O CIO da Arca, Jeff Dorman, chama a atual queda do mercado de “uma das mais estranhas vendas de criptomoedas de todos os tempos”, argumentando que a ação dos preços está cada vez mais desconectada das condições macro e dos fundamentos do setor.
Por que a liquidação da criptografia é “estranha”
Numa publicação sobre X, Dorman observa que os ativos de risco tradicionais estão a comportar-se exatamente como os livros didáticos sugerem: “os mercados de ações, crédito e ouro/prata estão a lançar ATHs todos os meses porque a Fed está a cortar taxas, o QT está a terminar, os gastos dos consumidores são fortes, os lucros recordes, a procura de IA ainda é incrivelmente forte”. No entanto, a criptografia continua a cair, mesmo que a maioria das narrativas pessimistas usuais tenham sido invalidadas. “O MSTR não está vendendo, o Tether não está insolvente, os DATs não estão vendendo, o NVDA não está explodindo, o Fed não está se tornando agressivo, as guerras tarifárias não estão reiniciando”, escreve ele, antes de admitir: “Ainda não tenho ideia de por que a criptografia caiu.”
No ensaio que acompanha, “The Selling Nobody Can Explain” (1 de dezembro de 2025), Dorman detalha um mercado que caiu em sete das últimas oito semanas, com apenas uma breve recuperação no Dia de Ação de Graças antes de vendas renovadas à medida que os mercados japoneses reabriam. A primeira etapa de queda ocorreu após as interrupções nas exchanges de 10 de outubro na Binance e outras, semanas antes da reunião do FOMC. Grande parte da fraqueza de Novembro foi atribuída retrospectivamente ao tom agressivo do presidente da Fed, Jerome Powell, que fez com que as probabilidades de corte das taxas em Dezembro passassem de “quase 100% de probabilidade” para “tão baixas como 30%”.
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O que torna a continuação do final de Novembro incomum, argumenta ele, é que o cenário macro voltou a ser favorável desde então. O PPI básico foi impresso em 2,6% contra 2,7% esperado, os primeiros dados trabalhistas pós-paralisação apontam para um esfriamento do mercado de trabalho e as chances de corte em dezembro se recuperaram para cerca de 90%. As ações “realizaram uma forte recuperação para fechar novembro em território positivo”, e os mercados de apostas estão efetivamente a apostar em Kevin Hassett, um conhecido pombo político, como o próximo presidente da Fed. Contra esse pano de fundo, Dorman pergunta: “por que os ativos digitais ainda estão sendo vendidos a cada má notícia, mas não conseguem se recuperar com as boas notícias?” Sua resposta é dura: “Não faço ideia”.
Uma explicação prática é que o vendedor marginal não é mais cripto-nativo. Dorman cita a observação de Bill Ackman de que suas posições na Fannie Mae e Freddie Mac estão sendo negociadas em simpatia com a criptografia, apesar dos fundamentos ortogonais. O comentário, argumenta ele, reflete a crescente sobreposição entre TradFi, investidores de varejo e de ativos digitais. O que era “uma indústria bastante isolada” está agora profundamente integrado em carteiras de múltiplos ativos e, nessas estruturas, “os investimentos em criptomoedas parecem ser os primeiros a desaparecer”. O próprio ecossistema criptográfico é altamente transparente; por outro lado, “TradFi continua a ser mais uma caixa preta. E essa caixa preta está dominando os fluxos e a atividade neste momento”.
Wall Street está chegando
Dorman revisita a estrutura da Arca de que o valor simbólico é uma mistura de componentes financeiros, utilitários e sociais. Com o sentimento nos mínimos do ciclo, não é surpresa que os ativos cujo valor é maioritariamente social – Bitcoin, L1s, NFTs, memecoins – estejam sob pressão. A surpresa é que os tokens com âncoras financeiras ou de serviços públicos mais fortes não tiveram desempenho superior de forma consistente. “Enquanto alguns o fazem (BNB), a maioria não (tokens DeFi, PUMP). Então isso é um pouco estranho.” Igualmente incomum, diz ele, é a ausência de compradores de “cavalaria”; em vez disso, mais intervenientes estão a “acumular-se na fraqueza, esperando mais fraqueza”, apoiando-se na dinâmica e não nos fundamentos.
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Na MicroStrategy, Dorman reitera que a empresa “nunca será vendedora forçada”, apesar das manchetes recorrentes. No Tether, ele resiste a uma rápida mudança narrativa da megaavaliação para uma suposta insolvência. Com cerca de 70% do USDT garantido por dinheiro e equivalentes e 30% por ouro, bitcoin e empréstimos, ele argumenta que “qualquer dúvida sobre sua liquidez é simplesmente boba”, dada a implausibilidade de resgates de 70% no mesmo dia. Os riscos de solvência exigiriam grandes perdas ao longo dessa margem de 30%, o que ele considera administrável dada a rentabilidade da empresa-mãe.
Em última análise, Dorman reduz o enigma aos fluxos e à estrutura do mercado. “Não há compradores dentro das paredes criptográficas hoje”, escreve ele. Os investidores cripto-nativos estão “exaustos” e as empresas de Wall Street que estão “entrando” na classe de ativos “não estão aqui hoje”. Até que os criptoativos possam ser adquiridos perfeitamente dentro dos mandatos e sistemas existentes em instituições como Vanguard, State Street, BNY, JPMorgan, Morgan Stanley e Goldman Sachs, “eles simplesmente não farão isso”. Por enquanto, conclui ele, a fraqueza persistente “certamente nos faz coçar a cabeça”.
Até o momento, o valor total do mercado de criptografia era de US$ 2,9 trilhões.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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