Bem-vindo ao nosso boletim informativo institucional, Crypto Long & Short. Essa semana:
- Leo Mindyuk sobre como a liquidez executável em escala é mais fragmentada e frágil do que a maioria das instituições supõe
- Principais manchetes que as instituições devem prestar atenção por Francisco Rodrigues
- A reviravolta deflacionária do hélio no gráfico da semana
-Alexandra Levis
Informações de especialistas
A miragem de liquidez da criptografia: por que o volume das manchetes não é igual à profundidade negociável
– Por Leo Mindyuk, cofundador e CEO, ML Tech
A criptografia parece líquida, até que você tente negociar grandes volumes. Especialmente durante períodos de estresse do mercado e ainda mais se você quiser executar moedas fora do top 10-20.
No papel, os números são impressionantes. Bilhões foram negociados em volume diário e trilhões em volume mensal. Spreads apertados no bitcoin e éter (ETH). Dezenas de exchanges competindo pelo fluxo. Assemelha-se a um mercado maduro e altamente eficiente. O início do ano registou cerca de 9 biliões de dólares em volumes mensais à vista e de derivados, depois Outubro de 2025 registou cerca de 10 biliões de dólares em volume mensal (incluindo muita actividade em torno do banho de sangue do mercado de 10 de Outubro). Então, em novembro, os volumes de negociação de derivativos diminuíram 26%, para US$ 5,61 trilhões, registrando a menor atividade mensal desde junho, seguida por quedas ainda maiores em dezembro e janeiro, de acordo com a CoinDesk Data. Esses ainda são números muito impressionantes, mas vamos ampliar ainda mais.
À primeira vista, há muitas exchanges de criptomoedas competindo pelo fluxo, mas na realidade apenas um pequeno grupo de exchanges domina (veja o gráfico abaixo). Se houver redução de liquidez ou problemas de conectividade que impeçam a execução do volume, todo o mercado de criptografia será impactado.
Não é apenas que os volumes estejam concentrados em algumas bolsas, eles também estão altamente concentrados em BTC, ETH e algumas outras moedas importantes.
A liquidez parece bastante sólida, com vários criadores de mercado institucionais ativos no espaço. No entanto, a liquidez visível não é o mesmo que a liquidez executável. De acordo com a Amberdata (ver gráfico abaixo), os mercados que apresentavam 103,64 milhões de dólares em liquidez visível de repente tinham apenas 0,17 milhões de dólares disponíveis, um colapso de mais de 98%. O desequilíbrio bid-ask passou de +0,0566 (com muitas ofertas, compradores esperando) para -0,2196 (com muitas ofertas, vendedores dominando o mercado em uma proporção de 78:22).
Para as instituições que mobilizam capital significativo, a distinção torna-se óbvia muito rapidamente. O topo do livro pode mostrar spreads reduzidos e profundidade razoável. Desça alguns níveis e a liquidez diminuirá rapidamente. O impacto no mercado não aumenta gradualmente, mas acelera. O que parece ser um pedido gerenciável pode movimentar o preço muito mais do que o esperado, uma vez que interage com profundidade real.
A razão estrutural é simples. A liquidez criptográfica está fragmentada. Não existe um mercado único consolidado. A profundidade é distribuída entre locais, cada um com diferentes participantes, perfis de latência, sistemas API (que podem quebrar ou sofrer interrupções) e modelos de risco (que podem ficar sob estresse). O volume reportado agrega atividade, mas não agrega liquidez de uma forma que a torne facilmente acessível para grandes execuções. Isto é especialmente aparente para moedas menores.
Essa fragmentação cria uma falsa sensação de conforto. Em mercados calmos, os spreads se comprimem e os livros parecem estáveis. Durante a volatilidade, os fornecedores de liquidez reavaliam ou retiram totalmente. Eles obtêm estoques desfavoráveis e são incapazes de reduzir o risco e retirar suas cotações. A profundidade desaparece mais rapidamente do que a maioria dos modelos supõe. A diferença entre a liquidez cotada e a liquidez durável torna-se clara quando as condições mudam.
O que importa não é a aparência do livro às 10h de um dia tranquilo. O que importa é como ele se comporta durante o estresse. Os quants experientes sabem disso, mas a maioria dos participantes do mercado não, pois lutam para fechar posições abertas gradualmente e depois serem liquidadas durante os eventos de estresse. Vimos isso em outubro e algumas vezes desde então.
