As duas maiores empresas de capital aberto detentoras de bitcoin, Strategy (MSTR) e MARA Holdings (MARA), caíram cerca de 40% cada uma nas últimas seis semanas.
A CoinDesk Research cobriu extensivamente a correção do MSTR, mas o MARA, que caiu 55% ano após ano, também está atraindo a atenção, já que alguns investidores o consideram barato nos níveis atuais.
Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, argumenta que a percepção do MARA como barato não é apoiada pelos dados. Sigel argumenta que a empresa está, na verdade, negociando com um prêmio em relação às suas participações em bitcoin e não com um desconto.
Sigel destaca os US$ 3,3 bilhões em dívida conversível pendente da MARA em relação aos US$ 4,9 bilhões em participações em bitcoin. O ajuste para a dívida conversível deixa apenas US$ 1,6 bilhão em valor líquido de bitcoin antes de contabilizar quaisquer responsabilidades adicionais que o negócio de mineração incorra.
Isso se compara a um valor de mercado de ações de US$ 4,7 bilhões, o que Sigel sugere que a MARA está de fato negociando com um prêmio quando a dívida é incluída, em vez de com um desconto em relação às suas participações em bitcoin.
Sigel também aborda os altos juros a descoberto do MARA, que atualmente está em 27%. Após o ajuste para o hedge delta relacionado às notas conversíveis da empresa, Sigel estima que os juros a descoberto verdadeiros caiam para cerca de 15%, uma redução de 44%.
Sigel compara isto com o MSTR, que tem mais de 8 mil milhões de dólares em dívida convertível, em comparação com uma capitalização de mercado de 53 mil milhões de dólares.
Uma vez removidas as posições vendidas relacionadas com cobertura, os juros a descoberto da MSTR diminuem apenas 31%, ou cerca de 9 milhões de ações. Sigel caracteriza os juros curtos do MARA como mais estruturais, em comparação com os MSTR, que ele enquadra como mais orientados pelos fundamentos.
Sigel argumenta que mais da metade da volatilidade do patrimônio da MARA decorre de sua estrutura de capital e dinâmica de financiamento, e não do puro beta do bitcoin. Ele conclui que o MSTR oferece uma exposição à duração do bitcoin muito mais limpa, enquanto o desempenho do capital de mineração da MARA é dominado pelo que ele descreve como uma estrutura de capital problemática.
Fontecoindesk
