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Vimos um mar vermelho na criptografia à medida que os mercados corriam riscos com o enfraquecimento do macro, com a exploração do Balancer provavelmente exacerbando o movimento. Em uma nota mais positiva, as mineradoras de BTC IREN e CIFR se recuperaram após revelar negócios consideráveis de HPC, registrando fortes ganhos no dia.
Investigamos mais profundamente por que o SOL está sendo negociado fracamente, com vários tokens do ecossistema perto de mínimos históricos, e se há motivos para ser otimista.
Índices
Os mercados eliminaram o risco à medida que as criptomoedas tiveram desempenho inferior ao dos ativos mais amplos. O ouro (+0,5%) foi o único ganhador do dia, enquanto o BTC (-0,9%) caiu junto com os benchmarks tradicionais, com o S&P 500 (-0,3%) e o Nasdaq 100 (-0,1%) ambos caindo à medida que os investidores giravam defensivamente.
A fraqueza do dia nos mercados de criptografia provavelmente reflete o aperto das condições financeiras, com os comerciantes acordando para um tom mais agressivo do Fed, um dólar fortalecido (DXY se aproximando de 100) e um rendimento crescente de 10 anos nos EUA perto de 4,1%. A impressão do ISM Manufacturing de outubro chegou a 48,7, destacando a fraca atividade económica subjacente (contração <50) e provavelmente contribuindo para um tom mais amplo de aversão ao risco.
Embora a exploração do Balancer tenha minado ainda mais o sentimento em relação à criptografia, as perdas foram amplas e mais acentuadas nos setores de beta alto. Os L2s caíram 14,0%, seguidos pelos ecossistemas Ethereum (-13,6%) e Solana (-13,2%). DeFi (-11,1%) e L1s (-7,9%) também ficaram para trás, com REV caindo 4,2%.
Todos os olhos agora se voltam para o próximo PMI de serviços ISM, desemprego e folhas de pagamento nos EUA e CPI nos próximos dias e semanas, com esses lançamentos provavelmente estabelecendo a próxima etapa da criptografia – seja um retrocesso mais profundo ou um impulso para cima.
Atualização de mercado
As ações da IREN subiram 11,5% ontem com o acordo com a Microsoft, ressaltando como os mercados apreciam as receitas contratadas de IA em vez do beta do preço do hash. O acordo de cinco anos, no valor de US$ 9,7 bilhões, da Microsoft com a IREN marca um dos exemplos mais claros de hiperescaladores explorando os campi densos de energia dos mineradores BTC para IA. O acordo dá à Microsoft acesso à capacidade Nvidia GB300, inclui ~20% de capital pré-pago à IREN e está vinculado a novas construções de refrigeração líquida no campus Childress de 750MW da IREN que visam ~200MW de carga crítica de TI. O dinheiro do departamento da Microsoft ajudará a financiar compras de GPU. Observe que a IREN se diferencia de outras mineradoras em transição ao se concentrar na operação de suas próprias GPUs, posicionando-se como um provedor de computação em nuvem em vez de um modelo de colocation.
O acordo AWS da Cipher e o novo campus de 1GW no Texas geraram um salto de 22% nas ações, à medida que os investidores saudavam a direção estratégica clara e o impulso crescente por trás de seu pivô de IA. A empresa assinou um contrato de 15 anos avaliado em cerca de US$ 5,5 bilhões para fornecer capacidade bruta de aproximadamente 300 MW para cargas de trabalho de IA da AWS. O aluguel está previsto para começar em agosto de 2026, à medida que novas instalações entrarem em operação. A Cipher também anunciou uma joint venture para construir um campus de 1 GW no oeste do Texas, um local adequado para HPC graças à sua escala, diversidade de fibra e conexões de rede dupla.
Juntos, esses acordos ilustram como os mineradores de BTC estão sendo atraídos para a construção mais ampla da infraestrutura de IA. Os mercados agora reconhecem que os mineradores são capazes de garantir acordos de hospedagem de longo prazo com hiperscaladores e podem gerar receitas mais estáveis e previsíveis do que estarem sujeitos aos preços de hash BTC. A parceria de 12 anos da Core Scientific com a CoreWeave e o recente acordo de 25 anos da TeraWulf com a Fluidstack, apoiada pelo Google, destacam a mesma dinâmica, cada um provocando fortes reações do mercado quando anunciado. Os mineradores provavelmente continuarão a evoluir para atores-chave no ecossistema HPC, já que a economia da hospedagem de IA continua muito mais atraente do que a da mineração tradicional de bitcoin.
A tensão de Solana: desempenho da rede versus captura de valor
Dos principais ativos criptográficos, o SOL é o único que está sendo negociado abaixo do mínimo de liquidação de 10 de outubro, com vários tokens do ecossistema Solana em níveis mínimos históricos ou próximos a eles. O que pode explicar esta relativa fraqueza e há razões para estarmos optimistas?
