Este é um segmento do boletim informativo 0xResearch. Para ler as edições completas, inscreva-se.
A manchete da criptografia hoje é que o token LIT da Lighter finalmente vai ao ar, marcando um momento chave na batalha contínua pela participação no mercado de criminosos. Na cobertura de hoje, analisamos um dos beneficiários mais negligenciados do crescimento de criminosos (Pendle via Boros) e examinamos mais de perto a dinâmica em evolução no cenário de estacas líquidas de Solana.
Índices
Os mercados iniciaram a última semana do ano com uma nota mais suave. O Bitcoin (-0,81%) teve desempenho inferior aos seus benchmarks de ações dos EUA, com o Nasdaq (-0,59%) e o S&P 500 (-0,39%) registrando recuos modestos depois que as ações de tecnologia levaram o S&P 500 a máximos históricos na semana passada. Entretanto, o ouro (-4,04%) e outros metais preciosos registaram uma forte liquidação no meio da realização de lucros, depois de terem tido um desempenho destacado nas últimas semanas.
De volta à criptografia, o Perps (+1,3%) foi o único índice a terminar o dia no verde, com o HYPE liderando os ganhos à frente do TGE da Lighter hoje. A competição pela participação no mercado de criminosos esquentou nos últimos meses. Lighter mostrou que a execução verificável e zero taxas de varejo podem impulsionar o volume líder de mercado, liderando a negociação de criminosos com pouco mais de US$ 200 bilhões em volume nos últimos 30 dias, seguido por Aster (US$ 172 bilhões) e Hyperliquid (US$ 161 bilhões). Dito isso, a Hyperliquid continua sendo a única das três operando sem incentivos ativos e é claramente a líder em receita, gerando aproximadamente US$ 47 milhões no mesmo período.
O verdadeiro teste será se a Lighter conseguirá manter sua liderança em volume após a TGE, especialmente com muitos atribuindo seu recente aumento à agricultura de pontos. Em um tópico de anúncio na noite passada, a equipe descreveu a estrutura do token e os detalhes do lançamento aéreo, observando que “o valor criado por todos os produtos e serviços Lighter será integralmente repassado aos detentores de LIT” e que a entidade laboratórios operará com custo. A distribuição de tokens é dividida entre o ecossistema (50% do fornecimento total) e a equipe/investidores (50% restantes), com 25% do fornecimento total distribuído para os detentores de pontos das temporadas 1 e 2.
No momento em que este artigo foi escrito, o LIT está sendo negociado com um valor de mercado circulante de US$ 695 milhões e um FDV de US$ 2,8 bilhões. De acordo com DeFiLlama, o protocolo gerou US$ 8,76 milhões em receita nos últimos 30 dias (US$ 105 milhões anualizados), implicando negociações de LIT a um P/S de ~7x e um FDV/Vendas de ~27x.
Atualização de mercado
Enquanto todos estão ocupados debatendo quem vencerá a corrida dos criminosos (principalmente conversas sobre Hiperlíquido vs. Lighter após o TGE de Lighter), o beneficiário mais interessante pode estar escondido à vista de todos: Pendle, via Boros. Na minha opinião, Pendle tem a ganhar com o crescimento estrutural e a adoção de futuros perpétuos, independentemente de quem domina em última análise, nos trilhos CEX ou DEX.
Pendle lançou o Boros no início de agosto de 2025, trazendo para o DeFi uma nova primitiva financeira onchain: swaps de taxas de juros. Pode-se pensar em Boros como uma troca de criminosos, mas com duas reviravoltas importantes. Primeiro, em vez de apostar nos movimentos dos preços dos activos, aposta-se nos movimentos do rendimento. Em segundo lugar, embora os perpétuos (como o nome sugere) não tenham vencimento, os mercados Boros têm uma data de vencimento.
Embora o Boros tenha sido lançado gradualmente, a tração inicial tem sido forte. Conforme mostrado no gráfico abaixo, os contratos em aberto (OI) diários por vencimento atingiram um pico de US$ 245 milhões em 26 de dezembro de 2025, quando oito mercados com um valor combinado de US$ 177 milhões em OI expiraram. O padrão de crescimento do OI é altamente cíclico, tal como o Pendle v2, reflectindo os altos e baixos naturais em torno dos vencimentos e resgates inerentes aos mercados de rendimento.
Em relação à sua mecânica subjacente, o Boros permite a negociação de taxas de financiamento criando algo chamado Unidade de Rendimento (YU). Para aqueles familiarizados com os mercados Pendle v2, YU é semelhante ao Yield Token (YT) e representa o rendimento futuro de um ativo subjacente até o seu vencimento. Os traders podem operar comprados ou vendidos no YU.
