Os Stablecoins podem se libertar do dólar americano?

Mais de uma década após o surgimento das primeiras stablecoins, o dólar americano ainda reina supremo na criptografia.

O mercado de stablecoin cresceu para mais de US$ 306 bilhões em capitalização total, dados dos programas DefiLlama. De acordo com JPMorgancerca de 99% do mercado de stablecoins permanece denominado em dólares americanos.

O domínio das stablecoins indexadas ao dólar americano é metade inércia e metade conveniência, de acordo com Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO da Concordium. “O dólar é a moeda de reserva global, por isso é o padrão natural para qualquer pessoa que construa infra-estrutura financeira”, disse ele. Descriptografar.

Mas ele acredita que a questão mais profunda é que a maioria dos projetos foi otimizada para adoção em detrimento dos fundamentos, já que é mais fácil conseguir uma parceria bancária ou uma listagem em bolsa quando você acompanha algo familiar como o dólar americano.

“A ironia é que, ao perseguir a legitimidade da TradFi, replicamos as vulnerabilidades da TradFi com controle centralizado, exposição regulatória e sensibilidade à política monetária dos EUA”, disse Bohrer-Bilowitzki.

O dólar continua a ser a principal moeda de reserva mundial e a unidade mais utilizada para faturação comercial, passivos transfronteiriços e emissão de dívida em moeda estrangeira. No entanto, o seu domínio a longo prazo é cada vez mais questionado.

A fragmentação geopolítica e as sanções empurraram a desdolarização para a corrente principal do debate entre investidores e decisores políticos. A China, em particular, fez da redução da dependência do dólar uma prioridade estratégica no comércio internacional.

Apesar disso, a indústria criptográfica dobrou. As stablecoins não-dólares têm lutado para ganhar força. Existem apenas três stablecoins diferentes do dólar americano entre as cinquenta primeiras por valor de mercado total.

O primeiro é o sancionadoA7A5 indexado ao rublo e vinculado ao Garantex. O segundo é o EURC da Circle, que registrou apenas US$ 8 milhões em volumes nas últimas 24 horas, e o terceiro é um token que rastreia o real brasileiro.

Não muito estável

Nem todas as moedas em dólares americanos são criadas iguais. O DAI da Ethereum é considerado uma moeda estável com indexação suave porque é garantida por outras criptomoedas, em vez de dólares fiduciários. Ethena descreve seu USDe como um “dólar sintético”, que é “apoiado em ativos criptográficos e correspondentes posições curtas de futuros”.

No entanto, stablecoins algorítmicos que mantêm sua indexação por meio de contratos inteligentes têm um problema de imagem após o colapso do TerraUSD em 2022. Uma stablecoin algorítmica que perdeu sua indexação e arrastou consigo várias empresas; esse fracasso eliminou dezenas de milhares de milhões de dólares em valor e deixou uma cicatriz duradoura no sector.

“Pós-Terra, há um apetite limitado por stablecoins puramente algorítmicos, e o mercado mudou em direção a modelos onde a estabilidade é projetada por meio de liquidez real e a capacidade de execução confiável em diferentes blockchains”, disse Akbar Thobhani, cofundador e CEO da sFOX. Descriptografar.

Outra possibilidade é quebrar o monopólio do dólar, vinculando stablecoins a commodities ou cestas de ativos. Em 2024, a Tether, criadora da principal stablecoin indexada aos EUA, USDT, que domina 60% do mercado, lançado Alloy, um token atrelado ao dólar americano, mas com garantia excessiva do Tether Gold, que é lastreado em ouro físico armazenado na Suíça.

Mas não se mostrou popular. Tem uma avaliação totalmente diluída de pouco menos de US$ 50 milhões. No momento em que este artigo foi escrito, o volume de 24 horas era de apenas US$ 19.000, de acordo com CoinGecko.

Também estão sendo exploradas stablecoins atreladas a cestas de moedas ou ativos.

Silk, uma stablecoin desenvolvida pelo Shade Protocol na Secret Network, adotou um modelo sobrecolateralizado, baseado em cesta, destinado a reduzir o risco de espiral de morte reflexiva após o colapso do Terra.

Está sobre-colateralizada e indexada não a uma moeda única, mas a um cabaz ponderado de moedas e mercadorias globais, incluindo o dólar americano, o euro, o dólar canadiano, o iene japonês, o ouro e o Bitcoin. O cabaz foi concebido para absorver a volatilidade dos ativos individuais, preservando ao mesmo tempo o poder de compra ao longo do tempo. Tem um FDV atual de US$ 1,6 milhão, segundo Coingecko.

Carter Woetzel, fundador do Shade Protocol, disse Descriptografar que construir uma nova moeda estável que não seja denominada em dólares americanos é “a tarefa final de Sísifo”, ​​citando a liquidez, os criadores de mercado e a conformidade entre as razões que impedem a adoção em grande escala.

