O pesquisador da Delphi Digital, Simon Shockey, está argumentando que a verdadeira história do Zcash não é mais apenas o seu preço – apesar do ZEC ter tido uma das altas mais impressionantes deste ciclo nos últimos meses. “A coisa mais interessante sobre o ZEC hoje não é o preço”, escreveu ele no X. “É o fato de que um desconto no estilo GBTC acabou de aparecer em torno do ZCSH.”
Para Shockey, a configuração de confiança do Zcash só faz sentido quando vista através das lentes do que aconteceu com o produto Bitcoin da Grayscale. Ele lembra aos leitores que “os fundos foram construídos, e posteriormente explodidos, em duas negociações diferentes do GBTC”. A primeira foi a arbitragem premium, em que a escala de cinza permitiu que investidores credenciados subscrevessem o NAV com um bloqueio de seis meses, enquanto o GBTC negociava com um prêmio de “~30–40%” nos mercados públicos.
O Zcash seguirá o manual do GBTC?
O manual, escreve ele, tornou-se quase mecânico: “inscreva-se no NAV, bloqueie por seis meses, proteja a exposição do BTC com posições vendidas na CME, venda o GBTC com prêmio, embolse o spread e alavanque-o”. Foi tão amplamente adotado que “todos os escritórios familiares da TradFi, turistas de fundos de hedge e escritórios cripto-nativos o administravam. Tornou-se o comércio. Até que, bem, isso não aconteceu…”
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Em fevereiro de 2021, após anos negociando rico em NAV, o GBTC passou para um desconto. Qualquer pessoa que estivesse no meio do bloqueio era agora um invólucro com preços excessivos, pagando para manter uma cobertura e vendo o desconto aumentar para “-30%, -40%, até -45%”. Shockey chama esse deslocamento de “fim de carreira/ciclo quase da noite para o dia” e observa que ajudou a detonar jogadores como 3AC, BlockFi, Genesis e DCG.
Mas ele sublinha que a história do GBTC teve um segundo ato: uma vez consolidado o desconto, “surgiu uma negociação diferente: comprar GBTC com desconto, aguardar clareza regulatória ou aprovação do ETF, resgatar no NAV, capturar o colapso no desconto”. Os fundos orientados para o valor “estavam no início e submersos durante algum tempo. Mas, em última análise, estavam certos. O desconto evaporou-se à medida que a aprovação do ETF se tornou inevitável”.
A alegação de Shockey é que uma fase estruturalmente semelhante pode agora estar se abrindo em torno do fundo Zcash da Grayscale. “Esta manhã, a Grayscale entrou com um pedido para converter o ZCSH, seu fundo Zcash, em um ETP”, escreve ele. “Esse pedido cria imediatamente o esboço inicial de uma negociação com desconto no estilo GBTC.”
Ele destaca que a ZCSH foi negociada recentemente em torno de 33,50 dólares por ação, embora “os dados de confiança de ontem, com um preço ZEC mais baixo, mostrassem um NAV em torno de quarenta e um dólares por ação”. Pelas suas contas, isso “ainda está próximo de um desconto de 20 por cento. Cada ação da ZCSH tem um preço materialmente inferior ao ZEC que representa”. Com um ZEC implícito de 0,0817 por ação, “você está efetivamente obtendo exposição ZEC a aproximadamente US$ 410 por ZEC quando o preço à vista está bem acima disso”.
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A principal mudança estrutural é a proposta de passagem de um trust fechado para um produto negociado em bolsa com resgates. “A atual estrutura de confiança não permite resgates”, observa Shockey. “O ETP proposto seria, com retiradas individuais do ZEC real mantido.” Se os reguladores aprovarem, “o desconto deverá diminuir e o ZCSH deverá avançar em direção ao NAV. Isto é exatamente o que aconteceu com o GBTC à medida que a aprovação do ETF se tornou mais realista”. Ele tem o cuidado de acrescentar: “Não é garantido. Não é o mesmo comércio. Mas estruturalmente muito semelhante.”
Do ponto de vista de ganhar dinheiro, Shockey é explícito. “O fechamento com desconto é o ângulo mais limpo. Comprar ZCSH com um desconto de 20% e vender após a convergência é a versão mais pura da negociação.” Além disso, “há opcionalidade se o ZEC reavaliar durante a janela de aprovação. Se a narrativa de reserva de valor orientada para a privacidade se fortalecer, o ZEC pode subir enquanto o desconto fecha. Isso cria uma segunda etapa de vantagem que o GBTC não ofereceu até muito tarde”.
Ele argumenta que um ETP ZEC “poderia desbloquear nova procura”, uma vez que “a maioria dos fundos/investidores não pode deter ZEC diretamente devido a questões de custódia e mandato.
Os ventos favoráveis narrativos e políticos, na sua opinião, são reais. “A falta de privacidade do Bitcoin está de volta ao foco. A discussão sobre o risco quântico está ficando mais alta.” Ele aponta o tempo de transmissão convencional, incluindo comentários do CEO da VanEck sobre as deficiências do Bitcoin e do ZEC como uma proteção potencial, como um sinal de que a história escapou do puro cripto-Twitter.
Seu resumo final captura a natureza assimétrica e limitada no tempo da aposta: “Se os mercados continuarem inclinados para a ideia de que a ZEC está absorvendo o papel do qual o Bitcoin se afastou, então a ZCSH se tornará o veículo mais limpo para expressar essa visão. Você obtém exposição da ZEC nos mercados públicos, o que poderia se tornar um importante impulsionador da reavaliação à medida que os fluxos aumentam, além de um desconto integrado de vinte por cento que só existe até que o ETP seja aprovado. ZODL?”
Até o momento, o Zcash era negociado a US$ 509,84.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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