No boletim informativo de hoje, Nassim Alexandre da RockawayX nos conduz através dos cofres criptográficos, o que são, como funcionam e avaliação de risco.
Em seguida, Lucas Kozinski, do Renzo Protocol, responde perguntas sobre finanças descentralizadas no Ask an Expert.
-Sarah Morton
Compreendendo os cofres: o que acontece além do rendimento
O fluxo de capital para cofres criptográficos ultrapassou US$ 6 bilhões no ano passado, com projeções indicando que poderia dobrar até o final de 2026.
Com esse crescimento, surgiu uma divisão acentuada entre cofres com engenharia e controles robustos e cofres que são essencialmente embalagens de rendimento.
Um cofre criptográfico é uma estrutura de fundos gerenciados implantada na rede. Um investidor deposita capital, recebe um token que representa a sua participação e um curador aloca esse capital de acordo com um mandato definido. A estrutura pode ser com ou sem custódia, os termos de resgate dependem da liquidez dos ativos subjacentes e as regras da carteira são muitas vezes codificadas diretamente em contratos inteligentes.
A questão central em torno dos cofres é a exposição: a que estou exposto e pode ser mais do que me dizem? Se você puder explicar de onde vem o rendimento, quem detém os ativos, quem pode alterar os parâmetros e o que acontece em um evento de estresse, você entende o produto. Se não conseguir, o retorno do título é irrelevante.
Existem três camadas de risco que vale a pena compreender.
O primeiro é o risco do contrato inteligente: o risco de falha do código subjacente. Quando foi a última auditoria? O código mudou desde então? Os controles de alocação também ficam aqui. Adicionar novas garantias a um cofre bem projetado deve exigir um bloqueio de tempo que permita aos depositantes ver a alteração e sair antes que ela entre em vigor. As mudanças estratégicas devem exigir aprovação com múltiplas assinaturas.
O segundo é o risco subjacente dos activos: a qualidade do crédito, a estrutura e a liquidez de tudo o que o cofre realmente detém.
O terceiro risco subestimado é o resgate: em que condições é possível recuperar o seu capital e com que rapidez? Entenda quem lida com as liquidações em uma recessão, que poder discricionário eles têm e se o gestor compromete capital para apoiá-las. Essa distinção é mais importante nos momentos exatos em que você gostaria de sair.
A qualidade de um cofre depende em grande parte da qualidade da sua curadoria. Um curador seleciona quais ativos são elegíveis, define parâmetros em torno deles e monitora continuamente o portfólio.
Por exemplo, a maioria das estratégias de ativos do mundo real na cadeia hoje são produtos de emissor único e taxa única. Um cofre com curadoria, por outro lado, combina vários emissores controlados sob gestão ativa, proporcionando exposição diversificada sem você mesmo gerenciar o risco de crédito de um único nome.
Depois, há monitoramento contínuo. Mudanças nas taxas de inadimplência, mudanças nas regulamentações e eventos de contrapartes acontecem. Um curador que trata a avaliação de riscos como um exercício único não está gerenciando riscos.
O que diferencia os cofres criptográficos de um fundo tradicional é a transparência; os investidores não precisam acreditar apenas na palavra do curador. Cada mudança de alocação, posição e parâmetro acontece na cadeia e é verificável em tempo real. Para consultores familiarizados com crédito privado, a garantia subjacente pode ser reconhecível. O que requer atenção é a estruturação da cadeia em torno disso: se há recurso genuíno, em que jurisdição e contra quem. É aí que a experiência do curador é importante. Um curador é o gerente de risco por trás de um cofre. Eles decidem quais ativos são elegíveis, definem as regras dentro das quais o capital opera e gerenciam ativamente o portfólio.
As estratégias de cofre selecionadas normalmente visam 9-15% ao ano, dependendo do mandato e dos ativos. Esse intervalo reflete a geração de retorno ajustado ao risco dentro de restrições definidas.
Os cofres também permitem uma maneira mais eficiente de acessar os ativos já alocados, com recursos que as estruturas tradicionais não oferecem. Para family offices que gerenciam liquidez em diversas posições, esta é uma melhoria operacional prática.
