Olá leitores,
Bem-vindo ao nosso boletim informativo institucional, Crypto Long & Short. Essa semana:
- Gregory Mall sobre como os ETFs transferiram uma parcela crescente da volatilidade do bitcoin para os mercados de opções de ações dos EUA
- Principais manchetes que as instituições devem prestar atenção por Francisco Rodrigues
- Mid-caps mostram força surpreendente no Gráfico da Semana
Obrigado por se juntar a nós!
-Alexandra Levis
Informações de especialistas
Quando as opções de ETF começam a impulsionar o bitcoin
– Por Gregory Mall, diretor de investimentos da Lionsoul Global
O lançamento dos ETFs de bitcoin à vista nos EUA marcou um ponto de viragem estrutural. O ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT) rapidamente se tornou um dos ETFs de crescimento mais rápido da história, atraindo dezenas de bilhões para um veículo regulamentado. Menos discutido, mas igualmente importante, foi o que se seguiu: a rápida expansão das opções IBIT.
Durante o ano passado, os contratos em aberto em opções IBIT subiram para a faixa multibilionária. Em sessões selecionadas de alto volume, a atividade se aproximou de níveis historicamente associados ao Deribit, a bolsa de futuros e opções de criptomoedas. Uma parcela significativa da convexidade do bitcoin agora está nos mercados de opções de ações dos EUA, e não em locais de criptografia offshore.
Essa mudança é importante porque altera a forma como a volatilidade é transmitida.
Da alavancagem offshore à gama onshore
Durante a maior parte de sua história, o bitcoin a volatilidade foi impulsionada pelos futuros perpétuos offshore. Desequilíbrios de financiamento, aumentos de alavancagem e cascatas de liquidação moldaram a ação dos preços.
As opções de ETF introduzem um mecanismo diferente.
Quando os investidores compram opções de compra ou de venda no IBIT, os corretores normalmente vendem essa opcionalidade e protegem a exposição ao delta. Se os negociantes estiverem em gama curta, o que é comum quando os investidores são opções líquidas longas, eles devem comprar à medida que o preço sobe e vender à medida que o preço cai. Estes fluxos de cobertura são inerentemente pró-cíclicos e podem amplificar movimentos subjacentes.
Como o IBIT detém bitcoin físico, o hedge não permanece confinado ao invólucro. A arbitragem e os fluxos de criação e resgate transmitem o posicionamento do ETF no mercado subjacente. O Bitcoin participa cada vez mais da mesma mecânica de posicionamento que influencia os índices de ações.
A estrutura dos mercados de opções de ETF, onde os investidores são geralmente opcionais líquidos comprados, sugere que os negociantes muitas vezes armazenam gama curta durante períodos de procura elevada. Esta dinâmica provavelmente se intensificou durante o episódio de fevereiro, quando a volatilidade foi moderada e os participantes cripto-nativos acumularam opções de venda negativas. A compra sustentada de opções em um regime de baixa volatilidade deixa os formadores de mercado com pouca convexidade em ETFs e plataformas offshore. Quando ocorrem rupturas pontuais, os fluxos de hedge podem reforçar o ciclo de feedback. No gráfico abaixo mostramos o movimento do volume de opções IBIT e da volatilidade realizada do BTC nas horas dos EUA. Podemos ver que o relacionamento se fortaleceu nas últimas semanas.
O Gráfico 1 ilustra o co-movimento entre o volume de opções IBIT e a volatilidade realizada do BTC no horário dos EUA, mostrando que sua relação se fortaleceu nas últimas semanas. Para avaliar formalmente esta relação, regredimos a volatilidade realizada do bitcoin no volume de opções IBIT defasado, enquanto controlamos as taxas de financiamento BTC, retornos de ações (Nasdaq Composite), volatilidade implícita (Índice de Volatilidade CBOE, ou VIX), alterações nas taxas de juros de curto prazo e movimentos do dólar americano. Os resultados indicam que a atividade de negociação de opções IBIT está significativamente associada à volatilidade do BTC, mesmo depois de contabilizadas condições macroeconómicas mais amplas.
Gráfico 1: Movimento do volume de opções IBIT e volatilidade realizada do BTC nas horas dos EUA
Tabela 1: Volume de opções IBIT de regressão OLS na volatilidade do BTC
Tabela 2: Distribuição da volatilidade do BTC pré e pós opções IBIT
Dividimos os dados em antes e depois do início da negociação das opções IBIT. Para cada hora do dia (UTC), medimos quanto o preço do bitcoin se movimentou naquela hora. Em seguida, convertemos isso em uma parcela da volatilidade total do dia – de modo que cada coluna soma 100%. A banda destacada (14h00-16h00 UTC) se alinha com o pico da atividade comercial nos EUA, especialmente a abertura de ações em dinheiro dos EUA. Depois, a volatilidade das opções IBIT torna-se mais concentrada neste horário dos EUA – sugerindo que mais descoberta de preços e fluxo de cobertura estão acontecendo quando os mercados dos EUA estão mais ativos.
Fevereiro como ilustração
A liquidação no início de Fevereiro fornece um exemplo útil. O Bitcoin caiu drasticamente durante um dos episódios mais extremos de desalavancagem de ativos cruzados dos últimos anos. No entanto, o IBIT registou criações líquidas em vez de resgates, o que contraria o pânico do retalho.