Ele disse que escolheu um modelo de cesta para a moeda estável porque desprezava o fato de que o dólar americano pudesse ser impresso e inflacionado, chamando-o de “o imposto oculto definitivo”.

“Simultaneamente, o Bitcoin carece de minimização da volatilidade e dos trilhos rápidos necessários para realizar operações mais semelhantes às de stablecoin. Em termos de primeiros princípios, uma stablecoin indexada a uma cesta faz sentido”, disse ele.

“Mas muitas vezes, o que o mercado quer agora e as restrições que emergem de uma abordagem contrária significam que estes tipos de experiências não têm a longevidade necessária para viver a sua era dourada. No entanto, acredito que muitas destas experiências estão a lançar as bases para uma moeda verdadeiramente global.”

“Penso que inevitavelmente estes modelos continuarão a ser usados”, disse ele, admitindo que a SILK estava “provavelmente uma década à frente do seu tempo”. Se o domínio global do dólar diminuir, sugeriu ele, “veremos mais experiências indexadas ao cesto”, acrescentando que se o seu domínio crescer, “fará menos sentido ter este tipo de token, uma vez que a liquidação e a liquidez já estão largamente unificadas”.

Melhor que decreto?

Já em 2019, o Banco de Compensações Internacionais disse que “em muitos países, uma moeda estável ligada a um cabaz de moedas estrangeiras pode revelar-se mais estável do que a moeda nacional”.

Marc Vanlerberghe, CMO da Algorand, disse que o interesse em projetos baseados em cestas está crescendo no nível institucional e político, embora “os modelos apoiados por moedas fiduciárias sejam os mais fáceis de serem compreendidos pelas instituições e pelos reguladores”.

“A ideia de que um cabaz de moedas pode ser mais estável do que qualquer moeda nacional é intuitiva, especialmente em países com inflação elevada ou taxas de câmbio voláteis”, disse ele.

Os tokens garantidos por commodities, como os tokens garantidos por ouro e outros instrumentos vinculados a commodities, tendem a funcionar mais como nichos de armazenamento de valor ou produtos financeiros do que como dinheiro cotidiano. “Portanto, eles não cresceram da mesma forma que as stablecoins indexadas a moedas fiduciárias”, acrescentou.

Existem outras desvantagens. Os cabazes são mais difíceis de explicar, mais difíceis de regular e mais complexos de operar. A liquidez também tende a fragmentar-se, uma vez que os mercados normalmente convergem em torno de unidades de conta simples e amplamente utilizadas.

“Dito isto, penso que veremos um interesse renovado em designs diversificados, especialmente por parte de actores soberanos ou blocos regionais que querem uma infra-estrutura monetária independente de Washington”, disse Vanlerberghe.

Woetzel disse que neste momento as stablecoins indexadas à cesta também são, em última análise, limitadas pelos provedores de liquidez.

“Quem está disposto a assumir ambos os lados do comércio? Quanta perda de impermanência eles serão forçados a incorrer? Quanto volume e demanda existe para compensar essa perda de impermanência? Se a sua moeda estável atrelada à cesta tiver um desempenho muito superior ao do dólar, será difícil encontrar pessoas que essencialmente ‘vendam a descoberto’ a cesta na forma de fornecimento de liquidez”, disse ele.

“Os protocolos são então forçados a subsidiar estes fornecedores de liquidez, e o sistema só pode realmente aumentar em termos de utilidade em relação à liquidez realmente disponível nos CEXs/DEXs. Indiscutivelmente, haverá avanços na metodologia de resgate quando o protocolo estiver a tomar o outro lado da negociação, mas isto também pode criar corridas estranhas ao banco.”

À medida que as tensões políticas aumentam, os financiadores notaram um abrandamento na confiança no dólar que poderá levar a uma maior desdolarização. Não está claro se as stablecoins seguirão o exemplo.

Mas Bohrer-Bilowitzki argumenta que há mais do que apenas confiança no dólar e por que a criptografia deveria explorar outras opções.

“O domínio do dólar deve acabar se a criptografia levar a sério o fato de ser uma infraestrutura independente, mas somente se o mercado começar a valorizar a estabilidade de longo prazo em detrimento da conveniência de curto prazo. No momento, a estrutura de incentivos favorece a paridade em dólares porque é isso que as instituições entendem e o que os usuários esperam”, disse ele.

“Com o tempo, isso pode levar a um cenário de stablecoins onde as stablecoins apoiadas em dólares americanos operam junto com as moedas locais, ao mesmo tempo em que equilibram a liquidez global com as necessidades monetárias locais e melhoram a eficiência cambial.”

Mas num prazo suficientemente longo, a dependência da moeda única torna-se um risco. “Se a criptografia pretende ser uma infraestrutura para os próximos 50 anos, e não para os próximos cinco, precisamos de projetos que não estejam estruturalmente vinculados à política monetária de nenhuma nação”, acrescentou.

“A questão é se o mercado recompensará esse tipo de pensamento de longo prazo.”