Uma lei Orientando e Estabelecendo Inovação Nacional para Stablecoins dos EUA (GENIUS), sancionado em 18 de julho, é apresentado como o estatuto que finalmente arrasta os tokens atrelados ao dólar para fora da zona cinzenta regulatória e para uma estrutura supervisionada e com pagamentos em primeiro plano.
Os apoiadores dizem que ela oferece leis claras, proteção ao consumidor e um caminho para o dinheiro programável. Os críticos dizem que ela levanta uma questão mais profunda:
Se as emissoras são rigidamente direcionadas a manter a caixa e os títulos do Tesouro de curto prazo, isso as torna compradores estruturais da dívida dos EUA? Esse é o argumento apresentado pelo autor e ideólogo Shanaka Anslem Perera, que escreve que sob o GENIUS, “Cada dólar digital emitido se torna uma compra legislada de dívida soberana dos EUA”.
O que o GENIUS Act estabelece
O GENIUS Act define “stablecoins de pagamento” como tokens referenciados em moeda fiduciária usados principalmente para pagamentos e liquidações. Apenas emissores de stablecoins de pagamento autorizados podem atender usuários dos EUA em escala, esses emissores devem lastrear seus tokens na proporção 1:1 com um conjunto restrito de ativos de alta qualidade.
Esses ativos incluem moedas financeiras e papel-moeda dos EUA, saldos no Federal Reserve, depósitos bancários segurados, títulos do Tesouro de curto vencimento, fundos investigados do mercado, investimentos governamentais e operações compromissadas overnight restritas e lastreadas por títulos do Tesouro, todas as transações mantidas em contas segregadas.
As emissoras precisam resgatar ao valor de face, publicar divulgações regulares de reservas e fornecer projeções financeiras auditadas acima de certos limites de tamanho, permanecendo limitadas a um conjunto restrito de atividades relacionadas à emissão e ao resgate de stablecoins, em vez de empréstimos ou negociações mais amplas.
As emissoras estrangeiras que buscam acesso a clientes dos EUA por meio de plataformas domésticas devem cumprir esse quadro ou demonstrar ao Tesouro que o regime de seu país de origem é “comparável”.
Por baixo do capô, o GENIUS coloca alguns desafios aos reguladores
Ainda assim, o GENIUS pode ser mais um aquecimento do que algo pronto para estrear. Analistas do Brookings discutiram recentemente algumas questões possíveis para os reguladores ao implementarem a lei.
As ressalvas se concentram em depósitos bancários não garantidos, no papel que grandes empresas não financeiras e de capital aberto podem desempenhar ao emitir stablecoins, em como regulações estrangeiras “comparáveis” podem divergir dos padrões dos EUA e na capacidade tecnológica e processual das emissoras para cumprir obrigações de monitoramento e sanções AML/CFT.
As emissoras se tornam compradores indiretas da dívida dos EUA?
A “análise forense” de Perera vai vários passos futuros. Ele interpreta o GENIUS como transformando as emissoras de stablecoins de pagamento em bancos restritos cujo principal papel econômico é converter a demanda global por dólares digitais em demanda estrutural por dívida soberana dos EUA de curto prazo. Ele argumenta:
“O Tesouro dos Estados Unidos executou uma transformação estrutural da arquitetura monetária monetária americana que contorna o Federal Reserve, recrutou o setor privado como comprador obrigado da dívida pública e pode ter resolvido, temporariamente, o problema terminal do financiamento do déficit.”
Como as reservas são direcionadas a saldos no banco central, títulos do Tesouro de curto prazo, fundos investidos governamentais e empréstimos garantidos de curto prazo, e porque os emissores não podem emprestar generosamente, rehypothecar livremente ou pagar rendimentos aos usuários, o resultado natural são balanços carregados de letras do Tesouro.
Nesse sentido, Circle, Tether e seus pares compatíveis com o GENIUS se tornam encanamentos financeiros. Poupadores de mercados emergentes fugindo da inflação ou dos controles de capital comprando dólares digitais. As emissoras alocaram esses fluxos em títulos de curto prazo dos EUA. O Tesouro desfruta de financiamento mais barato. Repita o processo.
Quando os fluxos se invertem, temos um CBDC pela porta dos fundos?
O mesmo design que cria uma demanda constante por títulos também cria o que Perera chama de “assimetria de resgate” no caminho inverso. Embora a posição atual do Federal Reserve sobre CBDCs seja clara (ou seja, não obrigação sem autorização do Congresso), Perera disse ao Cointelegraph: “isso é política de tempos de paz”.
Ele aponta para pesquisas do Bank for International Settlements que mostram que as saídas de stablecoins elevam os rendimentos dos títulos do Tesouro duas a três vezes mais do que as entradas os retirados. Se um mercado de stablecoins de um trilhão de dólares sofresse uma queda de 40%, centenas de bilhões em Tesouros de curto prazo poderiam ser despejados no mercado em semanas. Ele alerta:
“É quando uma conversa sobre o ressurgimento do CBDC. Uma crise de stablecoin se torna o evento descoberto que altera o projeto político. O argumento passa a ser: por que subsidiar o risco de stablecoins privados quando um dólar digital emitido pelo Fed elimina totalmente o risco de contraparte?”
Nesse ponto, a postura do Fed de “nenhum dólar digital sem o Congresso” colidiria diretamente com seu mandato de estabilidade financeira. A caixa de ferramentas já existe e podemos usá-la para estabilizar um choque na era GENIUS enfatizando que as stablecoins privadas agora se apoiam em um apoio implícito do banco central.
Inovação, demanda e trade-off
No papel, o GENIUS ainda pode cumprir sua promessa: tokens de dólar totalmente lastreados sob padrões federais claros, pagamentos mais rápidos e baratos e uma forma de conectar liquidação on-chain ao núcleo do sistema do dólar.
Se as ambições do Secretário do Tesouro Scott Bessent se concretizarem, esse mercado pode chegar aos trilhões e se tornar uma fonte de rigidez de demanda por títulos do Tesouro. Mas isso também significa que a estratégia fiscal dos EUA, a demanda global por dólares digitais e o próximo capítulo do dinheiro do banco central agora estão interligados.
O GENIUS pode se revelar uma maneira inteligente de aproveitar as stablecoins, ou o primeiro lance de dados em um jogo que termina com um dólar digital provocado pela crise e um debate muito mais explícito sobre quem realmente controla o encaminhamento monetário.
Fontecointelegraph
