Ray Dalio disparou um tiro no arco macro, argumentando que a mais recente orientação de balanço da Reserva Federal corre o risco de “estimular uma bolha” em vez de estabilizar uma economia enfraquecida – uma inversão do clássico manual de QE pós-crise com implicações potencialmente sísmicas para activos tangíveis, incluindo Bitcoin.
Numa publicação intitulada “Estimular a criação de uma bolha”, Dalio enquadra o pivô da Fed – acabar com o aperto quantitativo e sinalizar que as reservas terão de começar a crescer novamente – como o próximo marco na fase final do Ciclo da Grande Dívida. “Você viu o anúncio do Fed de que vai parar o QT e começar o QE?” escreveu ele, alertando que, mesmo que descrita como uma manobra técnica, é “uma medida de flexibilização… para acompanhar a progressão do Ciclo da Grande Dívida”.
Se a expansão dos balanços coincidir com cortes nas taxas e défices fiscais persistentes, adverte Dalio, os mercados estarão perante uma “interacção monetária e fiscal clássica entre a Fed e o Tesouro para monetizar a dívida pública”. Ele acrescenta que, numa situação deste tipo – preços elevados das ações, spreads de crédito reduzidos, desemprego baixo, inflação acima da meta e uma mania liderada pela IA – “vai parecer-me que a Fed está a estimular a criação de uma bolha”.
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O contexto político para o aviso de Dalio não é imaginário. Após meses de redução da liquidez e diminuição das reservas bancárias, o Fed anunciou que encerrará o escoamento do balanço (QT). O presidente Jerome Powell sublinhou que, dentro do quadro de reservas amplas, o banco central terá, em algum momento, de adicionar reservas novamente: “A certa altura, quereremos que as reservas comecem a crescer gradualmente para acompanhar o tamanho do sistema bancário e o tamanho da economia. Portanto, iremos adicionar reservas num determinado momento”, disse ele na sua conferência de imprensa de 29 de Outubro.
Os responsáveis e muitos representantes do sell-side enfatizaram que a gestão de reservas não necessita de ser igual a um regresso à QE da era da crise. A semelhança prática: se a Fed for novamente um comprador líquido constante de títulos do Tesouro para manter reservas “amplas” à medida que os défices persistem, a experiência do mercado pode rimar com QE, mesmo sem o rótulo.
Embora Dalio evite o Bitcoin em seu posto, a mecânica é familiar aos investidores do Bitcoin. Ele argumenta que quando os bancos centrais compram títulos e reduzem os rendimentos reais, “o que acontece a seguir depende de para onde vai a liquidez”. Se permanecer em activos financeiros, “os múltiplos expandem-se, os spreads de risco comprimem-se e o ouro sobe”, produzindo “inflação dos activos financeiros”.
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Se se infiltrar em bens e serviços, a inflação aumenta e os retornos reais podem diminuir. Crucialmente para a alocação de activos cruzados, Dalio enquadra explicitamente os retornos relativos: com o ouro a render 0% e, digamos, um Tesouro a 10 anos a render cerca de 4%, o ouro apresenta um desempenho superior se se espera que a sua valorização de preço exceda essa taxa, especialmente à medida que as expectativas de inflação aumentam e o poder de compra da moeda cai. Nesse ambiente, “quanto mais dinheiro e crédito os bancos centrais ganham, mais elevada espero que seja a taxa de inflação e menos gosto das obrigações em relação ao ouro”.
O que isso significa para o Bitcoin
Os comentaristas traduziram imediatamente essa mecânica para o Bitcoin. “O Fed retoma o QE → mais liquidez → as taxas de juros reais caem”, escreveu o CEO do Coin Bureau, Nick Puckrin. “A queda das taxas reais → títulos e dinheiro tornam-se pouco atraentes → o dinheiro persegue riscos e ativos tangíveis… O risco de inflação aumenta → os investidores protegem-se com ouro, mercadorias e reservas digitais de valor.” Ele destacou a linguagem do próprio Dalio – “o ouro sobe, então há inflação de ativos financeiros” e o QE “empurra os rendimentos reais para baixo e empurra os múltiplos P/E para cima” – antes de concluir: “O Bitcoin prospera precisamente nesse ambiente… é ouro digital com esteróides”.
O investidor milionário Thomas Kralow aguçou o risco temporal incorporado na estrutura de Dalio: isto não seria um “estímulo para uma depressão”, mas um “estímulo para uma mania”. Em suas palavras, a liquidez “inundaria os mercados já superaquecidos… as ações derreteriam, o ouro se romperia e a criptografia… se tornaria vertical”, com a sequência usual de risco em todo o complexo criptográfico. A sua advertência reflecte a cautela de Dalio no final do ciclo: um derretimento de liquidez agora, depois – num horizonte mais longo – uma reaceleração da inflação, uma inversão forçada da política e um violento rebentamento da bolha.
Para o Bitcoin, a transmissão de curto prazo é direta. Os rendimentos reais mais baixos e a expansão da liquidez coincidem historicamente com um desempenho mais forte das narrativas de longa duração, beta elevado e escassez; semelhante às fusões ao estilo de 1999 e aos aumentos de ativos tangíveis no final do ciclo, incluindo o ouro – e, por extensão, o BTC como proxy do “ouro digital”.
Mas a tensão a médio e longo prazo não está resolvida: se a mesma flexibilização alimentar uma nova pressão inflacionária, a saída – o ponto em que a política deve apertar-se para dentro da bolha – torna-se a ruptura do regime que Dalio sinaliza.
O resultado final de Dalio não é um sinal comercial, mas um alerta do regime. “Resta saber se isto se tornará um estímulo quantitativo completo e clássico (com grandes compras líquidas)”, escreve ele. Se o Fed estiver realmente entrando em uma bolha, o Bitcoin poderá se beneficiar na subida – mas esse caminho, segundo o esquema do próprio Dalio, termina com impacto.
Até o momento, o Bitcoin era negociado a US$ 99.717.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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