Dois ciclos atrás, poucos na comunidade Bitcoin conheciam ou se importavam com Michael Saylor e sua empresa de análise de software, a MicroStrategy (agora renomeada apenas para “estratégia”).
Mas o que se tornou uma queridinha do mercado de ações em 2024/25 começou como uma empresa estagnada tentando descobrir o que fazer com US $ 500 milhões em equivalentes de dinheiro em um momento em que a pandemia forçou os bancos centrais em todo o mundo a retirar as taxas de juros a zero.
Avanço rápido de cinco anos e a decisão de preservar seu capital no Bitcoin valeu a pena. Mas, desde então, ele evoluiu para um manual de engenharia financeira, onde a estratégia arrecada dinheiro por meio de emissão de dívidas e ações para comprar o máximo possível de bitcoin a cada rodada de financiamento.
O desempenho da MSTR de 2.918,53% em 5 anos tem outras empresas obscuras tomando nota, e estamos começando a ver o Bitcoin Tesouro lançado com mais de 100 empresas agora segurando o Bitcoin no balanço.
Então, o que poderia dar errado quando mais de cem empresas públicas começarem a acumular Bitcoin (BTC) em seus balanços na esperança de aumentar os preços das ações?
Uma breve lição de história
As empresas não são o padrão de ouro na autoconfiança, e temos vários exemplos para se basear, como o Monte Gox e a Quadriga CX, bem como exemplos de ciclos recentes como Blockfi e FTX, que servem como lembretes amigáveis do que pode dar errado.
Mas você provavelmente está pensando, bem, essas eram trocas de criptografia desprezíveis, empresas voadoras à noite, não entidades publicamente listadas com um histórico, modelos de negócios estabelecidos e acesso aos mercados de capitais mais profundos e líquidos do mundo.
E você está certo.
Mas com as cicatrizes deixadas para trás por colapsos de troca de criptomoedas de alto nível e má administração do Tesouro Corporativo, uma frase se tornou cada vez mais comum nos círculos de bitcoin: “Prova de reservas.”
As empresas exibem orgulhosamente suas participações no Bitcoin, provando criptograficamente que controlam quantidades substanciais do ativo digital.
No entanto, essa transparência conta apenas metade da história.
A peça que faltava-à prova de passivos-mantém um dos aspectos mais desafiadores e dependentes de confiança das operações da empresa de bitcoin, criando um paradoxo fundamental em um setor construído com falta de confiança.
Entendendo a prova de responsabilidades
A prova de passivos representa a capacidade de uma empresa de demonstrar o que deve aos clientes, credores ou outras partes interessadas.
Para trocas de bitcoin, isso normalmente inclui depósitos de clientes em trocas, Bitcoin mantido sob custódia, obrigações de empréstimos ou dívidas corporativas denominadas em Bitcoin.
Para as empresas do Tesouro do Bitcoin, isso inclui a quantidade de Bitcoin anunciada em seus balanços.
Embora a prova de reservas mostre o que uma empresa controla, a prova de passivos revela o que eles são obrigados a retornar ou pagar.
O conceito parece direto: uma empresa deve poder provar que possui ativos suficientes para cobrir suas obrigações. Nas finanças tradicionais, isso é realizado por meio de demonstrações financeiras auditadas, supervisão regulatória e práticas contábeis padronizadas.
Os desafios técnicos e práticos
A dificuldade em provar o passivo decorre de vários fatores interconectados. Ao contrário dos endereços Bitcoin, que são visíveis publicamente no blockchain, existem registros de responsabilidade em bancos de dados privados e sistemas internos.
Uma empresa pode assinar criptograficamente uma mensagem provando que controla um endereço de bitcoin, mas não pode provar da mesma forma a integridade ou precisão de seus registros de responsabilidade interna.
Considere uma troca de bitcoin com 100.000 clientes.
Embora a troca possa provar que possui 10.000 bitcoin em armazenamento a frio, provando que deve apenas 9.500 bitcoin ou 10.500 aos clientes exige confiar nos registros internos da bolsa. Não existe um método criptográfico para verificar se a troca não escondeu passivos adicionais, saldos discretos do cliente ou obrigações fora dos livros.
Isso cria o que os criptografistas chamam de “problema de integridade”. Mesmo que uma empresa forneça uma prova criptográfica de seus passivos declarados, não há como verificar que eles incluíram todas as obrigações.
Eles poderiam manter passivos ocultos, empréstimos não relatados ou contas de clientes não reveladas. O blockchain mostra o que entra e sai, mas não pode revelar a contabilidade interna que determina quem possui o quê.
As preocupações com a privacidade agravam essas limitações técnicas.
Os clientes esperam que seus saldos de conta e atividades de negociação permaneçam confidenciais.
Embora técnicas como árvores de Merkle e provas de conhecimento zero possam provar responsabilidades sem revelar detalhes da conta individual, a implementação desses sistemas requer experiência técnica significativa e manutenção contínua que muitas empresas não têm. Além disso, esta solução não é à prova de balas, pois ainda requer confiança em todos os participantes.
O paradoxo de dependência de confiança
Isso nos leva ao paradoxo central do Bitcoin: uma indústria fundada em eliminar intermediários confiáveis deve confiar fortemente na confiança ao provar passivos. A inovação principal do Bitcoin estava removendo a necessidade de confiar em bancos, governos ou outros terceiros.
