Strategy (MSTR) recebeu classificação de crédito B- da S&P Global na segunda-feira. A classificação reflete a visão da S&P de que o modelo de negócios da empresa – centrado quase inteiramente na retenção de bitcoin – acarreta riscos financeiros significativos, apesar de sua grande capitalização de mercado e forte acesso aos mercados de capitais.
A classificação de grau de investimento mais baixa na escala da S&P é BBB, tornando a classificação B- da Strategy solidamente em território sem grau de investimento, também conhecido como junk bonds.
De acordo com a S&P, uma classificação B significa “qualidade de crédito especulativa com maior risco de inadimplência”. Um B- significaria, portanto, um pouco mais especulativo e um pouco mais aumentado de risco de incumprimento, mas não tão mau como CCC, o que significa qualidade de crédito muito baixa com um elevado risco de incumprimento.
A empresa liderada por Michael Saylor deixou de ser uma empresa de software empresarial para se tornar essencialmente um bitcoin de capital aberto veículo de retenção. A empresa usa quase todo o seu excesso de caixa para comprar mais bitcoins e financia muitas de suas operações e compras de criptomoedas emitindo dívida conversível, ações preferenciais e ações.
O presidente executivo de estratégia, Michael Saylor, observou que sua empresa agora se tornou a primeira empresa de tesouraria de bitcoin a receber uma classificação de uma grande agência de crédito. Seus pensamentos foram ecoados por outras pessoas do setor, entre eles o CEO da KindlyMD (NAKA), David Bailey, que disse que “a demanda do mercado por empresas de tesouraria está prestes a explodir”.
As notações são muitas vezes um passo necessário para que muitos fundos de pensões e outros investidores institucionais possam investir em títulos empresariais. Stategy é classificado como lixo agora, mas atualizações futuras podem abrir as portas para muitos fundos.
Pensamento da S&P
Em meados de 2025, as participações em bitcoin da Strategy foram avaliadas em cerca de US$ 70 bilhões, em comparação com cerca de US$ 15 bilhões em dívida conversível total pendente e ações preferenciais. Mas a solidez do balanço engana, disse a S&P, porque a Strategy tem muito pouco caixa real e quase nenhum lucro operacional confiável. O negócio de software da empresa está praticamente no ponto de equilíbrio e, de janeiro a junho de 2025, a Strategy registrou US$ 37 milhões negativos em fluxo de caixa operacional.
A S&P também sinalizou o que chamou de “descompasso cambial”. Embora os ativos da empresa sejam quase inteiramente em bitcoin, suas dívidas e obrigações de dividendos estão em dólares americanos. Isso significa que a Strategy poderá enfrentar pressão para vender bitcoin – possivelmente com prejuízo – se não conseguir levantar capital novo suficiente em uma recessão. A S&P alertou que se os preços do bitcoin caírem e o apetite dos investidores enfraquecer, a empresa poderá enfrentar uma crise de liquidez.
Uma restrição importante na classificação da empresa é o seu “capital total ajustado negativo”. De acordo com a metodologia da S&P, o bitcoin é excluído dos cálculos de patrimônio devido à sua volatilidade e aos riscos de mercado não correlacionados. Esse tratamento contabilístico deixa a Strategy com um défice de capital no papel, apesar de possuir milhares de milhões em ativos digitais.
Os dividendos de ações preferenciais também representam um desafio potencial. A empresa deve mais de US$ 640 milhões anualmente em dividendos em quatro classes de ações preferenciais. Embora a Strategy possa adiar estes pagamentos, fazê-lo desencadearia sanções de governação, como a concessão de assentos no conselho de acionistas preferenciais. Duas de suas classes preferenciais também acumulam juros sobre pagamentos diferidos a taxas mais elevadas. A Strategy disse que planeja financiar dividendos por meio de novas vendas de ações, e não pela venda de bitcoin.
Apesar dos riscos, a S&P atribuiu uma perspetiva estável, citando o sucesso passado da empresa na gestão dos vencimentos da dívida e na manutenção do acesso aos mercados de capitais. A próxima grande data de vencimento não será antes de 2028, dando à empresa algum espaço para respirar, desde que o preço do bitcoin não entre em colapso.
A S&P disse que poderia reduzir a classificação se o acesso ao capital da empresa se tornar restrito ou se os riscos em torno do pagamento da dívida aumentarem. Contudo, é improvável uma melhoria no curto prazo, a menos que a Strategy aumente significativamente a sua liquidez em dólares e reduza a sua dependência de dívida convertível para financiar operações.
Aos olhos da S&P, a sorte da Strategy permanece fortemente ligada ao bitcoin. Enquanto assim for, os riscos também continuarão.
As ações da MSTR subiram quase 3% na segunda-feira, juntamente com uma alta no fim de semana no preço do bitcoin para US$ 115.500.
Fontecoindesk
