O sócio-gerente da Dragonfly, Haseeb Qureshi, afiou sua defesa da avaliação da Ethereum, argumentando que os críticos estão usando a estrutura financeira errada e que a ETH deveria ser analisada mais como uma Amazon em estágio inicial do que como uma ação madura de “valor”.
Falando no Milk Road Show em 9 de dezembro de 2025, Qureshi revisitou seu agora viral confronto de avaliação com o investidor Santiago “Santi” Santos, apresentado por ThreadGuy, que reacendeu o debate sobre como precificar blockchains da camada 1. No cerne da tese de Qureshi está uma afirmação simples, mas controversa: a receita de taxas no Ethereum é efetivamente pura margem e deve ser tratada como lucro, não como “receita” no sentido corporativo tradicional.
“Blockchains não geram receita. Eles geram lucro”, disse ele. “Quando as redes cobram taxas, isso é lucro. Não há despesas para uma rede. As redes não pagam despesas, certo? Não há custo de hospedagem AWS para Ethereum.”
Qureshi rejeita alegações de que Ethereum está supervalorizado
Santos argumentou que o Ethereum está sendo negociado a “mais de 300” vezes as vendas, chamando esses níveis de preço sobre vendas (P/S) de “embaraçosos” em relação às empresas tradicionais e sugerindo que as avaliações estão “muito à frente de seus esquis”. Qureshi não contestou a magnitude dos múltiplos, mas rejeitou P/S como a lente correta.
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“Ele estava insistindo no debate que a maneira correta de olhar para essas coisas é o preço de venda. Então, se você olhar para o preço de venda do Ethereum, é algo como 380. Se você olhar para a Amazon, acho que a Amazon atingiu o preço de venda de 42. E isso foi durante a bolha”, disse Qureshi.
Ele respondeu que, para uma blockchain, o que os investidores em ações chamariam de “vendas” está mais próximo do PIB ou GMV da economia em cadeia, que não é medido diretamente no nível do protocolo. A única linha clara e observável é a receita de taxas, que ele trata como lucro líquido.
“As vendas, em certo sentido, são como o PIB da blockchain que não estamos medindo”, argumentou. “A coisa certa a entender para uma rede é o lucro… A coisa certa a entender é qual é o lucro da Ethereum em relação ao lucro da Amazon.”
Isso abre a porta para a analogia da Amazônia. Qureshi enfatizou que a Amazon atrasou a rentabilidade durante quase duas décadas para dar prioridade ao crescimento, mas os mercados públicos ainda lhe atribuíram múltiplos de lucros extremamente elevados.
“A Amazon literalmente não obteve lucro, nenhum lucro até basicamente cerca de 20 anos como empresa”, disse ele. “No ano, acho que foi 2013… a Amazon tinha um índice de PE… acima de 600, enquanto hoje o índice de PE do Ethereum, é claro, é algo em torno de 380.”
Como o P/S e o P/E da Ethereum convergem sob sua suposição de “taxas = lucro”, o argumento de Qureshi é que os investidores deveriam comparar o múltiplo de 300-380x da ETH com o histórico de P/E da Amazon, e não com seu P/S muito mais baixo, se quiserem usar uma única proporção de título.
O contexto mais amplo, enfatizou ele, é que o Ethereum e outros L1s ainda estão em uma fase de desenvolvimento exponencial, mais parecido com a infraestrutura inicial da Internet ou do comércio eletrônico do que com os pagadores de dividendos do ciclo tardio.
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“Esta tecnologia tem se tornado cada vez maior ao longo do tempo. Está devorando todo o mundo das finanças desde onde começou”, disse ele, referindo-se ao seu ensaio “Em Defesa das Exponenciais”. “Nenhuma dessas tecnologias começou a gerar muitos lucros imediatamente nos primeiros cinco ou mesmo 10 anos.”
Apesar da oscilação dos preços e do baixo desempenho das altcoins em relação às ações de IA e ao ouro, Qureshi disse que sua convicção na tese de longa data do Ethereum aumentou, e não enfraqueceu, através do debate público.
“Na verdade, fiquei mais confiante na minha opinião”, disse ele, acrescentando que nada de material mudou nos últimos meses que justificasse uma grande reavaliação do portfólio. “O que exatamente mudou nos últimos 2 meses entre, você sabe, a ETH indo para US$ 4.800 e a ETH chegando a US$ 3.000? A resposta é basicamente nada.”
Compartilhei algumas reflexões pós-debate sobre meu debate L1 com @santiagoroelminha refutação contra os destruidores “criptografados são todos um grande cassino”, e onde acho que estamos no macrociclo criptográfico 👇 https://t.co/9uMJFuLVrX
— Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 9 de dezembro de 2025
Para Qureshi, um reposicionamento genuíno exigiria uma invalidação clara das suposições fundamentais – como uma quebra quântica da criptografia ou um colapso estrutural na procura de stablecoins na cadeia. As oscilações de curto prazo, na sua opinião, são simplesmente o pêndulo do sentimento movendo-se em torno de uma âncora fundamental ainda fixa.
A sua mensagem aos cépticos é que se os mercados tolerassem a Amazon com lucros de 600x enquanto esta se transformava numa plataforma dominante, descartar o Ethereum em cerca de 300-380x com base num argumento de “P/S demasiado elevado” por si só é analiticamente inconsistente.
Até o momento, a ETH era negociada a US$ 3.325.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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