Comecemos pelos fluxos institucionais. O ritmo de compras de Solana DATCOs desacelerou consideravelmente, com 1,92 milhão de SOL adquiridos em outubro contra 9,84 milhões de SOL em setembro. O gráfico abaixo mostra que os cinco maiores SOL DATCOs estão todos negociando com desconto em relação ao mNAV pendente em 3 de novembro, restringindo significativamente suas condições de financiamento. FORD, o maior SOL DATCO com 6,28 milhões em tokens (~US$ 1 bilhão), está sendo negociado com um ligeiro desconto em relação ao mNAV (0,91x). No entanto, os pares estão negociando com índices mNAV entre 0,3x e 0,7x, introduzindo o risco de que alguns desses DATCOs sigam uma estratégia semelhante à empregada pela ETHZilla, que vendeu aproximadamente US$ 40 milhões de suas participações em tesouraria ETH para recomprar ações até que seu desconto para mNAV seja normalizado.
Apesar dos ventos contrários da DATCO, os fluxos de ETF surpreenderam positivamente. O ETF de staking Bitwise SOL (BSOL) começou a ser negociado na última terça-feira, obtendo sucesso imediato. A BSOL liderou todos os ETPs criptográficos em fluxos semanais na semana passada, com US$ 417 milhões. Em 3 de novembro, a BSOL tinha US$ 420 milhões em AUM, superando os US$ 388 milhões da SSK menos de uma semana após o lançamento. Além disso, o ETF Grayscale Solana Trust (GSOL) foi lançado em 29 de outubro, com US$ 88 milhões em AUM em 3 de novembro.
Abaixo, vemos os fluxos do ETF SOL por emissor. Observe que o gráfico exclui o valor inicial da BSOL de US$ 220 milhões e o valor inicial da GSOL de aproximadamente US$ 100 milhões.
Embora o apetite institucional seja elevado, os fundamentos subjacentes de Solana apresentam sinais contraditórios. Começando pelo negativo, o Valor Económico Real (REV) de Solana ascendeu a 41 milhões de dólares em Outubro, o valor mais baixo desde Fevereiro de 2024. Solana foi a quarta maior cadeia em quota de mercado de receitas em Outubro, encerrando uma série de doze meses consecutivos como primeiro ou segundo. O gráfico abaixo mostra que a Hyperliquid foi a rede líder em receita (US$ 105 milhões) no mês passado, seguida pelo BNB (US$ 77 milhões) e Ethereum (US$ 65 milhões).
A diminuição da captura de valor de Solana é especialmente evidente quando comparada com a receita de aplicações na cadeia, que permaneceu mais resiliente em US$ 92 milhões, embora ainda esteja significativamente abaixo dos máximos de janeiro. Notavelmente, o Pump foi responsável por 50% da receita total de aplicativos da rede, com outubro marcando o segundo mês consecutivo em que o Pump ultrapassou Solana em receita mensal, apesar do Pump estar avaliado em menos de 2% do valor de mercado de Solana (5% se totalmente diluído). É claro que esta é uma comparação comparativa, mas contextualiza a escala dos números de Pump, bem como o declínio acentuado de Solana na captura de valor durante o ano passado.
A queda da receita do REV e dos detentores de tokens para níveis não vistos desde 2024 levanta questões sobre a capacidade da rede de capturar valor. Dito isso, a diminuição da captura de valor também é uma função do melhor desempenho da rede e do fato de os usuários não pagarem a mais pela inclusão de transações. Como exemplo, considere o desempenho de Solana durante a cascata de liquidação de 10 de outubro.
Embora o desempenho do CEX tenha sido limitado em 10 de outubro, especialmente para futuros perpétuos, vários sistemas on-chain continuaram funcionando conforme planejado. Solana teve um desempenho significativamente melhor do que Ethereum e os principais L2s durante este evento de volatilidade. O gráfico abaixo compara a taxa média de Solana com a de Ethereum, Arbitrum e Base durante 10 de outubro (horário UTC). Observamos que as taxas médias de Solana oscilaram em torno de US$ 0,0012, atingindo US$ 0,0056 no pico de volatilidade (5x), normalizando rapidamente para níveis de pré-liquidação.
Por outro lado, Ethereum, Arbitrum e Base registraram picos exponencialmente maiores, com taxas médias permanecendo anormalmente altas durante horas após a cascata de liquidação:
- As taxas médias básicas aumentaram de US$ 0,004 antes do evento de volatilidade para US$ 4,6 no pico (1.200x).
- As taxas médias de arbitragem aumentaram de US$ 0,01 antes do evento de volatilidade para US$ 117 no pico (12.000x).
- As taxas médias do Ethereum aumentaram de US$ 0,34 antes do evento de volatilidade para US$ 220 no pico (650x).
O TPS pinta um quadro semelhante. Vemos que o TPS de Solana oscilava em torno de 1.000 antes do evento de volatilidade, subindo para um pico de 3.400 depois e permanecendo elevado nas horas seguintes. Por outro lado, observamos que tanto o Arbitrum quanto o Base tiveram um aumento significativo (o Arbitrum atingiu o pico de ~400 e o Base de ~640), mas o TPS caiu para níveis de pré-liquidação no intervalo de uma hora. O caso do Ethereum é interessante, pois o TPS na verdade diminuiu durante o evento de volatilidade, sugerindo que a rede estava enfrentando uma degradação significativa do desempenho.
Assim, embora a captura de valor da Solana tenha definitivamente diminuído, o desempenho da sua rede melhorou dramaticamente, o que no final das contas beneficia usuários e aplicativos. O trabalho realizado pela Anza, Firedancer, Helius e outros fornecedores de infraestrutura transformou Solana na rede descentralizada mais resiliente em produção, o que é especialmente evidente e importante durante este tipo de teste de estresse.
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Fonteblockworks
