Crypto enfrenta liquidez final: Riscos montados até 2026

O mais recente episódio de “Journey Man”, de Raoul Pal, traz de volta Michael Howell, CEO da Crossborder Capital, para um passeio abrangente pelo cenário de liquidez que impulsionou ativos de risco como Crypto por quase três anos. Ambos concordam que o ciclo global de liquidez é “atrasado”, ainda avançando, mas cada vez mais maduro, com seu eventual pico provavelmente empurrou para 2026 por engenharia de políticas, emissão pesada e crescente uso de condutos do setor privado.

A implicação do investimento que executa a conversa é inequívoca: ativos de longa duração-ações de crípre e tecnologia-restringem os principais beneficiários do degradação em moeda em andamento, mas o final do jogo é agora visível no horizonte como uma parede de abordagens de refinanciamento de dívida e risco de inflação.

Quanto tempo o ciclo de liquidez aumentará a criptografia?

A avaliação de alto nível de Howell é gritante. “Estamos atrasados. Ainda não está inflectando para baixo – ainda estamos em uma subida – mas … o ciclo de liquidez tem cerca de 34 meses. Isso é bastante maduro.” Em sua estrutura, os ciclos normalmente funcionam de cinco a seis anos. Código de tudo do PAL – uma síntese de dados demográficos, dívidas e a liquidez da política necessária para rolar essa dívida – em um destino semelhante, embora com uma cadência um pouco mais curta e uma nuance de tempo crucial.

“Minha opinião é que foi prolongada”, diz Pal, acrescentando que o pico “normalmente terminaria em algum momento deste ano, mas parece que vai empurrar”. Howell coloca a provável virada “no início de 2026”, com a estimativa mais recente de seu modelo em março de 2026, enquanto Pal está “no acampamento do segundo trimestre de 2026. A diferença é tática; O impulso é o mesmo: o rali tardio do ciclo pode aumentar ainda mais, mas os investidores agora estão operando dentro do ato final.

No centro desse ato é o que Howell chama de transição estrutural de “do QE do Fed para o Tesouro QE”. A inclinação pesada do Tesouro dos EUA para as contas de curta duração sobre cupons reduz a duração média do papel mantido pelo setor privado. “Muito grosseiramente, tendemos a pensar que a liquidez é igual a um ativo dividido por sua duração”, explica Howell.

A redução da duração aumenta mecanicamente a liquidez do sistema. Esse perfil de emissão também encoraja a volatilidade e cria auras de ofertas poderosas: os bancos absorvem as contas de bom grado para corresponder ao crescimento do depósito e, cada vez mais, o mesmo ocorre com os emissores Stablecoin que gerenciam dinheiro com as escadas da T-bill. “Se algum provedor de crédito compra dívida governamental-principalmente coisas de datada de curta duração-é monetização”, observa Howell. O resultado, no resumo do PAL, é que os formuladores de políticas passaram da expansão da folha de balanço para um regime de “liquidez total” mais complexo, onde bancos, fundos de dinheiro e até entidades nativas de criptografia se tornam os trilhos de entrega da depilação.

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O debate sobre a liquidez do Fed de curto prazo depende de reservas e da conta geral do Tesouro. O plano trimestral de reembolso telegrafou uma reconstrução da TGA para os centenas de bilhões. Howell não está convencido de que isso acontece de maneira rápida ou completa, porque drenar tanto dinheiro arriscaria um pico de repo, algo que o Fed e o Tesouro parecem determinados a evitar.

“Tudo o que ouço … eles querem gerenciar essa liquidez. Eles não querem puxar os rasgos nos mercados”, argumenta ele, acrescentando que o Fed tem como alvo um nível mínimo de reservas bancárias desde as mudanças no teste de estresse do verão passado. “O Federal Reserve controla as reservas bancárias completamente agregadas”, diz Howell. Mesmo que o TGA bordasse mais alto, “você pode encontrar outras maneiras de injetar liquidez … através do Tesouro QE ou fazer com que os bancos comprem dívidas”.

A liquidez global permanece forte

A sobreposição global é tão importante. A Europa e o Japão, como Howell o enquadram, são liquidez de adição de rede; A China mudou decisivamente para facilitar o kit de ferramentas do PBOC-repouso, OMOS e empréstimos a médio prazo-depois de uma tentativa de parada em 2023.

Os rendimentos chineses de 10 anos e os prêmios de termos começaram a se firmar a partir de níveis deprimidos, que, paradoxalmente, para alocadores de ativos, “podem ser bons” se sinalizarem escapar da deflação da dívida em direção à reflação e a um ciclo de alta commodities. “Se você continuar com esse grande estímulo chinês … isso deve significar mercados de commodities mais fortes”, argumenta Howell, com Pal acrescentando que uma China revivida restauraria o motor ausente do ciclo de negócios globais, mesmo que a liquidez continue sendo o motorista do mercado dominante.

O Japão é o outlier com uma reviravolta fascinante. Disagregando o prêmio do termo mostra que a venda está concentrada no final ultra-longo, não na barriga ou na frente da curva. A inferência de Howell é uma rotação de duração em vez de um dump soberano de curva completa-“uma mudança de títulos para ações”-consistente com regimes de inflação leve que favorecem as ações. Por que tolerar isso?

