À medida que a última paralisação do governo dos EUA termina e os mercados se concentram novamente no encanamento macro, Raoul Pal esboçou um roteiro surpreendentemente rico em liquidez para X – um roteiro que, em sua estrutura, tem implicações diretas para a criptografia.
“Então agora que o governo dos EUA reabriu, o que vem a seguir?” Pal pergunta. Ele imediatamente aponta para a Conta Geral do Tesouro (TGA): “Espere alguns dias para que os gastos da TGA comecem a aumentar significativamente a liquidez e devem persistir por vários meses. Obviamente, o trimestre termina em dezembro e o balanço subirá. Deveremos ver o dólar começar a enfraquecer novamente”.
Mecanicamente, os levantamentos da TGA empurram o dinheiro de volta para as reservas bancárias e para os mercados monetários, revertendo a fuga de reservas que se acumulou enquanto o governo estava parcialmente fechado. Ao mesmo tempo, a Reserva Federal já confirmou que o aperto quantitativo (QT) terminará em 1 de Dezembro de 2025, passando de uma redução activa do balanço para um reinvestimento total dos títulos do Tesouro vencidos e uma postura mais de “manutenção”.
Quando os preços das criptomoedas subirão novamente?
O argumento de Pal é que ambos os canais inclinam o sistema em direção a mais dólares fluindo pelos mercados de financiamento, um cenário que ele há muito argumenta ser construtivo para ativos de risco, incluindo criptomoedas. O risco de curto prazo, na sua opinião, é um clássico aperto de financiamento no final do ano. “O próximo passo importante é evitar uma restrição de financiamento no final do ano. Esperem várias medidas ‘temporárias’ para adicionar liquidez. O financiamento a prazo e as operações do SRF são mais prováveis.”
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Aqui, ele está a referir-se aos acordos de recompra a prazo ou às facilidades de financiamento e ao Standing Repo Facility (SRF), que a Fed pode ampliar para apoiar o acesso dos bancos ao dinheiro se as taxas overnight dispararem. Esta leitura está alinhada com a recente comunicação da Fed de que a utilização elevada do SRF e as condições mais restritivas do mercado monetário foram razões centrais para terminar o QT mais cedo.
Pal passa então de ferramentas tácticas para regulação estrutural: “Isso acabará por se transformar nas mudanças desesperadamente necessárias ao SLR para permitir que os bancos absorvam mais emissões e realavanquem os seus balanços. Esta é uma grande bazuca de liquidez. Espere no primeiro trimestre. O SLR deverá baixar as taxas à medida que os bancos compram mais obrigações”.
O Rácio de Alavancagem Suplementar (SLR) limita a dimensão global do balanço dos grandes bancos, independentemente do risco dos activos. Afrouxá-lo para os títulos do Tesouro e as reservas tem sido debatido há anos como uma forma de permitir que os negociantes armazenem mais dívida pública sem violar as restrições. Se os reguladores avançassem nessa direcção, tal como observa Pal, libertaria capacidade para os bancos comprarem mais obrigações e poderia exercer pressão descendente sobre os rendimentos – mais uma vez facilitando as condições financeiras.
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Para a criptografia, isso importa indiretamente: a macrotese central de Pal é que a melhoria da liquidez e os rendimentos reais mais baixos são os principais ventos favoráveis para os ativos digitais. A regulamentação também está explicitamente em seu radar: “Espere também que a Lei CLARITY para criptografia comece a ser finalizada”.
A Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais de 2025 (“Lei CLARITY”) já foi aprovada na Câmara dos EUA e agora está no Senado. Definiria categorias de ativos digitais e dividiria a supervisão entre a CFTC e a SEC, substituindo grande parte do atual modelo de “regulação por aplicação”. A observação de Pal sinaliza sua expectativa de que o fim da paralisação abra caminho para um impulso legislativo renovado – uma peça-chave do quebra-cabeça institucional para a criptografia não-bitcoin.
E conclui alargando a perspectiva para a política global e fiscal: “Haverá também pagamentos de estímulo e os avanços fiscais da Big Beautiful Bill. A China continuará a expansão do balanço. A Europa adicionará estímulos fiscais ou gastos extras. As dívidas devem ser revertidas e o governo quer superaquecer a economia no médio prazo. Esta é a inundação de liquidez…. o tempero deve fluir”.
Em conjunto, Pal descreve um regime sincronizado: gastos pós-fechamento da TGA, o fim do QT, potencial alívio do SLR, progresso na legislação criptográfica dos EUA e apoio fiscal e monetário contínuo na China e na Europa. Para os investidores em criptografia que compartilham sua lente centrada na liquidez, a mensagem não é sutil: o “tempero” macro, em sua opinião, está prestes a fluir novamente.
Até o momento, o valor total do mercado de criptografia caiu para US$ 3,24 trilhões.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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