Olhando para a capitalização de mercado do USDT e do USDC hoje, você pode se enganar pensando que eles são incontestáveis. Com Tether e Circle controlando mais de 80% do valor global de stablecoin por capitalização de mercado em outubro de 2025, a maioria dos outros desafiantes cripto-nativos ainda não lutaram de forma convincente, apesar do fato de muitos oferecerem propostas de valor atraentes tanto para usuários quanto para plataformas de distribuição. Até o momento, um mercado centrado em criptografia, a falta de clareza regulatória, as vantagens do pioneirismo e as fortes integrações com rampas de entrada e saída permitiram a enorme criação de valor para Tether e Circle.
O Stablecoin Summer (um termo para descrever o boom na demanda, a clareza regulatória e os participantes do mercado nos últimos meses) começou a expor alguns desafios muito reais para o que muitos consideram as stablecoins de fato. É claro que a dupla sentiu a pressão para responder: uma série de contratações de executivos bem relacionados e lançamentos regulamentados na Europa (EURC) e nos EUA (EUA₮) provaram que compreendem a necessidade de mudar e de se adaptar para manter o domínio — ou pelo menos continuar a crescer. Mas resta uma questão importante: será isto suficiente para manter a liderança sobre o grupo?
Competição de Ecossistemas
O uso do Stablecoin hoje tem sido impulsionado por aplicações financeiras descentralizadas (DeFi), incluindo negociação, empréstimo, piquetagem, produção agrícola e provisionamento de liquidez. Outra componente significativa deriva da forte procura de pagamentos transfronteiriços, poupanças e acesso geral a dólares em economias com moedas fiduciárias voláteis ou restritas.
Grandes bolsas centralizadas agiram como reis para Tether e Circle, desempenhando o papel vital de rampas de entrada e saída necessárias para trazer a procura global para dentro e para fora do sistema. Não há dúvida de que sem a Coinbase, o USDC (lançado quatro anos após o USDT) não desfrutaria da posição que ocupa hoje. Não é preciso ir além da participação de 50% da Coinbase na receita de reserva em USDC da Circle para entender a dinâmica. O relacionamento entre Bitfinex e Tether é um pouco diferente, mas compartilha semelhanças, e bolsas como a Binance, que fornece suporte, permitiram o sucesso do Tether.
No entanto, uma onda recente de novos participantes, como USDG (Paxos) e USDe (Ethena), mostrou que os participantes estão dispostos a entrar, oferecendo maneiras mais fáceis para os usuários obterem rendimentos sobre suas participações. Num produto relativamente homogéneo, este é um dos principais impulsionadores de valor para os utilizadores. Veja os anúncios recentes da USDe, por exemplo: as integrações com Bybit e Binance tornaram mais fácil para os usuários ganhar recompensas juntamente com uma integração mais profunda de produtos – ou seja, oferecendo aos usuários rendimento sobre fundos estacionados na plataforma ou mantidos como garantia. O USDG, como parte da Global Dollar Network, fez praticamente a mesma coisa.
Mais recentemente, a Hyperliquid (uma exchange descentralizada que opera em seu próprio blockchain de camada 1) anunciou o lançamento de sua própria stablecoin nativa e compatível, USDH, em parceria com Native Markets. Antes disso, o Hyperliquid teve um crescimento de volume incrível, saltando para mais de US$ 330 bilhões em volume de negociação à vista e perpétuo em julho de 2025, ultrapassando brevemente o Robinhood. Como resultado disso, eles detêm US$ 5,97 bilhões em depósitos em USDC na plataforma – quase 10% da oferta total em circulação. A mudança para a sua própria moeda estável sinalizou claramente que os principais intervenientes do ecossistema querem participar na ação; sem qualquer acordo em vigor, esses jogadores não receberiam nenhuma receita de juros gerada pela Circle das reservas que respaldam o USDC. No caso da Hyperliquid, assumindo um retorno conservador de 4%, a oportunidade poderia representar até US$ 240 milhões em receita anual se eles pudessem converter toda a plataforma USDC em sua própria moeda estável.
Em resposta direta às notícias, a Circle, em uma tentativa de defender sua participação no mercado e na receita, lançou sua própria versão nativa do USDC no HyperEVM. A mudança visa aprofundar a integração do USDC no ecossistema da Hyperliquid, permitindo transferências contínuas em mais de uma dúzia de redes por meio do Cross-Chain Transfer Protocol da Circle. Paralelamente, eles anunciaram um investimento através da compra de tokens $HYPE, o token nativo de utilidade e governança do ecossistema Hyperliquid.
De forma semelhante, o recente anúncio do USDe da Ethena com a Binance apresenta um desafio ao Tether. Após a Binance listar o USDe, a exchange adicionou pares de negociação do USDe junto com uma integração com o programa Earn da Binance. Assim como o USDC e a Coinbase, os usuários da Binance em certas jurisdições agora poderão ganhar recompensas nas stablecoins que possuem na plataforma, inclusive dentro da margem do portfólio em negociações de futuros e perpétuos. A mudança, juntamente com uma oferta de incentivo atraente (taxa anual de 12% por tempo limitado), fez com que o USDe na plataforma disparasse para mais de US$ 2 bilhões. Ao mesmo tempo, a capitalização de mercado do USDe ultrapassou os US$ 14 bilhões, acima dos US$ 6 bilhões em janeiro deste ano.
