Com a expectativa de que o Banco do Japão (BOJ) aumente as taxas na próxima semana, alguns observadores estão preocupados com a possibilidade de o iene japonês subir, desencadeando um desenrolar das “carry trades”, esmagando o bitcoin.
A sua análise, no entanto, ignora o posicionamento real nos mercados cambiais e obrigacionistas, ignorando a nuance e o risco muito mais provável de que os rendimentos japoneses, ao ancorarem e potencialmente aumentarem os rendimentos das obrigações globais, possam eventualmente pesar sobre os activos de risco e não sobre o próprio iene.
Ienes populares carry trades
Antes de nos aprofundarmos, vamos analisar o carry trade do iene e sua influência nos mercados globais nas últimas décadas.
O carry trade do iene (JPY) envolve investidores que tomam empréstimos de ienes a taxas baixas no Japão e investem em ativos de alto rendimento. Durante décadas, o Japão manteve as taxas de juro próximas de zero, levando os comerciantes a contrair empréstimos em ienes e a investir em ações de tecnologia dos EUA e em notas do Tesouro dos EUA.
Como observou Charles Schwab, “operar comprado em tecnologia e vendido em iene eram duas negociações muito populares, porque por muitos anos o iene foi a principal moeda de financiamento mais barata e a tecnologia era consistentemente lucrativa”.
Com a expectativa de que o Banco do Japão aumente as taxas, aumentam as preocupações de que o iene perca o seu estatuto de financiamento barato, tornando as carry trades menos atrativas. As taxas de juro japonesas e os rendimentos dos JGB mais elevados, juntamente com o fortalecimento do iene, poderão desencadear a reversão do carry trade – o capital japonês repatriando de activos estrangeiros e provocando uma ampla aversão ao risco, incluindo no BTC, como testemunhado em Agosto de 2025.
Desmascarando o susto
Esta análise, no entanto, carece de nuances em vários níveis.
Em primeiro lugar, as taxas japonesas – mesmo após a subida esperada – permaneceriam em apenas 0,75%, contra 3,75% nos EUA. O diferencial de rendimento continuaria a ser suficientemente amplo para favorecer os activos dos EUA e desencorajar a liquidação em massa de carry trades. Por outras palavras, o BOJ continuará a ser o grande banco central mais pacífico.
Em segundo lugar, a iminente subida das taxas do Banco do Japão não é inesperada e já está precificada, como evidenciado pelos rendimentos das obrigações do governo japonês (JGB) que oscilam perto dos máximos de várias décadas. O rendimento de referência do JGB de 10 anos está atualmente em 1,95%, o que é mais de 100 pontos base acima da taxa de juros de referência oficial japonesa de 0,75% projetada após o aumento.
Esta desconexão entre os rendimentos das obrigações e as taxas diretoras sugere que as expectativas do mercado relativamente a condições monetárias mais restritivas provavelmente já estão precificadas, reduzindo o valor do choque do próprio ajustamento da taxa.
“O rendimento JGB de 1,7% do Japão não é uma surpresa. Ele está nos mercados a termo há mais de um ano e os investidores já se reposicionaram para a normalização do BOJ desde 2023”, disse o analista-chefe de moeda da Ásia-Pacífico da InvestingLive, Eamonn Sheridan, em um comunicado recente.
Posicionamento de alta do iene
Por último, as posições líquidas longas em ienes dos especuladores deixam pouco espaço para pânico nas compras após a subida das taxas – e ainda menos razão para o desenrolar do carry trade.
Dados acompanhados pelo Investing.com mostram que o posicionamento líquido dos especuladores tem sido consistentemente otimista em relação ao iene desde fevereiro deste ano.
Isto contrasta fortemente com meados de 2024, quando os especuladores estavam pessimistas em relação ao iene. Isso provavelmente desencadeou o pânico na compra do iene quando o Banco do Japão aumentou as taxas de 0,25% para 0,5% em 31 de julho de 2024, levando ao desenrolar das carry trades e às perdas em ações e criptomoedas.
Outra diferença notável naquela altura foi que o rendimento a 10 anos estava prestes a ultrapassar 1% pela primeira vez em décadas, o que provavelmente desencadeou um ajustamento de choque. Esse já não é o caso, uma vez que os rendimentos têm estado acima de 1% e subindo durante meses, conforme discutido anteriormente.
O papel do iene como barómetro de risco/risco foi questionado recentemente, com o franco suíço a emergir como um rival que oferece taxas relativamente mais baixas e volatilidade reduzida.
Para concluir, a esperada subida das taxas do BOJ poderá trazer volatilidade, mas é improvável que seja algo como o que foi visto em Agosto de 2025. Os investidores já se posicionaram para um aperto, como observou Schwab, e os ajustamentos ao aperto do BOJ deverão acontecer gradualmente e já estão parcialmente em curso.
O que poderia dar errado?
Mantendo-se os outros factores iguais, o risco real reside no aperto japonês, sustentando os elevados rendimentos do Tesouro dos EUA, contrariando o impacto dos esperados cortes nas taxas da Fed.
Esta dinâmica poderá atenuar a apetência pelo risco a nível mundial, uma vez que os rendimentos persistentemente elevados aumentam os custos dos empréstimos e pesam nas avaliações dos ativos, incluindo os das criptomoedas e das ações.
Em vez de uma subida súbita do iene que desfaz os carry trades, observe o impacto mais amplo do BOJ no mercado global.
Outro risco macro: o impulso do Presidente Trump para a expansão fiscal global, que poderá alimentar receios em matéria de dívida, aumentar os rendimentos das obrigações e desencadear a aversão ao risco.
Fontecoindesk
