A Estratégia vive sua fase mais relevante desde que atualizou o Bitcoin como principal ativo de tesouraria. O prêmio do mNAV (valor patrimonial líquido microestratégico) caiu para 1,04x, eliminando praticamente o colchão de valorização que impulsionou o desempenho acima do próprio Bitcoin.
Essa mudança representa uma virada de regime: o futuro da Estratégia passa a depender menos da trajetória de preço do Bitcoin e mais da disposição do mercado de capitais em financiar sua estrutura financeira cada vez mais atrelada ao Bitcoin.
Prêmio mNAV da Strategy cai para 1,03x
Em boa parte de 2023 e 2024, a Estratégia foi negociada a prémios superiores a 2x, e em alguns momentos 2,5x, em relação ao seu valor patrimonial líquido (NAV).
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Esse prêmio concedido à companhia emitiu ações, conversíveis e preferenciais em condições adequadas, realocando capital para novas compras de Bitcoin e ampliando a exposição para os acionistas. Com o prêmio próximo da paridade, esse ciclo foi interrompido.
Atualmente, a Strategy possui cerca de 673.783 BTC, avaliados em mais de US$ 63 bilhões conforme sua última divulgação, além de US$ 2,25 bilhões na caixa. Mesmo assim, as métricas de valor de mercado são as seguintes:
- Base – US$ 47 bilhões
- Diluído – US$ 53 bilhões
- Valor da firma – US$ 61 bilhões
Essa disparidade entre o valor do Bitcoin e o valor do mercado da empresa alimenta o debate sobre eventual subvalorização das ações ou se o mercado passa a precificar de fato os riscos estruturais do modelo. Alguns investidores veem essa opinião como oportunidade.
Adam Livingston classificou o mNAV em 1,03x como “o melhor ponto de entrada” já observado por ele. Segundo Livingston, um prêmio moderado de 3% ainda fornece cerca de 26% de exposição amplificada ao Bitcoin.
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Na visão dele, a emissão programada de ações preferenciais STRC pode em breve viabilizar uma nova grande compra de Bitcoin. Isso permitiria ao presidente executivo Michael Saylor ampliar a quantidade de Bitcoin por ação sem depender de prêmios elevados.
Esse otimismo baseia-se numa redefinição do negócio da Estratégia. Em vez de atuar apenas como empresa de crescimento alavancada pela alta do Bitcoin, a Estratégia passa a se posicionar como acumulada de Bitcoin com foco em rendimento.
As ações preferenciais STRC Série A Perpétua e de Taxa Variável pagam atualmente dividendo anual de 11%, com a próxima parcela prevista de cerca de US$ 0,91 por ação ainda neste mês.
Para apoiadores, isso transforma a companhia em uma espécie de veículo de renda fixa lastreada em Bitcoin. Joe Burnett, diretor de Estratégia de Bitcoin na Semler Scientific, avalia que, mesmo sem novas altas do preço do BTC, a Estratégia poderia, em tese, manter dividendos digitais por décadas. Ele destaca ainda o cenário de desvalorização prolongada das moedas fiduciárias.
Nesse contexto, uma variável decisiva passa a ser o período de duração, e não o desempenho de curto prazo do preço.
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Prejuízos contábeis expõem a fragilidade do modelo pós-premium da Estratégia
Esse movimento de foco em rendimento ocorre justamente quando os demonstrativos financeiros da Estratégia revelam aumento das pressões. No documento 8-K de 5 de janeiro de 2026, a empresa informada perdeu não realizada de US$ 17,44 bilhões em ativos digitais no quarto trimestre de 2025 e de US$ 5,40 bilhões no acumulado do ano.
Embora sejam perdas contábeis e relacionadas à queda do Bitcoin no quarto trimestre, os impactos são concretos. Pelas regras atuais, os ativos digitais são tratados como intangíveis de vida útil indefinida.
Assim, as empresas precisam de consideração perdas em momentos de baixa, sem poder reverter o valor para cima em períodos de recuperação. Segundo críticos, esses efeitos ganham relevância após o desaparecimento do prêmio.
O analista Novacula Occami destacou desempenho inferior persistente, observando que as ações da Estratégia ficaram atrás do Bitcoin em prazos de um mês, seis meses e um ano. Desta forma, perdeu-se o argumento de que o MSTR deveria superar a exposição direta ao BTC.
Na análise dele, a retração do prêmio do mNAV desde meados de 2025 prejudicou a capacidade da Estratégia de emitir conversíveis “baratas” e preferenciais “caras”, expondo os acionistas ordinários à diluição sem benefícios compensatórios.
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Outros alertam que a emissão de ações em níveis inferiores de prêmio reduz o valor do acionista. Brennan Smithson, entre eles, argumenta que uma demanda limitada por preferenciais pode obrigar a Estratégia a recorrer à diluição para financiar dividendos e aumentar a posição em Bitcoin.
O debate reflete a principal dúvida que cerca a Estratégia em 2026: será que o modelo financeiro corporativo nativo em Bitcoin poderá operar sem prêmios especulativos?
Com o mNAV próximo de 1x, toda coleta passa a ser avaliada com rigor. A emissão de ações ou preferenciais não resulta mais, automaticamente, em aumento do Bitcoin por ação. Pelo contrário, pode indicar fragilidade caso haja redução no interesse do mercado.
Uma aposta otimista depende de paciência. Os defensores acreditam que uma valorização moderada do Bitcoin, uma desvalorização contínua do US$ e possíveis cortes nas taxas de juros podem, gradualmente, restabelecer a confiança no modelo de rendimento da Estratégia.
A visão pessimista alerta que, sem um novo apetite do mercado de capitais, a experiência pode estagnar. Esse cenário transformaria a Estratégia em um proxy volátil e com desempenho inferior, em vez de uma opção superior ao investimento direto em Bitcoin ou ETFs.
Essas análises posicionaram a Estratégia como um teste prático para avaliar se o mercado de capitais seguirá financiando a exposição alavancada ao Bitcoin quando a satisfação diminuir e a reserva de prêmio desaparecer.
Fontebeincrypto
