Principais pontos
-
A Tether opera com um balanço fortemente concentrado em títulos do Tesouro e acordos de recompra (repo), mantendo US$ 181,2 bilhões em reservas contra US$ 174,5 bilhões em passivos, o que deixa um excedente de US$ 6,8 bilhões.
-
As altas taxas de juros transformam essas reservas em lucro, gerando mais de US$ 10 bilhões em receita de juros até agora em 2025, algo incomum para uma emissora típica de criptomoedas.
-
A empresa exerce mecanismos semelhantes à política monetária para congelar carteiras sancionadas, mudar as blockchains que apoiam e alocar até 15% dos lucros em Bitcoin.
-
A comparação com um banco central tem limites. A Tether não possui mandato público nem garantia de resgate, depende de atestados em vez de auditorias completas e confiança em contrapartes privadas.
A Tether já não parece uma simples empresa de stablecoin. Ela administra um balanço repleto de títulos do Tesouro dos Estados Unidos de curto prazo, operações de recompra reversa, ouro e até Bitcoin (BTC). Emite e resgata dólares em grande escala e pode congelar solicitando o pedido das autoridades.
Seu último relatório de atestado mostra US$ 181,2 bilhões em reservas contra US$ 174,5 bilhões em passivos, com um excedente de US$ 6,8 bilhões e mais de US$ 174 bilhões em USDt (USDT) em circulação. Com as taxas de juros elevadas, esse portfólio fortemente concentrado em títulos do Tesouro gerou mais de US$ 10 bilhões em lucro até agora em 2025, um número mais típico de uma instituição financeira do que de uma startup cripto.
É por isso que tantos críticos quanto apoiadores afirmam que o Tether está se comportando como um banco central privado vinculado ao dólar em partes da economia criptográfica, embora sem mandato soberano ou rede de segurança.
Agindo como um banco central: o que isso significa?
Na prática, o Tether realiza quatro ações que se assemelham ao comportamento de um banco central.
Primeiro, ela emite e resgata o dinheiro sob demanda. Os clientes selecionados criam novos USDT ao transferir moeda fiduciária e resgatam enviando USDT de volta em troca de dólares. Esse mercado inicialmente expande ou contrai a oferta, enquanto as negociações no mercado secundário ocorrem nas exchanges. As mudanças reais não oscilam dentro desse fluxo de emissão e resgate.
Segundo, ela administra as reservas como uma mesa de renda fixa, alocando a maior parte dos ativos em títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e operações de recompra, com parte em ouro e Bitcoin. Um portfólio concentrado em títulos do Tesouro preserva a liquidez e mantém uma demanda constante por esses papéis, algo que mesas de dívida acompanham ao identificar grandes compradores da dívida americana.
Terceiro, ela obtém algo semelhante à senhoriagem (lucro da emissão de moeda) em um ambiente de juros altos. Os usuários mantêm um token que não rende juros, enquanto o Tether recebe juros sobre os títulos do Tesouro, resultando em mais de US$ 10 bilhões de lucro e US$ 6,8 bilhões em reservas excedentes no terceiro trimestre de 2025. Essa fonte de receita é o motivo pelo qual a comparação com um “banco central privado” faz sentido.
Por fim, a empresa utiliza ferramentas semelhantes às de política monetária, como funções contratuais que podem congelar visando a pedido de autoridades policiais ou de avaliação. Também possui a capacidade de adicionar ou remover blockchains, por exemplo, descontinuando o uso de Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS e Algorand, para gerenciar riscos operacionais.
Embora isso não constitua uma política monetária sóbrana, ainda representa uma forma de intervenção ativa em um ativo semelhante ao dólar, usado por centenas de milhões de pessoas.
Você sabia? A Tether foi lançada originalmente como Realcoin em julho de 2014 e renomeada para Tether em novembro do mesmo ano. Ela continua sendo uma das stablecoins mais antigas ainda em uso ativo atualmente.
Expandindo os mecanismos de política que lembram ferramentas dos bancos centrais
A Tether agora intervém em seu próprio sistema dolarizado de maneiras que se assemelham a instrumentos de política monetária.
No lado da conformidade, ela pode congelar os limites definidos para as avaliações ou ações de aplicação da lei. A empresa moderna pela primeira vez uma política proativa de congelamento de carteiras em dezembro de 2023 e, desde então, a utilizada em casos específicos, como em carteiras vinculadas à exchange russa sancionada Garantex. Essas são intervenções em nível de emissor que afetam diretamente quem pode movimentar liquidez em dólar on-chain.
No lado das operações de mercado, as reservas da Tether são administradas como uma carteira de renda fixa de curto prazo, fortemente concentrada em títulos do Tesouro dos EUA e operações de recompra reversa. Essa estrutura permite que as atividades de emissão e resgate se alinhem com ativos altamente líquidos que rendem juros, mantendo uma flexibilidade operacional.
