Trecho
O Bitcoin é negociado abaixo dos principais níveis de base de custo, sinalizando o esgotamento da demanda e o enfraquecimento do ímpeto. Os detentores de longo prazo estão a vender com força, enquanto o mercado de opções se torna defensivo, com o aumento da procura de opções de venda e a elevada volatilidade, marcando uma fase cautelosa antes de qualquer recuperação sustentável.
Sumário executivo
- O Bitcoin é negociado abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo e do quantil 0,85, sinalizando o enfraquecimento da dinâmica e a crescente fadiga do mercado. As falhas repetidas na recuperação destes níveis aumentam o risco de uma fase de consolidação mais longa.
- Os detentores de longo prazo aumentaram os gastos desde julho, ultrapassando agora 22 mil BTC/diamarcando a realização de lucros sustentada que continua a pressionar a estabilidade do mercado.
- Os juros em aberto atingiram um novo ATH, mas o sentimento se inclina para a baixa, à medida que os traders favorecem as opções de venda em vez das opções de compra. As recuperações de curto prazo estão a ser encaradas com mais cobertura do que com um otimismo renovado.
- A volatilidade implícita permanece elevada, enquanto a volatilidade percebida recuperou, pondo fim ao regime calmo e de baixa volatilidade. O posicionamento gama curto dos revendedores amplifica as vendas e modera as altas.
- Os dados da rede e de opções sugerem uma fase de transição cautelosa. É provável que a recuperação do mercado dependa da renovação da procura spot e da redução da volatilidade.
O Bitcoin gradualmente se afastou de seu recente máximo histórico, estabilizando-se abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo, de cerca de US$ 113,1 mil. Historicamente, esta estrutura muitas vezes precede o início de uma fase de baixa a médio prazo, à medida que mãos mais fracas começam a capitular.
Nesta edição, avaliamos a rentabilidade actual do mercado, examinamos a escala e a persistência dos gastos dos detentores a longo prazo e concluímos avaliando o sentimento no mercado de opções para avaliar se a correcção reflecte uma consolidação saudável ou sinaliza uma exaustão mais profunda no futuro.
Insights na rede
Testando Convicção
A negociação em torno da base de custo dos detentores de curto prazo marca uma fase crucial em que o mercado testa a convicção dos investidores que compraram perto dos máximos recentes. Historicamente, uma quebra abaixo deste nível após um novo ATH reduziu a percentagem da oferta no lucro para cerca de 85%, o que implica que mais de 15% da oferta está com prejuízo.
Estamos agora a testemunhar este padrão pela terceira vez no ciclo actual. Se o Bitcoin não conseguir se recuperar acima de ~ 113,1 mil, uma contração mais profunda poderá levar à perda de uma parcela maior da oferta, amplificando o estresse entre os compradores recentes e potencialmente preparando o terreno para uma capitulação mais ampla em todo o mercado.
Limites Críticos
Para contextualizar melhor esta estrutura, é essencial compreender por que razão a recuperação da base de custos dos detentores de curto prazo é fundamental para sustentar uma fase de alta. O modelo Supply Quantile Cost Basis fornece uma estrutura clara ao mapear os quantis 0,95, 0,85 e 0,75, indicando níveis em que 5%, 15% e 25% da oferta são mantidos com prejuízo.
Atualmente, o Bitcoin é negociado não apenas abaixo da base de custo do detentor de curto prazo (US$ 113,1 mil), mas também está lutando para permanecer acima do quantil 0,85, em US$ 108,6 mil. Historicamente, o não cumprimento deste limite sinalizou fraqueza estrutural do mercado e muitas vezes precedeu correções mais profundas em direção ao quantil 0,75, que agora se alinha perto de US$ 97,5 mil.
Demanda Esgotada
Contratar abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo e do quantil 0,85 pela terceira vez neste ciclo levanta preocupações estruturais. De uma perspectiva macro, o esgotamento repetido da procura sugere que o mercado poderá necessitar de uma fase de consolidação mais longa para recuperar a força.
Esse esgotamento fica mais claro quando se examina o Volume de Gastos do Titular de Longo Prazo. Desde o pico do mercado em julho de 2025, os detentores de longo prazo aumentaram constantemente seus gastos, com o 30D-SMA subindo de 10 mil BTC (linha de base) para mais de 22 mil BTC por dia. Esta distribuição persistente indica pressão de realização de lucros por parte de investidores experientes, o que tem sido um factor-chave por detrás da actual fragilidade do mercado.
Depois de avaliar o risco de uma fase descendente prolongada devido ao esgotamento da procura, voltamo-nos agora para o mercado de opções para avaliar o sentimento de curto prazo e ver como os especuladores se estão a posicionar num contexto de incerteza crescente.
Insights fora da cadeia
Aumento do interesse aberto
Os contratos em aberto de opções de Bitcoin atingiram um novo recorde histórico e continuam a se expandir, marcando uma evolução estrutural no comportamento do mercado. Em vez de vender à vista, os investidores utilizam cada vez mais opções para cobrir a exposição ou especular sobre a volatilidade. Esta mudança reduz a pressão de venda direta no mercado à vista, mas amplifica a volatilidade de curto prazo impulsionada pela atividade de cobertura dos negociantes.
À medida que o interesse em aberto aumenta, é mais provável que as oscilações de preços tenham origem em fluxos impulsionados por delta e gama em mercados futuros e perpétuos. Compreender esta dinâmica está a tornar-se crucial, uma vez que o posicionamento de opções desempenha agora um papel dominante na definição dos movimentos de mercado de curto prazo e na amplificação das reações aos catalisadores macro e em cadeia.
