O problema oculto com cripto ETFs

Os ETFs têm sido uma das maiores inovações das finanças modernas. Eles mudaram o investimento para milhões de pessoas comuns, tornando o investimento diversificado líquido e acessível. Eram produtos de infraestrutura financeira fora da cadeia, otimizados para o mundo em que foram concebidos.

E esse é o problema: os ETFs não foram criados para o mundo on-chain. Foram concebidos para mercados que fecham diariamente, para liquidações que demoram dias, para um sistema dependente de intermediários para executar criações e resgates. Aposte em taxas altas e composição estática, e o que antes fazia sentido agora parece cada vez mais desatualizado.

Estamos numa nova era em que os ativos têm utilidade para além da mera governação e dos dividendos, em que as transações são programáveis ​​e executadas por código — e não por pessoas — e em que a riqueza pode ser cultivada em cadeia. Isso levanta a questão: por que envolver os ativos da próxima geração nos designs do século passado?​​ Os Crypto ETFs não levam o modelo adiante – eles adaptam os ativos on-chain em estruturas financeiras legadas.

Desistir de mais do que você imagina

Ao comprar um ETF, você possui um invólucro em torno dos ativos – e não os próprios ativos subjacentes. O emissor do ETF detém os ativos reais, retirando de você os direitos e benefícios que advêm da propriedade. As Três Grandes – BlackRock, Vanguard e State Street – representam quase 60% dos ETFs globais com mais de 11 biliões de dólares em ativos, exercendo um enorme poder de voto em seu nome. A maioria dos investidores em ETF não tem voz na forma como as empresas em que investem são governadas.

Esse problema piora na criptografia, onde os ativos geralmente concedem recompensas de apostas, direitos de governança, lançamentos aéreos, oportunidades de empréstimo e outras utilidades simbólicas quando você detém o ativo diretamente. Os ETFs criptográficos podem rastrear o preço, mas não passam pelos benefícios on-chain da propriedade direta.

Os investidores em Crypto ETF também não podem negociar quando os mercados de ações estão fechados, apesar dos mercados spot de criptografia operarem 24 horas por dia, 7 dias por semana. Esta desigualdade deixa os investidores em ETFs de fora durante qualquer volatilidade durante a noite. Depois vêm as limitações à inclusão de ativos. Os investidores recebem opções pré-embaladas, sem espaço para personalização. Não apenas os ETFs não existem para a maioria das criptomoedas, mas os ETFs que existem podem incluir tokens nos quais você não acredita – ou prefere excluir.

Finalmente, a maior desvantagem para os investidores são as taxas, que geraram lucros sem precedentes para emitentes como a BlackRock. O ETF Bitcoin da Grayscale cobra 150 pontos base. Para colocar isso em contexto, isso representa 15 vezes a taxa do SPY, o ETF mais popular que acompanha o S&P 500. Para investidores de varejo, isso significa pagar taxas contínuas de ETF por exposição limitada, mesmo que eles possam comprar e manter Bitcoin (BTC) diretamente em plataformas como a Coinbase, sem quaisquer custos de custódia.

Fechando a lacuna de personalização

Os investidores com elevado património líquido evitam ETFs como parte das suas participações principais. Em vez disso, replicam o índice comprando diretamente as ações subjacentes (um processo denominado indexação direta). Isto não só lhes confere direitos de voto, mas também abre algo muito mais importante: a optimização fiscal. Ao possuir os ativos subjacentes, você pode escolher quais comprar ou vender e quando. Durante a época fiscal, este controlo é importante – manter os vencedores, vender os perdedores e depois usar essas perdas para compensar os ganhos. Enquanto isso, os investidores em ETF só podem comprar ou vender o índice inteiro.

Mas o verdadeiro avanço é a personalização on-chain. Os portfólios podem ser construídos com pesos personalizáveis ​​e listas de exclusão, realocação dinâmica para novos ativos, reequilíbrio imediato em quedas e decidir quando e como um ativo individual é vendido, em vez de mantê-los presos em um invólucro de ETF. Com os ativos onchain, esta flexibilidade significa escolher onde emprestar e obter rendimento ao nível dos ativos, o que nunca foi uma opção fora da cadeia. A decimalização dos ativos onchain significa que qualquer pessoa agora pode indexar diretamente, quer esteja investindo US$ 10 ou US$ 10 milhões.

A infraestrutura já existe para fazer isso melhor. Blockchains de alto rendimento como Base ou Solana (SOL) tornam prático esse tipo de gerenciamento contínuo e automatizado com taxas quase nulas. Os contratos inteligentes são o novo gestor intermediário, automatizando o gerenciamento de portfólio enquanto você mantém a propriedade. Eles funcionam continuamente, executando estratégias 24 horas por dia, 7 dias por semana, sem intervenção manual. Ao contrário da UX desajeitada que definiu a criptografia inicial, a nova geração de sistemas esconde todas as etapas complexas sob o capô, abstraindo taxas de gás, assinando múltiplas transações e pontes entre cadeias.

Acessibilidade como desvantagem

Os evangelistas do Crypto ETF dizem que tornam a criptografia mais acessível por meio da familiaridade e da clareza regulatória. Parece mais seguro comprar algo através de contas de corretagem existentes apresentadas por instituições tradicionais. Mas a acessibilidade não deve exigir a renúncia aos principais benefícios de um investimento. Os investidores em criptografia não deveriam ter que escolher entre interfaces tradicionais e propriedade real, e é isso que a próxima geração de aplicativos de criptografia precisa oferecer: a mesma familiaridade e segurança que as contas de corretagem tradicionais, com um foco muito necessário em investimentos diversificados de longo prazo. A facilidade de comprar um ETF será a mesma de comprar um ETF personalizado e indexado diretamente, construído em cadeia. Os investidores não terão de renunciar ao controlo, à transparência e à capacidade de utilizar os seus activos para governação ou empréstimos.

Houve algumas tentativas de soluções onchain, como ETFs tokenizados, mas a maioria apenas replica o modelo wrapper. O problema é que, uma vez tokenizado, a negociação desse ETF está vinculada à liquidez do invólucro e não à liquidez do subjacente. Por exemplo, Bitcoin e Ethereum (ETH) têm profunda liquidez, enquanto um índice 50/50 BTC e ETH tokenizado não tem. Esses ETFs tokenizados erram completamente o objetivo ao tentar oferecer primitivos financeiros desatualizados a um público que é profundamente cripto-nativo e consciente da utilidade que advém da propriedade direta. O invólucro é o modelo errado.

O novo destino da Crypto

Entre 2024 e 2025, o mercado global de ETF cresceu de 11,5 biliões de dólares para mais de 15 biliões de dólares, e as projeções sugerem que atingirá 30 biliões de dólares até 2030. Vejo um mundo diferente: os ativos mundiais estão a mover-se em cadeia e podem finalmente ser libertados dos seus invólucros. O futuro dá a cada investidor a propriedade direta de seus ativos, sem intermediários e toda a nova utilidade que vem com a propriedade – um mundo onde os portfólios são automatizados, executados em toda a cadeia sem problemas e construídos para ativos nativos digitais.

Os ETFs foram brilhantes para a época, resolvendo problemas reais que existiam na década de 1990 – mas não vivemos mais no século passado. Em vez de tentar adaptar os ETFs às criptomoedas, deveríamos construir novas ferramentas para o futuro das finanças. A infraestrutura para esta nova realidade já existe. Só precisamos de coragem para usá-lo.