isso é bom ou ruim?

As manifestações das bolhas financeiras são amplamente debatidas entre os operadores do setor, e há vários artigos acadêmicos sobre o tema, começando pelo estudo de 2014 do professor Didier Sornette sobre bolhas financeiras.

De fato, o artigo define “bolha” como um período de crescimento insustentável, com preços subindo cada vez mais rápido, ou seja, crescendo mais do que exponencialmente. Obviamente, as bolhas por definição estão destinadas a estourar e levar os preços de volta ao valor inicial ou pior.

No passado recente, o Bitcoin (BTC) passou por períodos de crescimento mais do que exponencial, seguido por quedas muito marcantes, chamadas de “inverno criptográfico”, período no qual ninguém falou mais sobre Bitcoin e outros ativos, significando que houve um congelamento no setor e os preços desabaram. As quedas anteriores após a bolha do preço do Bitcoin foram de -91%, -82%, -81% e -75% no último inverno criptográfico.

Até agora, a tendência de preço do Bitcoin atingiu um ciclo distinto marcado pelo halving a cada 210.000 blocos, equivalente a cerca de quatro anos, determinando ritmicamente períodos de queda, recuperação e depois crescimento exponencial.

Em 2011, juntamente com o professor Ruggero Bertelli, a Diaman Partners publicou um artigo sobre um indicador estatístico determinístico chamado Diaman Ratio. Esse indicador cria uma regressão linear entre os preços em escala logarítmica (como mostrado acima para o preço do Bitcoin) e o tempo.

Sem entrar nos detalhes desse indicador, que é muito útil para quem usa ferramentas quantitativas para tomar decisões de investimento, o objetivo desta primeira parte da análise é verificar quanto e como o Bitcoin entrou em uma bolha no passado.

Para isso, se DR < 0, significa que o preço está caindo; se DR < 1, significa que o crescimento é sustentável; se DR = 1, significa crescimento exponencial; se DR > 1, significa que o crescimento é mais do que exponencial, o que corresponde à definição da bolha da Sornette.

A Diaman Partners adquiriu uma série histórica diária do Bitcoin, calculando o DR de um ano e obtendo quando ele foi maior que 1.

O gráfico mostra claramente que nos ciclos anteriores houve períodos de crescimento mais que exponencial, enquanto no ciclo recente, exceto uma tentativa quando os ETFs foram aprovados nos Estados Unidos e o preço do Bitcoin superou a máxima de 2021 antes do halving de 2024 — aparências que nunca havia acontecido antes — o Índice Diaman nunca ficou muito acima de 0.

Isso significa que os ciclos do Bitcoin não seguirão mais a regra dos quatro anos, com o inverno cripto começando perto do fim do segundo ano do ciclo? É cedo para afirmar, mas muito provavelmente a estrutura de crescimento do Bitcoin mudou.

Para testar essas hipóteses, pegamos a volatilidade do preço do Bitcoin com uma janela de observação de quatro anos, equivalente ao ciclo de halving, e deslizamos essa janela de cálculo ao longo do tempo para ver se ela permanece constante ou decrescente com o passar dos anos.

O gráfico mostra uma queda acentuada na volatilidade, que nos primeiros anos foi superior a 140% ao ano, depois diminuiu gradualmente para um valor atual em torno de 50% ou menos. Embora menor volatilidade também signifique retornos esperados menores, ela implica maior estabilidade de preço no futuro e menos surpresas.

De fato, se analisarmos os gráficos de retorno anual contínuo — ou seja, recuperar o desempenho de um ano em 2011 e depois calcular o retorno para um ano diário — fica claro que no passado os retornos diminuíram ao longo do tempo e, nos últimos três anos, resultaram resultados, confirmando que a teoria do ciclo do Bitcoin, com anos fantásticos seguidos por um ano catastrófico, foi em certa medida quebrada.

O gráfico acima mostra que os retornos médios anuais diminuíram gradualmente, sem qualquer pico no último ciclo, confirmando a possibilidade de que a estrutura de risco-retorno do Bitcoin tenha mudado. Ainda assim, o preço do Bitcoin subiu de US$ 15.000 em dezembro de 2022 para US$ 126.000 nas máximas recentes, então um retorno muito atraente ainda foi obtido neste ciclo, mas com menos fanfarra do que nos ciclos anteriores.

O gráfico dos retornos médios anuais em uma janela de observação de quatro anos mostra uma tendência clara de queda dos retornos do Bitcoin ao longo do tempo, o que é claro ao considerar o valor total do mercado do Bitcoin, já que é uma coisa dobrada um ativo de US$ 20 bilhões e outra bem dobrada um ativo de US$ 2 trilhões.

Por outro lado, supondo que podemos considerar que a alta do quarto ciclo de halving já terminou — algo que ninguém pode negar ou afirmar com certeza — a riqueza total gerada até agora é maior do que nos ciclos anteriores, confirmando, caso fosse necessário, que o Bitcoin, entendido tanto como rede quanto como ativo, gerou mais riqueza do que qualquer outro investimento em apenas 15 anos de história.

Tirando conclusões desta análise, de um ponto de vista estatístico:

• Em quatro graças, o Bitcoin pode ser considerado em fase de “bolha”, isto é, com retornos mais que exponenciais, mas ao contrário das bolhas tradicionais que foram em poucos meses, o Bitcoin mostrou resiliência em seu crescimento, que em média apresenta um Índice Diaman inferior a 1, com crescimento alto, mas não exponencial. Na verdade, uma lei de potência descreve muito bem o crescimento do preço do Bitcoin.

• Também é possível ver claramente que essas manifestações de “bolha” diminuíram em intensidade e duração ao longo do tempo, a ponto de que, no ciclo mais recente iniciado em 2024, não houve (pelo menos até agora) crescimento mais que exponencial.

• Tanto os retornos quanto a volatilidade estão sugerindo que alcançar valores acima de um milhão (se ocorrer) ocorrerá provavelmente em 15 anos, e portanto, muita compreensão de que o Bitcoin alcançará US$ 13 milhões em 2040 são estatisticamente muito improváveis.

• A aprovação dos ETFs nos Estados Unidos, com o ETF spot de Bitcoin IBIT da BlackRock alcançando US$ 100 bilhões em ativos sob gestão em menos de três anos — tornando-se de longo prazo o produto financeiro de crescimento mais rápido da história — rompeu o ciclo do Bitcoin que apresenta períodos de crescimento, hiper-crescimento e inverno cripto, com novas máximas ocorrendo apenas após o próximo halving.

• Maior estabilidade nos retornos e menor volatilidade sugere que o inverno criptográfico não será “muito frio”, com perdas acima de 50%-60% como nos ciclos anteriores, mas poderá alternar períodos de queda com novas máximas, sem os saltos exponenciais vistos no passado.

Este artigo é apenas para fins informativos gerais e não deve ser interpretado como aconselhamento jurídico ou de investimento. As opiniões expressas aqui são exclusivamente do autor e não necessariamente refletem ou representam as opiniões do Cointelegraph.