O bitcoin spot listado nos EUA Os fundos negociados em bolsa (ETFs) registaram saídas de milhares de milhões nas últimas semanas, no meio de uma queda de 35% nos preços, de 125 000 dólares para 80 000 dólares, provocando rumores de capitulação institucional.
No entanto, a análise de dados da Amberdata apresenta um quadro muito mais matizado: resgates concentrados de “comércio de base” ou encerramentos de apostas de arbitragem, e não pânico generalizado nos ETFs, com as participações totais permanecendo robustas em 1,43 milhões de BTC.
“Quase US$ 4 bilhões em saídas de ETFs de Bitcoin desde meados de outubro. O preço caiu de US$ 125.000 para US$ 80.000 – uma redução de 35% que apagou seis meses de ganhos. A interpretação predominante: as instituições chegaram, viram o suficiente e estavam saindo”, Michael Marshall, chefe de pesquisa da Amberdata, disse em um relatório.
“A venda, no entanto, foi altamente concentrada entre alguns emissores e vinculada a uma reversão comercial de base mecânica, e não ao medo generalizado dos investidores”, acrescentou Marshall.
Que capitulação?
A capitulação nos mercados financeiros ocorre quando os vendedores ficam exaustos após quedas prolongadas, normalmente marcadas por vendas de pânico, volumes elevados e indicadores de medo extremo.
No contexto do ETF, a verdadeira capitulação implicaria vendas generalizadas entre emitentes e resgates massivos. Mas esse não foi o caso nos últimos dois meses.
Marshall observou que a BlackRock dominou 97%-99% das saídas semanais mais recentes, apesar de deter apenas 48-51% dos ativos sob gestão, enquanto o Fidelity FBTC registrou entradas e outros ETFs menores se mantiveram estáveis.
Enquanto isso, durante o período completo de 53 dias, de 1º de outubro a 26 de novembro, a Grayscale sangrou US$ 923 milhões, o que representa 53,2% do total de saídas brutas, seguida por 21Shares e Grayscale Mini. Juntos, estes três representaram 89,1% das saídas. Em contrapartida, a BlackRock e a Fidelity registaram entradas.
Este duplo enquadramento sublinha a questão: não há capitulação generalizada, mas desenrolamentos direccionados. As flutuações diárias nos fluxos de fundos ETF foram altamente variáveis, com um desvio padrão de 372 milhões de dólares em comparação com um fluxo médio diário de 27 milhões de dólares.
Descontrações direcionadas impulsionadas por carry trades
O culpado? O colapso dos spreads de base na negociação de arbitragem de futuros à vista, também conhecida como negociação de base, onde os fundos compraram ações de ETF e venderam futuros para capturar o rendimento do contango – direção neutra, não uma visão de preço BTC.
A base anualizada de 30 dias, ou o spread entre os preços futuros e à vista, comprimiu 217 pontos base, de 6,63% para 4,46%, com 93% dos últimos dias abaixo do limite de equilíbrio de 5%, de acordo com Marshall.
Isto forçou os carry traders a relaxar – vender à vista e recomprar futuros. O declínio nos contratos em aberto de futuros perpétuos, juntamente com as saídas de ETF, é uma prova disso.
De acordo com os dados rastreados por Marshall, os contratos em aberto perpétuos do BTC despencaram 37,7% (US$ 4,23 bilhões do pico ao vale), “correlacionando 0,878 com movimentos de base”, evidência quase constante de vendas simultâneas de ETF e coberturas vendidas de futuros.
O que vem a seguir?
Com os traders de base abalados, a restante propriedade do ETF representa uma aposta de capital institucional rígida na valorização dos preços a longo prazo. Em outras palavras, o mercado está muito mais limpo e preparado para uma recuperação maior.
“Com o excesso de arbitragem eliminado, os fluxos restantes reflectem cada vez mais uma alocação genuína em vez de uma colheita de rendimento. O mercado que emerge é menos alavancado, mais orientado pela convicção e estruturalmente mais limpo do que aquele que entrou em Outubro”, disse Marshall.
Fontecoindesk