O principal é a capacidade de composição. Na rede, um cofre pode permitir que você tome emprestado diretamente contra uma posição de garantia, sem a sobrecarga de documentação de um empréstimo tradicional. Para family offices que gerenciam liquidez em diversas posições, esta é uma melhoria operacional prática.
As estruturas de cofres permitidas também são dignas de nota, pois permitem que vários family offices ou trustees depositem fundos num único mandato gerido sem se misturarem, cada um mantendo a propriedade legal separada enquanto partilham a mesma infraestrutura de gestão de risco.
Os cofres que sobreviverem a este escrutínio serão aqueles onde a engenharia, o mandato e o julgamento do curador serão construídos para resistir à pressão.
– Nassim Alexandre, parceiro de cofres, RockawayX
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P: Com o “empilhamento de rendimentos” e muitas camadas de protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), o que é necessário para mitigar o risco nos cofres?
A primeira coisa é minimizar a complexidade. Cada protocolo adicional na pilha é outra superfície de ataque. Então, se você não precisa, corte. Não depositaremos em protocolos que tenham controle discricionário sobre fundos — o que significa que eles podem movimentar capital para onde quiserem sem o consentimento do usuário. Queremos transparência sobre o que outros protocolos estão fazendo com nosso capital, mas privacidade em torno de nossas estratégias para que outros não vejam nada proprietário.
Além disso, tudo se resume a transparência e tempo. Os usuários devem sempre poder ver exatamente onde estão seus fundos e o que estão fazendo. E quaisquer alterações de parâmetros – taxas, estratégias, limites de risco – devem passar por um intervalo de tempo para que as pessoas tenham uma janela para revisar e reagir antes que qualquer coisa entre no ar. As auditorias de contratos inteligentes também são importantes, mas as auditorias são uma base e não uma rede de segurança. A arquitetura tem que ser sólida antes mesmo de o auditor aparecer.
P: Em que ponto o influxo de capital institucional comprime os rendimentos do DeFi ao nível das taxas livres de risco tradicionais, e onde será encontrado o próximo “alfa”?
Eventualmente isso acontecerá nas estratégias mais líquidas e simples. Mas aqui está o que as finanças tradicionais (TradFi) não conseguem replicar: composibilidade. Os instrumentos subjacentes podem ser idênticos – tomemos o carry trade do USCC como exemplo – mas no DeFi você pode conectar essa mesma posição a um mercado de empréstimo, usá-la como garantia, fornecer liquidez a um pool DEX e fazer tudo isso simultaneamente. Isso não é possível no TradFi sem custos significativos de infraestrutura.
O alfa não desaparecerá. Apenas passará para quem construir os caminhos de capital mais eficientes entre as estratégias. As pessoas que descobrirem como acumular rendimentos em camadas combináveis e, ao mesmo tempo, gerenciar os riscos de maneira adequada, terão um desempenho consistentemente superior. E essa diferença entre os custos de infraestrutura DeFi e TradFi por si só mantém a propagação ampla por um longo tempo.
P: Como a integração de ativos do mundo real (RWAs) em cofres automatizados mudará a correlação entre os rendimentos das criptomoedas e os ciclos globais de taxas de juros macro?
Sim, os rendimentos das criptomoedas se tornarão mais correlacionados com o macro à medida que os RWAs chegarem. Essa é exatamente a natureza de trazer ativos sensíveis às taxas para a rede. Mas acho que as pessoas subestimam o outro lado dessa compensação.
Antes dos RWAs, os detentores de criptomoedas tinham uma escolha binária: manter os estábulos na rede e obter rendimentos cripto-nativos ou retirar tudo e depositar em uma corretora. Agora você pode manter estábulos na rede e acessar as mesmas estratégias que encontraria no TradFi, sem sair do ecossistema. E, o que é mais importante, pode sobrepor-se a eles – pedir emprestado contra a sua posição RWA, aplicar esse capital num mercado de empréstimos, LP contra pools que utilizam estes activos como garantia. A eficiência de capital que você obtém com esse tipo de configuração simplesmente não está disponível nas finanças tradicionais. Portanto, sim, mais correlação macroeconómica – mas também mais opcionalidade sobre onde aplicar o capital, o que deverá fazer subir as taxas ao longo do tempo, à medida que a liquidez se aprofunda.
– Lucas Kozinski, cofundador, Protocolo Renzo
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Fontecoindesk
