Trecho
A luta do Bitcoin abaixo dos principais níveis de base de custo reflete a diminuição da demanda e a contínua distribuição de detentores de longo prazo. Embora a volatilidade tenha arrefecido e o posicionamento das opções pareça equilibrado, o mercado depende agora de a Fed cumprir as expectativas e qualquer surpresa agressiva poderá reacender a volatilidade.
Sumário executivo
- A recuperação do Bitcoin no fim de semana do cluster de oferta de US$ 107 mil a US$ 118 mil refletiu os comícios de alívio pós-ATH anteriores, mas a pressão de venda sustentada dos detentores de longo prazo limitou o acompanhamento.
- O mercado continua a lutar acima da base de custo dos detentores de curto prazo (~$113 mil), um campo de batalha crítico entre o impulso de alta e de baixa. A falha em recuperar este nível aumenta o risco de uma retração mais profunda em direção ao Preço Realizado dos Investidores Ativos (~$88K).
- Os detentores de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto os detentores de longo prazo continuam sendo grandes distribuidores líquidos (~–104 mil BTC/mês), sinalizando o declínio da convicção e a absorção contínua da oferta.
- A volatilidade implícita arrefeceu acentuadamente após a quebra de Outubro, com o achatamento das distorções e os fluxos de opções a reflectirem uma subida controlada e uma cobertura de descida medida.
- A actual calma na volatilidade depende da próxima decisão da Reserva Federal. Um resultado pacífico preservaria a estabilidade, mas qualquer surpresa agressiva poderia reacender a volatilidade e a procura de proteção em baixa
Insights na rede
Um padrão de recuperação familiar
No fim de semana, o Bitcoin teve uma recuperação de curta duração depois de cair brevemente para o limite inferior do cluster de oferta dos principais compradores, abrangendo entre US$ 107 mil e US$ 118 mil. De acordo com o mapa de calor de distribuição de base de custo, o preço se recuperou da linha média perto de US$ 116 mil antes de voltar para cerca de US$ 113 mil.
Esta estrutura reflete de perto os padrões de recuperação pós-ATH observados no segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, onde surgiram recuperações temporárias à medida que a procura era rapidamente absorvida pela oferta indireta. No caso atual, as novas vendas por parte dos detentores de longo prazo ampliaram ainda mais a resistência nesta zona de oferta, destacando como a realização de lucros em níveis elevados continua a limitar a dinâmica ascendente.
Lutando para manter a linha
Após a recuperação do fim de semana, o Bitcoin recuperou brevemente a base de custo dos detentores de curto prazo perto de US$ 113,1 mil, um nível frequentemente considerado como a linha divisória entre o impulso de alta e de baixa. A manutenção deste limiar normalmente sinaliza que a procura é suficientemente forte para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, a incapacidade de permanecer acima desse valor, especialmente depois de passar seis meses a negociar consistentemente em alta, sugere que a procura está a diminuir.
Nas últimas duas semanas, o Bitcoin tem lutado para fechar uma vela semanal acima deste nível chave, aumentando o risco de mais fraqueza no futuro. Caso esta fase persista, o próximo suporte significativo situa-se em torno do Preço Realizado dos Investidores Ativos de 88 mil dólares, uma métrica que reflete a base de custos da oferta em circulação ativa e muitas vezes marca fases corretivas mais profundas em ciclos anteriores.
Pressão de suporte de curto prazo
Alargando a análise ao sentimento dos investidores, uma maior fraqueza do mercado seria provavelmente impulsionada pelos detentores de curto prazo – os principais compradores saindo agora com prejuízo. A métrica Lucro/Perda Não Realizado Líquido do Titular de Curto Prazo (STH-NUPL) ajuda a avaliar esse estresse medindo o lucro ou perda não realizado como uma parcela do valor de mercado.