Em uma postagem cuidadosa da Substack, Jeff Park sugeriu que o catalisador foi o posicionamento de ativos cruzados em meio a alguns dos grandes fundos multiestratégia, em vez do estresse específico da criptografia. As correlações entre bitcoin e ações de software de beta alto estreitaram-se materialmente, indicando que as carteiras de múltiplos ativos estavam sendo indiscriminadamente reduzidas em risco.
Ao mesmo tempo, a base de bitcoin da CME aumentou dramaticamente. A base quase datada passou de cerca de três por cento para perto de nove por cento. Tal movimento é consistente com os fundos multi-estratégia que realizam negociações de base delta-neutra, vendendo à vista ou ETFs e comprando futuros sob restrições de exposição bruta.
À medida que os preços diminuíram nesse ambiente, o posicionamento gama curto existente pode ter amplificado o lado negativo através da cobertura delta mecânica. A convexidade vendida dos negociantes deve vender em fraqueza. A forte recuperação que se seguiu na sexta-feira, dia 6, é consistente com o reequilíbrio das coberturas assim que a pressão aguda diminuiu.
O episódio ilustra um ponto mais amplo. O Bitcoin agora participa do mesmo balanço patrimonial e da mesma mecânica de derivativos que rege as ações e outros ativos de risco.
Ouro digital ou Nasdaq alavancado?
Esta evolução complica a narrativa do “ouro digital”. A correlação do Bitcoin com o ouro tem sido historicamente instável e muitas vezes próxima de zero em horizontes mais curtos. O chefe de ativos digitais da BlackRock, Robert Mitchnick, argumentou que o posicionamento especulativo pesado pode fazer com que o bitcoin se comporte mais como um proxy Nasdaq alavancado do que como um hedge macro. Esta observação é direcionalmente correta. No Gráfico 3, mostramos que a correlação BTC-Nasdaq durante os pregões dos EUA aproximadamente dobrou desde o início das opções IBIT. Cada vez mais, porém, não são apenas as posições compradas especulativas que importam. As estratégias delta-neutras e o posicionamento de derivados nos mercados tradicionais contribuem agora para ciclos de feedback de volatilidade.
Gráfico 2: Correlação do Bitcoin com as opções pré e pós IBIT da Nasdaq
O Bitcoin começou fora do sistema financeiro. O sucesso do IBIT e das opções IBIT mostra que agora está incorporado nele. Para os alocadores de longo prazo, isto não invalida o argumento estrutural da escassez digital. Significa sim que a acção dos preços a curto prazo é cada vez mais moldada pelo posicionamento, cobertura e fluxos de activos cruzados.
O Bitcoin não está mais sendo negociado fora do sistema. Está negociando dentro dele.
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Manchetes da semana
– Por Francisco Rodrigues
A cimeira criptográfica de Trump em Mar-a-Lago teria sido impensável apenas alguns anos atrás. Agora não estamos apenas conseguindo isso, mas também uma estreia no volume de negócios de US$ 17 bilhões de um ETF vinculado a criptomoedas e muito mais em uma única semana.
- Goldman Sachs, Franklin Templeton e Nicki Minaj: Por dentro da surreal cúpula criptográfica de Trump em Mar-a-Lago: O formulário World Liberty Financial em Mar-a-Lago incluiu números de finanças tradicionais, criptografia e imóveis em um ambiente íntimo, com painéis abordando criptografia e o futuro dos imóveis tokenizados.
- Congelar ou não congelar: Satoshi e os US$ 440 bilhões em bitcoins ameaçados pela computação quântica: A computação quântica está lentamente se aproximando da realidade e, ao fazê-lo, quase 7 milhões de bitcoins podem estar potencialmente em risco. Isso inclui o estimado 1 milhão de BTC de Satoshi Nakamoto.
- O ETF pronto para stablecoin da ProShares vê estreia de US$ 17 bilhões, gerando especulações sobre a Circle: O ETF de mercado monetário IQMM da ProShares, projetado para cumprir a exigência de reserva de stablecoin dos EUA sob a Lei GENIUS, obteve US$ 17 bilhões em negociações no primeiro dia. Isso gerou especulações de que os emissores de stablecoin poderiam estar movimentando fundos.
- Os saldos de Bitcoin na Binance atingiram o maior nível desde novembro de 2024 – eis o que isso significa: as participações de bitcoin dos usuários em carteiras vinculadas à Binance estão em seu nível mais alto desde o final de 2024, o que pode ter implicações de baixa em um mercado já deprimido.
- A IA especializada detecta 92% das explorações de DeFi no mundo real: A IA desenvolvida especificamente poderia detectar vulnerabilidades em 92% dos 90 contratos de finanças descentralizadas (DeFi) explorados, acelerando as preocupações sobre as capacidades ofensivas da IA.
Gráfico da semana
Mid-caps mostram força surpreendente à medida que grandes capitalizações ficam atrás do bitcoin
Embora o Bitcoin tenha caído 27,7% no acumulado do ano e índices de grande capitalização como o CD5 e o CD20 tenham apresentado desempenho inferior (queda de 30% e 32%, respectivamente), o CD80 está mostrando resiliência com um rebaixamento menor de apenas 20,91%. Isto representa um desempenho superior relativo de 7% em relação ao Bitcoin, uma reversão da típica dinâmica de “sem risco”, onde ativos menores quebram com mais força do que os líderes. Esta força sugere uma fase de “exaustão do vendedor” para as empresas de média capitalização, onde os pesos pesados de empresas com desempenho idiossincrático como a Hyperliquid (HYPE) e a Canton Coin (CC) estão a dissociar-se da liquidação institucional mais ampla observada nas grandes empresas.
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Fontecoindesk
