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O boom do cripto tesouro está entrando em seu primeiro verdadeiro teste de estresse. Após um ano de entusiasmo desenfreado, as ações de vários veículos criptográficos de tesouraria estão agora sendo negociadas abaixo do valor de suas próprias participações.
Resumo
- O modelo DAT de comprar e manter está em ruptura – a queda dos mNAVs sinaliza que os mercados já não recompensam a acumulação passiva ou estratégias de tesouraria impulsionadas pelo hype.
- A sobrevivência requer capital produtivo, não ativos ociosos – criptotesourarias bem-sucedidas devem apostar, operar infraestrutura, fornecer liquidez e transformar participações em motores de geração de receitas.
- Os próximos vencedores parecerão empresas reais – empresas que combinam alavancagem de tesouraria com operações, alinhamento de fundações e receitas recorrentes sobreviverão aos veículos de tesouraria especulativos.
Sinais de alerta de diminuição do entusiasmo dos investidores em relação às empresas de tesouraria de ativos digitais, ou DATs, têm surgido desde meados de outubro, quando o valor patrimonial líquido de mercado (mNAV) de cerca de 15% dos DATs caiu abaixo de 1× (um sinal de que o mercado estava avaliando essas empresas em menos do que o valor combinado dos seus ativos e passivos). No início de Janeiro, esse número tinha subido para quase 40%, uma mudança alarmante que sugere que a economia que sustenta o boom do DAT está a começar a fracturar-se.
Os investidores estão a enviar uma mensagem clara: o tradicional manual de DAT (comprar activos digitais e esperar pela sua valorização) já não é uma estratégia de negócio convincente. Para sobreviver, os DATs devem evoluir para além da acumulação. A próxima geração de empresas de tesouraria criptográfica bem-sucedidas provará que os ativos criptográficos podem impulsionar modelos de negócios mais eficientes e resilientes, e não simplesmente inflar os balanços patrimoniais. Aqueles que não conseguirem se adaptar serão lembrados como mais um experimento especulativo que brilhou e desapareceu rapidamente.
A fadiga do Tesouro se instala
As primeiras empresas de tesouraria prosperaram com a escassez. Havia apenas alguns nomes reconhecíveis no mercado, e sua novidade criava poderosos ciclos de feedback. A liquidez foi concentrada, a atenção dos investidores foi elevada e a cobertura mediática ampliou ganhos de desempenho mesmo modestos. Metaplanet, um dos primeiros DAT de alto perfil, disparou para um mNAV de mais de 9x em fevereiro de 2025, de acordo com os registros do primeiro trimestre, reforçado por um desdobramento de ações de 10:1 e engenharia financeira inteligente.
Agora, esse tipo de impulso parece uma ilusão distante. As ações de vários DATs, incluindo o Metaplanet, agora apresentam desempenho inferior ao valor da criptografia que possuem. A fadiga do mercado é visível na redução dos prémios, nos volumes de negociação mais estáveis e numa sensação crescente de que estas entidades têm pouco para as diferenciar.
Recuperações temporárias ainda são possíveis. O rácio mercado/NAV da Strategy, por exemplo, recuperou de menos de um para quase quatro durante a recuperação de 2024. Mas estas são recuperações cíclicas e não recuperações estruturais. Sem reinvenção, as empresas de tesouraria continuarão a oscilar com o mercado criptográfico mais amplo, em vez de desenvolver fontes independentes de valor. O hype que antes levantava todos os barcos acabou. O que resta é um teste para saber quem consegue construir um negócio que perdure além da especulação.
A criptografia é capital e o capital produtivo é rei
Os ativos criptográficos não são inerentemente valiosos; eles se tornam valiosos quando usados de forma produtiva. A próxima era das empresas de tesouraria será definida pela sua capacidade de transformar participações ociosas em motores de crescimento. Os títulos do Tesouro Bitcoin (BTC) enfrentam limites naturais: a programabilidade do Bitcoin é restrita e a maioria das oportunidades gira em torno da engenharia de balanços. Ethereum (ETH), Solana (SOL) e outras redes programáveis, por outro lado, oferecem as ferramentas para distribuir capital de formas mais criativas e produtivas.
Basicamente, as empresas de tesouraria podem apostar, garantir e fornecer liquidez. Estas atividades geram rendimento e fortalecem os ecossistemas em que operam. Mas os intervenientes mais ambiciosos estão a ir mais longe, desenvolvendo ecossistemas operacionais abrangentes que utilizam o seu capital como combustível para a inovação.