Isto segue uma série de iniciativas de crescimento da terceira maior moeda estável em valor de mercado; O uso de USDe ultrapassou o USDC no Bybit após um anúncio de integração semelhante. Esses exemplos também estão longe de ser exaustivos. Outros intervenientes, como o USDG, uma moeda estável emitida pela Paxos, também procuraram integrar-se com outras bolsas e intervenientes importantes com o mesmo objetivo de ganhar quota de mercado da Tether e da Circle, quebrando a cadeia de valor e distribuindo uma maior parte das receitas de juros obtidas nas reservas.
Em 1º de janeiro de 2025, USDT e USDC representavam coletivamente 88% do valor total de mercado da stablecoin, avaliado em US$ 181 bilhões. Dez meses depois, o mercado geral subiu mais de 50% – de US$ 205 bilhões para US$ 313 bilhões em 9 de outubro. No entanto, a participação de mercado combinada do USDT e do USDC caiu para cerca de 82%. Embora essa queda possa parecer modesta, representa um sinal claro de que a concorrência está a intensificar-se e os novos participantes estão a começar a minar o domínio dos dois operadores históricos.
Desafios regulatórios e outros
Os dois titulares não viram apenas ventos contrários por parte dos participantes do setor. As atualizações regulatórias recentes também trouxeram desafios crescentes. A UE lançou recentemente o MiCA, o seu quadro criptográfico abrangente que regula os ativos criptográficos, os seus fornecedores e outros participantes do ecossistema. A Tether fez um anúncio definitivo: eles não cumpririam o regulamento, visto como muito restritivo e perigoso segundo seu CEO. Como resultado, foi retirado das bolsas centralizadas, proporcionando rampas de entrada e saída vitais. A Circle, embora em uma posição mais forte graças à sua conformidade com o MiCA, também não ficou intocada. De acordo com o regulamento, o USDC e outras stablecoins são classificados como tokens de dinheiro eletrônico (EMTs); não pode legalmente pagar rendimentos aos detentores na UE, potencialmente impactando o seu valor para os utilizadores em locais que anteriormente ofereciam recompensas.
Felizmente para o Tether é o facto de a Europa constituir uma quota relativamente pequena do seu mercado total, com a maior parte do volume do USDT derivado da Ásia e de outros mercados não ocidentais. A Circle também viu um efeito ligeiramente silenciado, dado que todas as stablecoins se enquadram nos mesmos requisitos – o que significa que, a menos que sejam mantidas na rede, nenhum usuário poderá receber pagamentos de recompensa. No entanto, isso geralmente diminui o valor das stablecoins em comparação com outras formas tradicionais de reter dinheiro.
A Lei GENIUS nos EUA provavelmente movimentará o mercado da mesma maneira. Tal como está, o USDT da Tether não está em conformidade e seguirá as mesmas remoções que marcaram a sua saída centralizada da UE. As stablecoins também não poderão pagar juros diretamente aos detentores e, embora atualmente isentas, os bancos estão fazendo lobby para que os programas de recompensas também sejam incluídos na proibição. Não é nenhuma surpresa, dado o potencial de fuga de depósitos devido aos retornos significativamente mais elevados oferecidos através destes programas de stablecoin.
A Tether respondeu lançando USA₮, sua nova oferta compatível com os EUA, a ser emitida pela Anchorage Digital e liderada pelo ex-cripto sherpa da Casa Branca Bo Hines como CEO. O movimento foi medido; A Tether optou por manter o suporte para o USDT altamente lucrativo, estruturado offshore, fora dos EUA e da UE, e adicionar USA₮ como produto complementar regulamentado.
Embora os programas de recompensas permaneçam no ar com os bancos a fazer lobby contra eles, a Circle e outros emitentes nos EUA enfrentam a ameaça de estes mesmos bancos e outras instituições entrarem na corrida em vigor na sequência da Lei GENIUS. Instituições como Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase e Wells Fargo estão planejando ou explorando ativamente iniciativas de stablecoin, com o Bank of America e o Citigroup confirmando planos para lançar suas próprias stablecoins lastreadas em dólares americanos. Os gigantes da Fintech também estão entrando em ação, com PayPal, Revolut e Robinhood prontos para lançar seus próprios tokens.
Conclusão
O domínio do Tether e do Circle, antes visto como inabalável, enfrenta agora o seu teste mais formidável. O que antes era uma corrida de dois cavalos está a evoluir para um ecossistema lotado e complexo de desafiantes, cada um aproveitando novas tecnologias, integrações e aberturas regulamentares para ganhar quota de mercado. A ascensão de stablecoins integradas nativamente, como USDe e USDH – juntamente com a pressão crescente dos reguladores e a entrada iminente de gigantes bancários e de fintech – sugere que a próxima fase do mercado de stablecoin será definida pela fragmentação, inovação e um realinhamento de poder.
Tether e Circle não estão cegos às mudanças das marés. Parcerias estratégicas, pivôs regulatórios e integrações técnicas mostram vontade de adaptação, mas ainda não se sabe se isso será suficiente. O seu futuro dependerá não apenas da escala e da capacidade, mas da eficácia com que evoluem para satisfazer as exigências dos utilizadores num ambiente cada vez mais competitivo e regulamentado.
À medida que o mercado amadurece, a própria definição de stablecoin “dominante” pode mudar. Neste novo cenário, o sucesso pode depender menos de ser o primeiro e mais de ser o mais adaptável.
Fontecoindesk