Historicamente, valores negativos profundos coincidiram com fases de capitulação que precedem os intervalos de formação de fundo de mercado. A recente queda para US$ 107 mil empurrou o STH-NUPL para –0,05, uma perda leve em comparação com a faixa de –0,1 a –0,2 típica de correções intermediárias de alta, ou abaixo de –0,2 durante baixas profundas do mercado em baixa.
Enquanto o Bitcoin for negociado no cluster de compradores de topo entre US$ 107 mil e US$ 117 mil, o mercado permanecerá em um equilíbrio delicado, ainda não em capitulação total, mas com o tempo trabalhando contra os touros à medida que a convicção continua a se desgastar.
Distribuição de detentores de longo prazo
Com base em observações anteriores, as vendas persistentes por parte dos detentores de longo prazo (LTH) continuam a pesar na estrutura do mercado. A alteração da posição líquida do detentor de longo prazo caiu para –104 mil BTC por mês, destacando a onda de distribuição mais significativa desde meados de julho.
Esta pressão de venda contínua alinha-se com os sinais mais amplos de exaustão observados em todo o mercado, à medida que investidores experientes continuam a obter lucros devido ao enfraquecimento da procura.
Historicamente, as grandes expansões do mercado só começaram depois da transição dos detentores de longo prazo da distribuição líquida para a acumulação sustentada. Por conseguinte, o regresso a entradas líquidas positivas neste grupo continua a ser um pré-requisito fundamental para restaurar a resiliência do mercado e estabelecer as bases para a próxima fase de alta. Até que tal mudança ocorra, a distribuição por parte dos investidores de longo prazo provavelmente manterá a ação dos preços sob pressão.
Para avaliar a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos recorrer ao Volume de Transferência de LTHs para Exchanges (30D-SMA), que captura o valor das moedas movimentadas por investidores experientes para venda potencial. Essa métrica aumentou para cerca de US$ 293 milhões por dia, mais que o dobro da linha de base de US$ 100 milhões a US$ 125 milhões que prevaleceu desde novembro de 2024.
Esta elevada actividade de transferência indica a realização sustentada de lucros por parte dos investidores de longo prazo, acrescentando uma pressão consistente do lado do vendedor. O padrão atual assemelha-se muito a agosto de 2024, um período marcado por gastos aquecidos pelos detentores de longo prazo, enquanto a dinâmica dos preços está a abrandar. A menos que este fluxo de transferência diminua, continuará a ser difícil para a procura spot absorver a distribuição em curso, deixando o mercado vulnerável a um maior arrefecimento nas próximas semanas.
Insights fora da rede
Front End se acalma
Na transição para o mercado de opções, dados recentes mostram que o stress causado pela volatilidade após a quebra de 10 de Outubro continua a diminuir. A volatilidade realizada em 30 dias do Bitcoin diminuiu para 42,6%, ligeiramente abaixo dos 44% da semana passada, refletindo uma ação mais calma dos preços. Entretanto, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, diminuiu mais acentuadamente à medida que os participantes eliminavam as coberturas negativas e reduziam a procura de proteção.
Os prazos mais curtos registaram o maior ajustamento, com a volatilidade implícita de 1 semana no dinheiro a cair mais de 10 pontos vol, para cerca de 40%, enquanto os prazos de 1 a 6 meses caíram apenas 1–2 pontos, mantendo-se perto de meados dos 40 anos. Este achatamento da estrutura a prazo sugere que os traders esperam menos choques no curto prazo.
A curva também implica um aumento suave na volatilidade esperada em direção a ~45% nos próximos meses, em vez de picos de choque.
Inclinação é redefinida para baixo
A diminuição da volatilidade implícita também se traduziu numa mudança notável na inclinação delta 25, que mede o custo relativo das opções de venda versus opções de compra. Uma inclinação positiva indica que as opções de venda estão sendo negociadas com prêmio. Após a queda de outubro, a distorção de 1 semana subiu acima de 20%, sinalizando uma demanda extrema por proteção contra perdas. Desde então, entrou em colapso rumo à neutralidade, recuperando ligeiramente, mas com intensidade muito menor.