- Posição longa: Se um trader estiver comprado em 2 YU-BTCUSDC-Hyperliquid a 10% APR implícito, ele se comprometerá a pagar uma taxa fixa de 10%, enquanto recebe a APR subjacente (pagamentos de taxa de financiamento) equivalente a uma posição de 2 BTC em Hyperliquid BTCUSDC.
- Posição curta: Numa posição curta, o trader comprometer-se-ia a pagar a TAEG flutuante subjacente em troca de uma TAEG fixa, determinada pela TAEG média implícita no momento em que entrou na posição (10% neste exemplo).
No Boros, as taxas são liquidadas periodicamente, ao mesmo tempo que a liquidação da taxa de financiamento da bolsa subjacente. Por exemplo, as taxas de financiamento na Binance são liquidadas a cada oito horas, portanto, as taxas no Boros para os pools da Binance também são liquidadas a cada oito horas. Da mesma forma, as taxas de financiamento Hyperliquid são liquidadas de hora em hora, e as taxas de Boros para esses pools seguem o mesmo cronograma de liquidação de hora em hora. No vencimento (ou quando a posição for fechada), se a TAEG média subjacente > TAEG média implícita na entrada, uma posição longa terá lucro e vice-versa.
Além do OI, que atualmente está em aproximadamente US$ 88 milhões, outra métrica importante para Boros é o volume de negociação nocional. Conforme mostrado no gráfico abaixo, Boros processou cerca de US$ 6,8 bilhões em volume acumulado desde o lançamento, com um volume mensal médio de cerca de US$ 1,5 bilhão nos últimos quatro meses.
Boros tem duas fontes principais de taxas: (1) uma taxa fixa além da TAEG implícita para cada swap, que varia de acordo com o mercado, e (2) uma taxa fixa de 0,2% do lado fixo da TAEG de cada YU durante a liquidação. O gráfico abaixo mostra que Boros gerou aproximadamente US$ 300.000 em receita acumulada desde o início, com média de aproximadamente US$ 67.000 em receita mensal nos últimos quatro meses. É digno de nota que as taxas de liquidação permanecem insignificantes, totalizando aproximadamente US$ 1.300 desde o início.
As taxas de swap estão correlacionadas com o volume de negociação nocional. Num mercado com uma taxa de swap de 0,05%, os traders lucrarão se a TAEG implícita mudar mais de 0,1% a seu favor (assumindo que não há liquidação de rendimento), uma vez que os traders terão de abrir e fechar a posição, incorrendo assim em 2x a taxa de swap. Por outro lado, as taxas de OI (0,2% da TAEG fixa durante a liquidação) seguem os padrões de crescimento cíclicos do OI de Boros.
Embora o argumento positivo para Boros seja que ele se torne o local de derivativos de taxas de juros padrão do DeFi (estendendo-se além das taxas de financiamento para rendimentos de stablecoin, taxas do mercado monetário, rendimentos LST e muito mais), sua maior oportunidade nos próximos seis a doze meses está diretamente na vertical perpétua. Boros foi lançado apenas com mercados criminosos BTCUSDT e ETHUSDT na Binance em agosto, mas desde então se expandiu para locais adicionais (Hyperliquid e OKX) e ativos (HYPE). O gráfico abaixo mostra que a OI foi dominada pela Binance no início, mas agora está quase uniformemente distribuída entre os locais em 29 de dezembro: Binance (37%), Hyperliquid (35%) e OKX (29%).
Em relação ao domínio dos ativos, o mercado ETH-USD continua sendo o maior no Boros pela OI, seguido pelo BTC-USD e HYPE-USD.
Uma das principais vantagens do Boros é que ele se beneficia do amadurecimento de perpétuos sem estar vinculado a um único local, pois pode suportar múltiplas exchanges e ativos. À medida que os participantes mais sofisticados entram no espaço dos criminosos, é provável que exijam estratégias que Boros permite de forma única: cobertura de pagamentos de financiamento numa posição longa, cobertura de créditos de financiamento numa posição curta ou implementação de transações cash-and-carry. Olhando para o futuro, à medida que os criminosos ganham aceitação regulamentar e as empresas mais tradicionais comercializam criminosos RWA como ações e matérias-primas, estes intervenientes quererão negociar YUs de TSLA, ouro e centenas de outros ativos em Boros.
Hoje, o Boros representa menos de 5% da receita do Pendle v2, mas está bem posicionado para ser o vetor de crescimento mais importante para o protocolo e pode eventualmente rivalizar ou superar o v2 ao longo do tempo.
Receba as novidades em sua caixa de entrada. Explore os boletins informativos da Blockworks:
Fonteblockworks
