Ethereum tem um problema fundamental: Cyberphunk Nick Szabo

O lendário cyberphunk Nick Szabo e Ryan Watkins, cofundador da Syncracy Capital, expuseram estruturas opostas para entender a recuperação do Ethereum e sua mecânica de avaliação em um par de postagens X – e juntos eles parecem um contraponto sobre o que realmente impulsiona os preços da Camada 1.

O preço do Ethereum não tem nada a ver com utilidade

A afirmação central de Szabo é dura: “um problema fundamental com a avaliação da ETH é que os principais casos de uso do Ethereum são em grande parte externos ao valor de mercado da ETH”. Na sua opinião, o Ethereum “pode ser muito útil”, as suas aplicações “podem gerar grandes receitas” e, no entanto, “o ETH ainda pode ter um preço baixo – ou vice-versa – há pouca ligação entre eles”.

Ele contrasta isso com o Bitcoin, cujo “principal caso de uso é como reserva de valor, que está fortemente ligado ao seu preço”, acrescentando que “o design básico do Bitcoin é muito mais adequado para este caso de uso, então a ETH não pode apenas imitá-lo, ela tem que contar com outros casos de uso mal ligados ao seu preço”. Para Szabo, o ponto crucial é estrutural: a utilidade no Ethereum não se traduz de forma confiável na captura de valor pela ETH, enquanto o propósito e o preço do Bitcoin estão interligados pelo design.

A declaração de Szabo, que retornou ao X no final de setembro de 2025 após uma ausência de cinco anos, veio em resposta a uma declaração de Watkins. O investigador aborda o mercado do ângulo oposto, argumentando que os investidores rotineiramente elaboram excessivamente os modelos de avaliação da Camada 1, enquanto o preço e a narrativa fazem o trabalho pesado. “Repetidamente vejo as pessoas pensarem demais nas avaliações L1”, escreveu ele, enquadrando a última etapa da força da ETH como um pivô narrativo, em vez de um avanço na planilha.

Por que o preço da ETH triplicou desde abril?

“A única diferença entre US$ 1.400 ETH e US$ 5.000 ETH era o Bitmine.” Em abril, ele disse, “Ethereum era uma plataforma em extinção”. Hoje, “é a cadeia stablecoin e a próxima oportunidade ‘semelhante ao Bitcoin’ para as instituições”. A lição que ele tira é contundente: “O preço lidera as narrativas, é o que dizem”.

Crucialmente, Watkins não está insistindo que estas narrativas sejam justificadas – ele está destacando o vazio que elas preenchem. “A questão aqui não é se isso é justificado. A questão é que a ausência de metodologias de avaliação acordadas cria um vazio que apenas narrativas e estruturas relativas podem preencher.”

Ele apresenta casos de touros concorrentes não como convicções, mas como hipóteses abertas: “Será que o argumento de alta da ETH se torna uma taxa de juros sobre o PIB global? Que tal se tornar um ‘Bitcoin programável’ que intrinsecamente não pode ser avaliado? Que tal ambos? A verdade é que ninguém sabe.”

Essa incerteza, diz ele, leva os mercados a se ancorarem em comparações e fluxos simples: “Então, o que acontece quando o mercado, em vez disso, se ancora em valor relativo e narrativas? Bem, o BTC custa US$ 2 trilhões. Então, quem pode dizer que o ETH não deveria ser 50% disso? Ele oferece um superconjunto de funcionalidades do Bitcoin, certo? O ETH custa US$ 500 bilhões. Por que o SOL não deveria ser 100% ou mais disso? É o produto superior com maior tração em quase todas as métricas econômicas.”

Ele os descarta como exercícios “patetas”, mas úteis para a navegação: “podemos teorizar tudo o que quisermos ou navegar no ambiente à nossa frente”. Até que os fundamentos sejam reafirmados, “não pense demais”. Na sua frase final, ele define claramente a vantagem: “Há uma enorme vantagem competitiva para os activos que penetraram na consciência dominante e persistiram ao longo do tempo. É um jogo de fluxos e narrativas até que a festa pare”.

Ambas as visões podem ser verdadeiras ao mesmo tempo. Os mercados podem continuar a precificar o ETH principalmente através de narrativas e valor relativo, enquanto a questão colocada por Szabo – se o design do Ethereum conseguirá estabelecer um vínculo durável entre a utilidade da rede e o valor do token – permanece sem resposta. Por enquanto, o debate em si é o sinal: a ETH está avançando em um ciclo em que as percepções de propósito, e não apenas análogos mensuráveis ​​do fluxo de caixa, dão o tom.

Até o momento, a ETH era negociada a US$ 4.701,92.

Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com