Na análise de execução, a derrapagem não aumenta linearmente com o tamanho do pedido; ele se compõe. Quando uma ordem ultrapassa um determinado limite de profundidade, o impacto aumenta desproporcionalmente. Em condições voláteis, esse limite diminui. De repente, mesmo as negociações modestas podem alterar os preços mais do que as normas históricas sugeririam.
Para os alocadores institucionais, esta não é uma nuance técnica. É uma questão de gerenciamento de risco. O risco de liquidez não se trata apenas de entrar numa posição, mas de sair quando a liquidez é escassa e as correlações aumentam. Quer executar alguns milhões de moedas menores? Boa sorte! Quer sair de posições perdedoras em moedas menos líquidas quando o mercado estiver movimentado, como durante a crise de outubro? Pode se tornar catastrófico!
À medida que os mercados de ativos digitais continuam a amadurecer, a conversa precisa ir além das métricas de volume principais e dos instantâneos de liquidez de alto nível durante os mercados calmos. A verdadeira medida da qualidade do mercado é a resiliência e a consistência com que a liquidez se mantém sob pressão.
Na criptografia, a liquidez não é definida pelo que é visível durante condições normais estáveis. É definido pelo que resta quando o mercado é testado. É aí que as suposições de capacidade são quebradas e a gestão de riscos assume o centro das atenções.
Manchetes da semana
– Francisco Rodrigues
Os gigantes de Wall Street continuaram se aprofundando no espaço das criptomoedas na semana passada, enquanto novos dados lançaram luz sobre o quão grande é o espaço na Rússia e quão grande ele poderia se tornar na Ásia. Enquanto isso, os principais participantes do mercado, Binance e Strategy, dobraram suas enormes reservas de BTC.
- Gigantes de Wall Street entram no mercado DeFi com investimentos simbólicos: a BlackRock tornou seu fundo tokenizado do Tesouro dos EUA, BUIDL, negociável na bolsa descentralizada Uniswap, como parte de um acordo que a viu investir uma quantia não revelada na UNI. Da mesma forma, a Apollo Global Management (APO) assinou um acordo de cooperação com a Morpho.
- O volume diário de criptografia da Rússia ultrapassa US$ 650 milhões, afirma o Ministério das Finanças: O governo e o banco central do país estão pressionando por uma legislação para regular as atividades de criptomoeda, enquanto a Bolsa de Moscou busca aprofundar sua presença no mercado.
- Binance converte sua rede de segurança de US$ 1 bilhão em 15.000 BTC: A principal exchange de criptomoedas, Binance, concluiu a conversão do Secure Asset Fund for Users (SAFU) em Bitcoin, transformando cerca de US$ 1 bilhão em 15.000 BTC.
- O executivo da BlackRock diz que 1% da alocação de criptografia na Ásia poderia desbloquear US$ 2 trilhões em novos fluxos: O chefe do iShares da APAC da BlackRock, Nicholas Peach, disse que mesmo uma modesta alocação de portfólio para criptografia na Ásia poderia desbloquear US$ 2 trilhões em novos fluxos.
- A Strategy diz que pode sobreviver mesmo se o bitcoin cair para US$ 8.000 e irá “equitizar” a dívida: A Strategy, a maior empresa de tesouraria de bitcoin com 714.644 bitcoins em seu balanço, disse que pode suportar uma queda no preço do bitcoin para US$ 8.000 e ainda cobrir sua dívida de cerca de US$ 6 bilhões.
Gráfico da semana
A virada deflacionária do hélio
Hélio subiu 37,5% no acumulado do mês, dissociando-se do mercado mais amplo à medida que seus fundamentos mudam em direção a um modelo deflacionário. Desde o início de 2026, as emissões líquidas do protocolo tornaram-se negativas, neutralizando efetivamente a pressão de venda de longa data. Essa transição é alimentada por um salto na demanda de rede, com a queima diária de crédito de dados subindo de US$ 30.000 para mais de US$ 50.000 desde o início do ano, sinalizando que a destruição de tokens impulsionada por serviços públicos está agora ultrapassando as novas emissões.
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Nota: As opiniões expressas nesta coluna são de responsabilidade do autor e não refletem necessariamente as da CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ou de seus proprietários e afiliados.
Fontecoindesk
