À medida que as posições de futuros perpétuos diminuem para apenas 11% do apoio do USDe, o protocolo argumenta que o seu atraso permanente já não reflete a liquidez disponível para fazer face aos resgates.
Ethena Labs apresentou uma proposta de governança para substituir o resfriamento estático de desestabilização sUSDe de 7 dias do protocolo de dólar sintético por um modelo dinâmico que se ajusta com base na composição dos ativos de garantia do USDe.
A estrutura proposta introduziria períodos de espera de 1, 3, 5 ou 7 dias, dependendo de como as reservas da USDe são alocadas em um determinado momento.
O momento é notável. O capital investido da Ethena caiu para apenas US$ 791 milhões, um declínio de mais de 85% em relação ao seu máximo histórico. A contracção reflecte condições de mercado mais amplas de risco, com os touros e os ursos agora quase equilibrados no mercado de derivados, uma condição invulgar que tornou a negociação de base muito menos lucrativa.
Esse colapso na procura de alavancagem longa é o que torna viável esta proposta de arrefecimento. Os autores observam que, no início de 2025, cerca de 93% do apoio do USDe estava em posições futuras perpétuas, tornando a janela de 7 dias uma salvaguarda razoável. Hoje, os futuros perpétuos representam apenas 11% do lastro, com 89% agora mantidos em stablecoins líquidas e posições de empréstimo que atualmente superam as taxas de financiamento.
A capitalização de mercado do USDe caiu drasticamente após a quebra de 10 de outubro, perdendo mais de US$ 5 bilhões enquanto os investidores corriam para resgatar. O episódio serviu como um grande teste de estresse, e a capacidade do protocolo de atender aos resgates durante esse período é citada em uma análise da Blockworks Advisory no fórum como evidência de que o sistema funciona bem sob pressão.
A proposta também inclui salvaguardas para evitar que o arrefecimento mais curto crie problemas durante eventos de stress súbitos. Se as solicitações diárias de desmobilização excederem o dobro da média móvel de 14 dias, enquanto a cobertura de 3 dias cair simultaneamente abaixo de 1,5x, o período de espera se estenderá automaticamente em um dia.
Em suma, com o protocolo agora assentado numa base de reservas muito mais líquida, o argumento é que prender os utilizadores a uma espera de uma semana já não corresponde à realidade.
O token ENA do protocolo permaneceu praticamente inalterado nas notícias, sendo negociado a cerca de US$ 0,10, ou uma capitalização de mercado de US$ 900 milhões, de acordo com Coingecko. No entanto, já caiu mais de 50% este ano.
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