Mudança de regime de volatilidade
Desde o evento de liquidação no dia 10, o cenário de volatilidade mudou claramente. A volatilidade implícita (IV) situa-se agora em torno de 48 em todos os vencimentos, em comparação com 36-43 há apenas duas semanas. O mercado não digeriu totalmente o choque, os criadores de mercado permanecem cautelosos e não estão a vender a volatilidade a baixo custo.
A volatilidade realizada em 30 dias é de 44,1%, enquanto a volatilidade realizada em 10 dias é de 27,9%. À medida que a volatilidade percebida esfria gradualmente, podemos esperar que o IV siga e se normalize nas próximas semanas. Por enquanto, a volatilidade permanece elevada, mas isto parece mais uma reavaliação de preços de curto prazo do que o início de um regime sustentado de alto volume.
Colocar construções distorcidas
Seguindo o mesmo tema, a inclinação para opções de venda aumentou de forma constante nas últimas duas semanas. O grande pico de liquidação elevou significativamente a inclinação das opções de venda e, embora tenha reiniciado brevemente, a curva desde então se estabilizou em níveis estruturalmente mais elevados, o que significa que as opções de venda permanecem mais ricas do que as opções de compra.
Durante a semana passada, o vencimento de 1 semana foi instável, mas permaneceu na zona de alta incerteza, enquanto todos os outros vencimentos avançaram 2–3 pontos vol em direção às opções de venda. Este alargamento entre prazos (também referidos como prazos) indica que a cautela está a espalhar-se ao longo da curva.
Esta estrutura reflecte um mercado disposto a pagar pela protecção em caso de descida, mantendo ao mesmo tempo uma exposição ascendente limitada, equilibrando o receio a curto prazo com uma perspectiva ainda confiante a longo prazo. A pequena recuperação de terça-feira (21 de outubro) ilustrou essa sensibilidade, já que os prêmios das opções de venda foram cortados pela metade em poucas horas, mostrando como o sentimento instável permanece.
Turnos Premium de Risco
O prémio de risco de volatilidade de 1 mês – a diferença entre a volatilidade implícita e a realizada – tornou-se negativo. Durante meses, a volatilidade implícita permaneceu elevada, enquanto os movimentos realizados permaneceram silenciosos, recompensando os traders de curto prazo com um carregamento constante.
Agora, a volatilidade realizada aumentou para corresponder à implícita, eliminando essa vantagem. Isto marca o fim do regime calmo: os vendedores de volatilidade já não podem depender do rendimento passivo e são, em vez disso, forçados a cobrir activamente em condições mais agitadas. O mercado passou de uma complacência silenciosa para um ambiente mais dinâmico e reativo, onde as posições de gama curta enfrentam uma pressão crescente à medida que as oscilações reais dos preços regressam.
Os fluxos permanecem na defensiva
Para trazer a análise para o curtíssimo prazo, ampliamos as últimas 24 horas para observar como o posicionamento das opções reagiu à última recuperação. Apesar de uma alta de 6% de US$ 107,5 mil para US$ 113,9 mil, houve pouca confirmação da compra de opções de compra. Em vez disso, os traders aumentaram a sua exposição às opções de venda, bloqueando efetivamente níveis de preços mais elevados.
Esse posicionamento deixa os revendedores com gama curta no lado negativo e gama longa no lado positivo, uma configuração que normalmente faz com que eles diminuam as altas e acelerem as vendas, uma dinâmica que continuará a atuar como um vento contrário até que o posicionamento seja redefinido.
Os prêmios contam a história
Os dados premium agregados da Glassnode confirmam o mesmo padrão quando divididos por greve. Na opção de compra de US$ 120 mil, os prêmios vendidos aumentaram com o preço; os traders estão atenuando o movimento de subida e vendendo a volatilidade em força que consideram de curta duração. Os investidores em busca de rendimentos de curto prazo estão aproveitando os picos de volatilidade implícita para vender opções de compra em alta, em vez de buscar vantagens.
Ao olhar para o prêmio de venda de 105 mil, o padrão se inverte, confirmando nossa tese. À medida que o preço subiu, os prêmios líquidos da opção de venda de 105 mil aumentaram. Os traders estavam mais ansiosos por pagar pela proteção contra descidas do que por comprar convexidade ascendente. Isso significa que a recente recuperação foi recebida com cobertura, não com convicção.
Conclusão
A recente correção do Bitcoin abaixo da base de custo dos detentores de curto prazo (US$ 113,1 mil) e do quantil 0,85 (US$ 108,6 mil) destaca o esgotamento crescente da demanda, à medida que o mercado luta para atrair novos fluxos enquanto os detentores de longo prazo continuam a distribuir. Esta fadiga estrutural sugere que a rede poderá necessitar de uma fase de consolidação mais longa para reconstruir a confiança e absorver a oferta gasta.
Entretanto, o mercado de opções reflecte este mesmo tom cauteloso. Apesar do número recorde de contratos em aberto, o posicionamento tende a ser defensivo; a distorção de venda permanece elevada, os vendedores de volatilidade estão sob pressão e as recuperações de curto prazo são recebidas com cobertura em vez de otimismo. Em conjunto, estes sinais indicam um mercado em transição: um mercado em que a exuberância diminuiu, a assunção de riscos estruturais está moderada e a recuperação dependerá provavelmente do restabelecimento da procura spot e da mitigação dos fluxos impulsionados pela volatilidade.