No entanto, quando as empresas mantêm o Bitcoin em nome de outras pessoas, os clientes devem confiar que essas empresas relatam com precisão suas obrigações.
A ironia é mais profunda do que limitações técnicas simples. A blockchain transparente do Bitcoin cria uma ilusão de verificabilidade que não se estende ao gerenciamento de responsabilidades.
Os clientes podem verificar se sua troca possui reservas significativas de Bitcoin, levando a uma falsa confiança na solvência da plataforma. Essa transparência parcial pode ser mais perigosa do que nenhuma transparência, pois mascara os riscos ocultos à espreita em passivos não revelados.
As instituições financeiras tradicionais operam sob estruturas regulatórias abrangentes que exigem auditorias regulares, requisitos de capital e relatórios de responsabilidades.
Mas mesmo quando as auditorias ocorrem, elas normalmente dependem de dados fornecidos pela empresa, em vez da verificação independente de todas as obrigações.
Como a confiança pode ser abusada
A natureza dependente da confiança das provas de responsabilidade cria inúmeras oportunidades de abuso. As empresas podem manipular seus relatórios de responsabilidade de maneiras que seriam impossíveis com as reservas.
Eles podem reduzir temporariamente o passivo relatado, incentivando as retiradas dos clientes antes das datas de auditoria e permitir que os saldos se reconstruam depois. Isso cria um falso instantâneo de solvência que não reflete a verdadeira posição financeira da empresa.
A manipulação mais sofisticada envolve jogos de shell de responsabilidade, onde as empresas mudam as obrigações entre subsidiárias, jurisdições ou períodos de tempo para obscurecer sua verdadeira exposição.
Uma empresa pode transferir depósitos de clientes para uma subsidiária antes de relatar, fazendo com que seus passivos pareçam menores, mantendo tecnicamente o controle dos ativos. Essas práticas são difíceis de detectar sem auditoria abrangente e em tempo real que a maioria das empresas de bitcoin não sofre.
O problema da reserva fracionária representa outra forma de abuso. As empresas podem emprestar depósitos de clientes, mantendo reservas suficientes para lidar com padrões normais de retirada.
Essa prática, comum no setor bancário tradicional, torna -se problemático quando os clientes acreditam que seu bitcoin é mantido em plena reserva.
A empresa mantém a solvência técnica enquanto opera com significativamente mais riscos do que os clientes entendem.
Algumas empresas exploram a complexidade das provas de responsabilidade, fornecendo informações incompletas ou enganosas.
Eles podem provar o passivo para uma subsidiária enquanto oculta as obrigações em outro ou demonstram solvência em um momento específico, mantendo posições insustentáveis ao longo do tempo. A complexidade técnica de provas adequadas de responsabilidade dificulta a identificação dessas manipulações.
O caminho a seguir
Abordar o desafio de provar responsabilidades exige aceitar suas limitações inerentes.
Atestados em tempo real, onde as empresas publicam regularmente provas criptográficas de seus passivos atuais, podem reduzir a janela para manipulação e pressionar sobre elas para operar com eficiência. No entanto, esses sistemas requerem investimento técnico significativo e manutenção contínua.
Como investidor nessas empresas, você deve se sentir confortável com esse “e se”.
- E se eles não tiverem o bitcoin que afirmam ter?
- E se eles tivessem reestimado o bitcoin
- E se eles tenham perdido as chaves para esse bitcoin
- E se eles estão comparando fundos com outra entidade
- E se eles tenham alavancado o Bitcoin para financiar peças mais arriscadas
- E se a empresa tiver um déficit de liquidez e se tornar um vendedor forçado
Chartered soa o alarme
Fora da parte de trás da mania do Tesouro do Bitcoin, o padrão Chartered está soando o alarme. O banco analisou o preço médio no qual essas empresas listadas publicamente adquirem o Bitcoin e afirma ver fendas na armadura.
Ele alerta que, se o Bitcoin derramar 22% de seu valor em relação ao preço médio de compra do BTC de uma empresa ou se o Bitcoin cair abaixo de US $ 90.000, metade de um subconjunto de sessenta e uma empresas públicas que atualmente empregam uma estratégia do Tesouro do BTC será “subaquática”, em outras palavras, o valor de mercado das ações da empresa será menor que o valor de Bitco Hold.
Nem todas essas empresas da lista de crescimento são uma peça focada no Bitcoin, tem os compromissos e a base de acionistas do conselho que a MSTR tem, e uma abra de mercado de baixa pode levar ao abandono do Bitcoin.
Haverá empresas de tesouraria de repolho.
Não há necessidade de confiança quando você pode verificar
A prova de responsabilidades representa um dos desafios mais persistentes das empresas da Bitcoin, uma vez que vivem e morrem pelo bitcoin não onerado que mantêm em seus balanços.
Embora provar reservas tenha se tornado relativamente simples, a comprovação dos passivos permanece dependente da confiança de maneiras que contradizem os princípios fundamentais do Bitcoin.
Se você não se sente à vontade para confiar em um intermediário com seu dinheiro ou sua exposição ao Bitcoin, a beleza é que você não precisa aceitar o acordo; Você pode ir direto e comprar o Bitcoin, segurando-o em autoconfiança.
A maneira mais segura de manter o Bitcoin a longo prazo.
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