Os prazos de vencimento mais longos, como os prazos de 1 e 3 meses, também registaram uma recuperação acentuada, apresentando apenas um prémio de venda modesto. Esta mudança indica que os traders removeram uma parte significativa das suas coberturas negativas. O posicionamento está agora mais próximo de “moderadamente otimista/bilateral” em vez de “pânico sobre novos mínimos”, alinhando-se com a estabilização mais ampla observada na recente ação de preços do Bitcoin.
Posicionamento seletivo de cabeça
Com a normalização da distorção, a atenção se volta para onde os traders estão alocando o prêmio. A atividade de chamadas agora varia principalmente de acordo com a greve. No preço de exercício de US$ 115 mil, o prêmio líquido de compra comprado permanece positivo, indicando que os traders pagaram consistentemente pela alta de curto prazo, à medida que o preço se recuperou nas últimas duas semanas. Em contraste, no preço de exercício de US$ 120 mil, os prêmios de chamada vendidos superaram a compra, resultando em um prêmio líquido negativo.
Esta configuração reflete uma postura de “rali moderada, não ruptura total”. Os traders estão dispostos a pagar por ganhos mais próximos do spot, mas estão financiando essas posições vendendo opções de preço de exercício mais altas. A estrutura de spread de opções resultante sugere uma visão cautelosamente optimista, procurando a participação em mais vantagens, mas com convicção limitada num novo teste completo dos máximos históricos.
Recuos controlados pelos preços de mercado
Para completar o quadro, podemos nos voltar para o lado de venda do mercado. Desde 24 de outubro, os traders têm comprado opções de venda de US$ 110 mil à medida que o Bitcoin subia, sinalizando a demanda por proteção contra perdas no curto prazo. Enquanto isso, opções de venda de US$ 105 mil foram vendidas de forma mais ativa, sugerindo que os participantes se sentem confortáveis em cobrar prêmios fornecendo seguro em greves mais profundas.
Este contraste destaca um mercado que espera retrações superficiais, em vez de outra grande onda de liquidação. Os comerciantes parecem ver a consolidação perto dos níveis atuais como plausível (cobertura em 110K), mas vêem uma quebra completa abaixo de $105K como menos provável. O posicionamento geral apoia a visão de que o pior da desalavancagem de Outubro já ficou para trás, com o mercado agora concentrado na negociação de intervalos e na recolha de volatilidade, em vez de cobertura defensiva contra outra venda acentuada.
Conclusão:
O cenário on-chain continua a refletir um mercado em correção e recalibração. O fracasso do Bitcoin em se manter acima da base de custo dos detentores de curto prazo destaca o enfraquecimento do dinamismo e a pressão de venda sustentada por parte dos investidores de curto e longo prazo. A elevada distribuição de titulares a longo prazo e os elevados volumes de transferência para bolsas sublinham uma fase de esgotamento da procura, sugerindo que o mercado poderá necessitar de uma consolidação alargada para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo voltem à acumulação, a recuperação ascendente provavelmente permanecerá limitada.
Na transição para o mercado de opções, a volatilidade implícita caiu acentuadamente no início, a distorção normalizou-se e os fluxos de opções refletem agora a exposição ascendente controlada e a cobertura negativa medida. Estruturalmente, o mercado de opções criptográficas parece estar em transição do modo de crise para o modo de reconstrução, sugerindo maior estabilidade.
Contudo, o próximo grande catalisador aproxima-se, a reunião da Reserva Federal. Um corte nas taxas está principalmente precificado, o que significa que um resultado pacífico provavelmente manteria a volatilidade moderada e distorcida. Por outro lado, se a Fed aplicar um corte menor ou mantiver um tom mais agressivo, a volatilidade implícita de curto prazo poderá aumentar o preço e a inclinação de 25 deltas poderá alargar-se à medida que os traders voltarem a comprar proteção. Em essência, a actual calma do mercado é condicional, estável por enquanto, mas frágil se a Fed se desviar das expectativas.
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