No relatório de atestado mais recente da Tether, essa combinação ajudou a gerar lucros de vários bilhões de dólares e uma reserva excedente específica. Esses mecanismos lembram uma gestão ao estilo de mercado aberto, ainda que o Tether continue sendo uma emissora privada, não um banco central.
A Tether também define seu próprio perímetro operacional. Ela adicionou e descontinuou blockchains para concentrar a atividade onde o uso e a infraestrutura são mais fortes, encerrando a emissão e o suporte posterior em redes legadas como Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS e Algorand, enquanto manteve os resgates durante um período de transição.
Além disso, diversifica suas reservas ao destino até 15% dos lucros operacionais realizados para Bitcoin, uma política implementada em 2023 que representa outra decisão em nível de emissora com efeitos em todo o sistema.
Emissora de stablecoin para empresa de infraestrutura
Nos últimos 18 meses, a Tether se transformou de uma empresa de token única em um grupo mais amplo de infraestrutura financeira.
Em abril de 2024, ela foi reorganizada em quatro divisões operacionais: Tether Finance, Tether Data, Tether Power e Tether Edu. Essas divisões administram os serviços de ativos digitais da Tether, seus empreendimentos em dados e IA (como Holepunch e Northern Data), iniciativas de energia e programas educacionais. A restrição formalizou uma estratégia que vai muito além da simples emissão do USDT.
A divisão Power, a Tether investiu capital e expertise na Volcano Energy, em El Salvador, um parque eólico e solar de 241 megawatts projetado para abastecer uma das maiores operações de mineração de Bitcoin do mundo. O projeto apoia diretamente o ritmo de atividade de pagamentos e liquidações. A empresa também incluiu o suporte a vários blockchains legados para concentrar a liquidez onde as ferramentas e a demanda são mais fortes, uma decisão operacional com efeitos em todo o ecossistema.
Para atender diretamente ao mercado dos EUA, a Tether anunciou o USAT (USAT), um token em dólar regulamentado nos Estados Unidos que será emitido pelo Anchorage Digital Bank sob as regras domésticas, ao lado do seu USDT offshore existente. Se for lançado conforme descrito, o USAT dará ao Tether uma plataforma compatível nos EUA, enquanto o USDT continuará atendendo aos mercados globais.
Por que a analogia falha
É importante destacar que o Tether não é uma autoridade monetária soberana.
Ela não define taxas de juros, não atua como emprestadora de última instância nem opera sob um mandato público. Sua transparência ainda depende de atestados trimestrais em vez de uma auditoria financeira completa, embora a empresa afirme estar em negociações com uma das quatro grandes firmas de auditoria para verificar suas reservas.
Essa lacuna entre atestação e auditoria é uma das razões pelas quais as críticas rejeitam o rótulo do “banco central”.
Há também preocupações com o balanço patrimonial. Em alguns momentos, a Tether manteve uma carteira de empréstimos garantida mesmo após afirmar que reduziria essa exposição. Essa categoria de ativos atrai atenção porque os termos e contrapartes são relevantes. De forma mais ampla, a empresa depende de bancos, custodiantes e contrapartes privadas em operações de recompra, e não de uma garantia soberana, o que significa que a confiança e a infraestrutura de mercado permanecem fora do seu controle direto.
Por fim, algumas das ações mais semelhantes às políticas monetárias da Tether são, na verdade, medidas de conformidade, como o congelamento proativo de pedidos listados pelas autoridades de avaliações.
Você sabia? Em dezembro de 2023, a Tether afirmou ter auxiliado mais de 140 agências de aplicação da lei em 45 jurisdições no congelamento de US$ 835 milhões limitadas a golpes e atividades ilícitas.
Onde a Tether se encaixa no panorama mais amplo
Na última análise, a Tether parece menos com uma emissora típica de stablecoin e mais com um banco central privado denominado em dólar para o mercado criptográfico. Ela expande e contrai a oferta por meio de emissões e resgates em larga escala, mantém títulos do Tesouro e operações de recompra de curto prazo, obtém receitas bilionárias em juros e pode intervir com ações de conformidade quando necessário.
No entanto, a analogia vai apenas até certo ponto. Não há mandato público nem garantia de resgate, a transparência ainda depende de atestados, e suas ações semelhantes a políticas são totalmente focadas em conformidade, não em gestão macroeconômica.
Fique atento à composição das reservas, aos lucros, aos resgates, ao avanço em auditorias e, nos Estados Unidos, a como o plano USAT com o Anchorage se desenrola, pois é aí que a história poderá continuar a se assemelhar a de um banco central ou começar a se distanciar.
Fontecointelegraph