Um caminho são as operações de infraestrutura. A execução de validadores, nós RPC ou indexadores de dados converte a escala de tesouraria em uma vantagem de desempenho. A profundidade de capital permite uma infraestrutura mais rápida e confiável que, por sua vez, atrai mais usuários e projetos. Outra é a participação no protocolo, fornecendo liquidez, criando mercados e ganhando taxas, ao mesmo tempo em que oferece suporte ao rendimento da rede. Estas ações convertem títulos do tesouro passivos em participantes ativos nos ecossistemas que sustentam o valor dos seus ativos.
Em ambos os modelos, o capital produtivo torna-se um fosso competitivo. Isso demonstra que os tokens da empresa não são chips especulativos, mas insumos operacionais. Com o tempo, esta dinâmica separará as empresas que utilizam criptomoedas como capital daquelas que apenas as detêm.
Tesouros criptográficos são empresas e devem agir como tal
A aposta de recompensas e o rendimento passivo podem manter a solventebilidade do tesouro, mas não podem sustentar a confiança dos investidores. Para atrair capital durável, as empresas de tesouraria devem começar a operar como empresas reais. O modelo da Berkshire Hathaway oferece uma referência útil: um veículo de investimento que também constrói e adquire operações produtivas, acumulando retornos ao longo dos ciclos.
Na criptografia, os modelos sustentáveis exigem camadas operacionais semelhantes. Uma empresa de tesouraria pode adquirir empresas de infraestrutura que se beneficiem da escala de seus ativos nativos, como validadores ou fornecedores de middleware. Pode construir ferramentas e serviços proprietários que rentabilizem as suas participações, tais como plataformas de negociação ou produtos de análise de dados. E pode desenvolver fluxos de receitas recorrentes que demonstrem uma utilização consistente e produtiva da sua tesouraria.
Talvez uma abordagem mais cripto-nativa possa ser inclinar-se para a cultura da criptografia movida por memes e exageros, adotando uma estratégia de desenvolvimento de negócios que promova o envolvimento da comunidade e gere momentos “virais”.
Estes esforços transformam uma empresa de tesouraria de detentora passiva de activos numa empresa activa. Os investidores recompensam esta mudança porque ela separa o valor apenas do preço simbólico. As empresas que combinam alavancagem de tesouraria com execução operacional irão destacar-se à medida que o mercado amadurece. O próximo ciclo favorecerá os construtores em detrimento dos detentores.
As fundações catalisarão o crescimento
As fundações Blockchain reconhecem cada vez mais que empresas de tesouraria em escala podem acelerar o crescimento do ecossistema. Possuem flexibilidade de capital e operacional, o que os torna parceiros naturais para fundações que buscam fortalecer a liquidez e a atividade da rede.
Mecanismos de apoio já estão surgindo. Algumas fundações vendem activos com descontos para reforçar os rácios iniciais de mercado/NAV, ajudando os veículos de tesouraria a atrair investidores desde o início. Outros fornecem suporte de marketing ou exposição na comunidade para construir reconhecimento. As fundações mais inovadoras facilitam integrações diretas, incentivando as empresas de tesouraria a aplicar capital nos pools de liquidez ou conjuntos de validadores das suas redes.
Esta relação reforça-se mutuamente. Para fundações sem fins lucrativos, os tesouros autónomos descentralizados actuam como um braço de execução com fins lucrativos de facto. A fundação mantém o alinhamento por meio de participações simbólicas, enquanto a tesouraria ganha a liberdade de experimentar e expandir comercialmente. Juntos, criam um motor de crescimento autossustentável que pode distribuir capital de forma flexível, mantendo-se ao mesmo tempo fiel aos objectivos do ecossistema.
Esse alinhamento confere vantagens estruturais às empresas de tesouraria apoiadas por fundações. Tornam-se fornecedores de liquidez, validadores e operadores de serviços preferenciais nos seus respetivos ecossistemas. Este papel posiciona-os não como veículos especulativos, mas como construtores a longo prazo de liquidez de rede sustentada e rendimento económico.
A morte do hype determinará os vencedores
A compressão dos índices de mercado em relação ao NAV marca o fim da fase de dinheiro fácil para empresas de tesouraria criptográfica. O hype não é mais suficiente para manter as avaliações. Os DATs serão forçados a provar que os criptoativos podem sustentar modelos de negócios superiores – modelos que geram receitas recorrentes, apoiam o crescimento do ecossistema e justificam a confiança dos investidores, mesmo em mercados estáveis.
A adaptação será dolorosa, mas necessária. Os mercados estão a amadurecer e os investidores esperam agora profundidade operacional, transparência de governação e caminhos claros para um rendimento sustentável. As empresas que atuam nestas frentes não apenas sobreviverão à atual recessão; eles definirão a próxima fase da adoção da criptografia convencional.
Fontecrypto.news
