas as transações em Solana. O jogo de mineração rapidamente se transformou em um problema Sybil, levando a spam significativo e à degradação do desempenho da rede de Solana. A mineração na v1 acabou sendo pausada apenas duas semanas após o lançamento em 16 de abril de 2024, enquanto o fundador, Hardhat Chad, trabalhava em uma iteração para resolver as deficiências da v1.
Ore v2 foi lançado no início de agosto de 2024. A iteração introduziu um multiplicador de dificuldade, onde as recompensas de mineração eram distorcidas exponencialmente em direção aos mineradores que produziam os hashes mais difíceis. Com isso, o Sybil foi reduzido, pois os mineradores foram incentivados a concentrar todo o seu hashpower disponível em um único endereço, em vez de vários. Além disso, a v2 introduziu um multiplicador de staking, onde os mineradores receberiam um bônus em proporção linear à sua parcela de ORE apostado.
O lançamento da v2 foi recebido com muita expectativa e fervor. Antes do lançamento, o preço do ORE subiu de US$ 200 para US$ 1.400. No lançamento da v2, as transações de mineração representaram novamente mais de 10% de todas as transações em Solana. Mas, com uma oferta máxima de 21 milhões, o FDV situava-se na casa das dezenas de milhares de milhões e a curva de inflação era acentuada. Além disso, à medida que as recompensas da mineração eram exponencialmente desviadas para a dificuldade em relação ao equilíbrio da aposta, havia pouco incentivo para mantê-las. Posteriormente, o preço caiu ao longo do ano passado – de US$ 800 no início da v2, para um mínimo de US$ 10 em outubro. Durante esse período, Hardhat Chad e a equipe de desenvolvimento continuaram a mexer, buscando iterar e melhorar para um produto de mineração adequado ao mercado. Isto incluiu sete propostas de governança negociadas na plataforma futarquia da MetaDAO, incluindo aumentos de mineração de LP para incentivar a liquidez.
No início de outubro de 2025, a ORE inaugurou sua nova versão de mineração. O protocolo envolve uma grade 5×5 de peças, em que os mineiros apostam um saldo de SOL em uma seleção ou em todas as peças. No final de uma rodada, definida para um minuto, uma peça vencedora é selecionada através de um gerador de números aleatórios. Todo o SOL implantado nas peças perdedoras é dividido e distribuído entre os mineradores da peça vencedora, proporcionalmente à sua parte do SOL apostado na peça vencedora.
Além disso, 1 ORE é distribuído de forma alternada aos mineiros vencedores proporcionalmente ou na sua totalidade a um mineiro vencedor selecionado por acaso aleatório ponderado. Juntamente com isso, 0,2 ORE é cunhado e adicionado a um pool “Motherlode”, onde cada rodada oferece aos mineiros uma chance de 1/625 de ganhar o motherlode. Se o filão principal não for atingido, o saldo continua a acumular para distribuição numa ronda seguinte. Os mineiros pagam uma “taxa de refinação” de 10% pela retirada dos rendimentos do ORE, sendo a taxa distribuída a outros mineradores proporcionalmente ao seu saldo não reclamado, incentivando os mineiros a manterem os seus ganhos.
A Ore cobra uma taxa de 10% sobre as recompensas de mineração SOL antes de distribuí-las aos mineradores vencedores. 90% dessa receita é usada para recomprar e enterrar ORE, enquanto os 10% restantes são alocados para os stakers de ORE.
No último mês desde o lançamento público, este novo mecanismo de “mineração”, que se parece bastante com um jogo de azar, teve um sucesso notável. As principais métricas, como mineradores ativos, proporção de apostas, saldo não reclamado, ganhos e receita diária dispararam, junto com o preço do ORE.
Ore gerou mais de US$ 1 milhão em receita nas últimas 24 horas, colocando-o como o segundo aplicativo com maior geração de receita em Solana nesse período – eclipsado apenas pelo pump.fun.
Depois de muitas iterações e muitos ajustes, Ore parece ter pegado fogo em uma garrafa. Apesar da rentabilidade negativa, os mineiros querem jogar este jogo, gerando receitas substanciais que se traduzem em recompras de minério de ferro e deflação. E embora a mineração possa ter um EV negativo por etapa, já que o custo de produção está bem acima do preço simbólico, esse custo é amortecido com o tempo, através do rendimento de staking de 22% ou do rendimento do ORE não refinado de 150%. Sejam memecoins ou criminosos, frequentemente observamos uma demanda durável para continuar a jogar jogos -EV no cripto-cassino.
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Fonteblockworks