Howell flutua duas possibilidades: o Japão “realmente quer alguma inflação”, que corroe silenciosamente os encargos da dívida e, mais especulativamente, “os japoneses estão sendo instruídos a aliviar a política monetária pelo tesouro dos EUA”, mantendo o iene fraco para pressionar a China. Ele tem o cuidado de advertir, mas o padrão-a fraqueza persistente do iene, apesar das fortes entradas de ações-encaixa a narrativa de coordenação de políticas que o PAL enfatiza há muito tempo.

O Reino Unido e a França, por outro lado, parecem soberanos de Shock de Supplência de Livros didáticos. Aqui, os prêmios de termos aumentaram na curva, refletindo emissão pesada, obrigações de estado social e crescimento fraco. Howell destaca que o “Premium de termo subjacente (está) do Reino Unido (IS) acima de 100 pontos base nos últimos 12 meses”, um movimento que não pode ser acenado como um único passo em falso orçamentário.

O menu de políticas é estreito: impostos mais altos, eventuais restrições de gastos (provavelmente aplicados apenas por uma crise ou uma condicionalidade no estilo do FMI) e, finalmente, alguma forma de monetização-se compensou o QE, o afrouxamento regulatório para encher mais guardas em balanços bancários ou gerenciamento de rendimento de rendimento. “Não vamos dizer nunca para (monetização), porque isso é quase inevitavelmente o que vai acontecer”, diz Howell.

Passando sobre tudo isso é o dólar. Na lente real preferida de Howell, o dólar permanece em um canal secular com uma correção cíclica no trem. Os dados do saldo de pagamento do mundo do mundo ainda mostram entradas líquidas para o sistema de dólares.

Pal e Howell concordam que o governo quer um dólar mais fraco ciclicamente para aliviar o refinanciamento da metade da dívida global que é denominada em dólares, mesmo que o dólar permaneça “fundamentalmente forte” como o sistema colateral principal do mundo. Esse é o paradoxo Pal sublinhe: “Um dólar mais fraco permite que as pessoas refinanciem suas dívidas … que acabam sendo a degradação da moeda, mesmo que você obtenha entradas de dólares”.

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Nesse regime de devassidão, os dois homens argumentam que os ativos sensíveis à liquidez e longa duração lideram. “Você precisa começar a pensar em como investir no mundo da inflação monetária”, diz Howell. Pal é explícito sobre os vencedores: tecnologia e, crucialmente, criptografia. Ele enquadra como vivendo dentro de “canais de tendência de log” que se estendem mais alto à medida que os ciclos são alongados pela engenharia de políticas.

O golpe criptográfico de 2021, em sua narrativa, foi um ciclo do pôr-do-sol; Desta vez, a extensão aumenta a pista de preços. O ouro também se encaixa no mosaico, mas com uma torção em seu conjunto de motoristas. Pal observa que o ouro se dissociou das taxas reais e agora está “altamente correlacionado com as condições financeiras”, preparado para quebrar uma cunha se o dólar enfraquecer e as taxas facilitarem.

Os estábulos de criptografia ocupam um papel fundamental e subestimado na arquitetura. Howell os chama de “canal” para a criação de crédito do setor público, enquanto o aviso que deposita a migração de bancos para os estábulos pode conter o crescimento tradicional do crédito. O PAL amplia a lente: os estábulos são efetivamente um “mercado de eurodólogo fracionado até o nível individual”, dando a qualquer família em qualquer acesso de jurisdição à liquidez do dólar e, por extensão, democratizando a base de demanda para as contas dos EUA. Não se perdeu em nenhum dos homens que a Europa está lutando por sua própria resposta de dinheiro digital, mesmo que a política provavelmente obrigue uma rota liderada por bancos centrais.

Os riscos agora lotam a janela de 2026-2027. O denominamento da era da Covidid da dívida corporativa e soberana precisará ser enrolada em tamanho em cupons significativamente mais altos. Howell também sinaliza um aperto de fluxo de caixa que emana do boom corporativo do CAPEX: “As empresas de tecnologia dos EUA (estão) investindo atualmente, o que é, um bilhão de dólares por dia e infraestrutura … ao longo de alguns anos que levarão cerca de um trilhão de dólares dos mercados monetários.” Isso drena a liquidez, mesmo quando os lucros aumentam. Seu análogo histórico é a sequência do final da década de 1980-rendimentos de ração, firmamento com commodities, um sinal de política interpretado, depois uma virada abrupta de liquidez que quebrou as ações. Ele não está prevendo um acidente, mas está claro que “estamos mais perto do fim do que … o começo”.

Por enquanto, nenhum dos homens é baixa nos próximos três a seis meses. O Índice de Condições Financeiras de Macro Investidor Global da PAL aponta para uma expansão, e Howell espera que a “liquidez bastante decente do Fed” persista, pois as autoridades evitam o estresse de repo e se apoiarem no gerenciamento de duração.

“Até o final do ano … geralmente acho que está tudo bem”, diz Howell. “Vamos ficar com Wiggles … mas a tendência está intacta e continua por um tempo.” A frase operacional é a sua anterior: estável como ela avança – no final da liquidez. Crypto senta-se diretamente nessa corrente cruzada, a expressão principal da inflação monetária, mesmo quando o calendário avança inexoravelmente em direção a um teste de refinanciamento que decidirá se a extensão de engenharia de hoje termina em um platô suave ou em uma virada mais nítida.

No momento, o valor total do mercado de criptografia era de US $ 3,95 trilhões.

Imagem em destaque criada com Dall.e, gráfico de Tradingview.com