Os cofundadores da Glassnode, Jan Happel e Yann Allemann, que publicam sob o nome @Negentropic no X, argumentam que a atual crise da criptografia está sendo impulsionada não por uma ampla reviravolta narrativa, mas por uma fonte única e sistemática de pressão de venda cuja pegada é mais visível no Bitcoin e está se espalhando para o complexo mais amplo. Sua afirmação central é categórica: “O que está acontecendo no Bitcoin agora não é uma mudança narrativa: é um desenrolar mecânico”. Nesse enquadramento, a fita reflete a saída forçada de um participante, em vez de uma reavaliação orgânica do risco criptográfico.
Por que o mercado criptográfico está quebrando?
A tese de Negentropic começa com indicadores de momentum que se comportam de formas que dizem ser inconsistentes com os “mercados naturais”. Eles observam que “o MACD 1D acaba de imprimir um novo mínimo histórico… mas o preço caiu apenas ~33% em relação aos máximos”, e acrescentam: “Isso não acontece nos mercados naturais. Você só consegue isso quando alguém está dumping em linha reta”.
Eles combinam essa observação com osciladores do tipo capitulação que não são acompanhados pelo habitual choque macro ou de alavancagem. Nas suas palavras, o RSI está próximo da capitulação, “mas não há stress macro, nem choque de crédito, nem detonação de alavancagem, nem saídas de ETF”. A incompatibilidade é importante para a sua conclusão: “É um impulso extremo sem catalisador: assinatura clássica da venda mecânica”.
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Eles então contrastam a configuração atual com episódios anteriores em que o MACD e o RSI atingiram extremos semelhantes. Nesses casos históricos, diz Negentropic, “o preço caiu 60%, os derivados estavam a explodir, o financiamento era profundamente negativo”. Por outro lado, a leitura que eles fazem do presente é que a confirmação do estresse não existe. “Os ETFs permanecem líquidos positivos, a sua base de custos ainda está intacta”, escrevem, e enfatizam que “os detentores de longo prazo estão a retirar a oferta de forma agressiva”.
Eles também apontam para a resiliência cruzada de criptografia: “Os influxos do ETF Solana estão estáveis, as altcoins estão resistindo relativamente bem em relação ao BTC e ao Ethereum” e “o Ethereum está se mantendo mais forte que o BTC”. Para Negentropic, esses sinais de força relativa são a indicação de que este não é um evento de risco para todo o sistema. “Se este fosse um sentimento real, tudo isso seria uma ruptura. Não é”, concluem.
A regularidade do fluxo é o outro pilar do caso dos cofundadores da Glassnode. Eles descrevem um padrão que dizem ter se repetido desde 10 de outubro: “Mesmos carimbos de data/hora, mesma escassez específica de local, mesma falta de propostas reflexivas”. A implicação é intenção mecânica e não negociação discricionária. “É um cronograma, não um mercado”, escrevem eles, alegando “21 dias de fluxo tóxico consistente”. Essa sequência, na sua opinião, está alinhada com “uma explicação”: “um fornecedor ou fundo de liquidez foi estruturalmente danificado em 10 de Outubro” e “a entidade ligada a essa falha tem vindo a reduzir o risco de uma forma forçada e baseada em regras”.
Observadores independentes de fitas estão descrevendo uma cadência notavelmente semelhante. Front Runners (@frontrunnersx) relata que um grande vendedor da Binance está chegando ao mercado com a consistência de um relógio. Ao longo de “duas semanas seguidas”, dizem eles, a entidade “apertou o botão de venda exatamente às 9h30 EST, todos os mercados dos EUA abertos, sem falha”.
Eles acrescentam que “um tipo de consistência geralmente aponta para um ator sofisticado que opera sob mandatos ou janelas de tempo específicos” e que se parece “menos com um fluxo aleatório e mais com uma entidade única (ou um grupo estreitamente coordenado)”.
O analista macro Alex Krüger explica como isso pode se manifestar em todos os locais. Ele sugere que o vendedor poderia “fazer dumping durante o horário dos EUA por meio de um corretor ou balcão de balcão que emprega roteamento inteligente de pedidos ou estratégias de hedge em vários locais”. Na sua opinião, o domínio das impressões da Binance não exige que a Binance seja a origem. “A maior parte do volume naturalmente” fluiria para lá, argumenta ele, “uma vez que é onde reside a maior parte da liquidez”.
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Krüger também destaca assimetrias de locais que se enquadram em uma história de fluxo roteado: ele viu “relativamente poucas vendas à vista roteadas via Coinbase esta semana”, enquanto observa “níveis extraordinários de vendas à vista via Bitfinex”.
A queda da criptografia terá vida curta?
O sócio fundador da Delphi Ventures, Tommy Shaughnessy, concentra-se na urgência implícita no ritmo. Se o fluxo estiver presente desde 10/10, ele escreve, “a velocidade com que eles estão vendendo BTC é muito louca”. Ele interpreta isso como compulsão e não como estratégia: “Significa que eles são insensíveis aos preços e precisam sair rapidamente”. Shaughnessy caracteriza a mudança como “violenta”, mas acrescenta um qualificador chave consistente com o enquadramento de vendedor finito de Negentropic: é provavelmente “de curta duração porque não é ordenado”.
Se houver um corpo de 10/10 a velocidade com que estão vendendo $BTC é muito louco
Significa que eles são insensíveis aos preços e precisam sair rapidamente. (Alguém teve aquele gráfico de todas as velas vermelhas durante dias)
Violento, mas significa que esperançosamente terá vida curta porque não é ordenado https://t.co/kaJAKh5Z4M
-Tommy (@Shaughnessy119) 21 de novembro de 2025
O fundador da Multicoin Capital, Tushar Jain, também descreve o que ele vê como um comportamento de liquidação forçada. “Parece que há um grande vendedor forçado no mercado”, escreve ele, acrescentando: “Estamos vendo vendas sistemáticas durante horários específicos”. Jain vincula isso explicitamente à mesma janela de outubro sinalizada por Negentropic, chamando-a de “provavelmente uma consequência das liquidações de 10/10”, e diz que é “difícil imaginar que esta escala de vendas forçadas continue por muito mais tempo”.
Ele também situa o momento num processo de desenrolamento mais longo, recordando uma lição de ciclos anteriores: “leva algum tempo para que todas as falências se revelem depois de uma grande onda de liquidação como esta”, porque “as lojas estão correndo por aí tentando descobrir qual é a sua exposição a contrapartes insolventes”.
Parece que há um grande vendedor forçado no mercado. Estamos vendo vendas sistemáticas em horários específicos. Provavelmente uma consequência de liquidações 10/10. É difícil imaginar que esta escala de vendas forçadas continue por muito mais tempo. https://t.co/JO6kRmJUUb
– Tushar Jain (@tushar_jain) 19 de novembro de 2025
Tomadas em conjunto, as fontes apresentam uma leitura coerente e internamente consistente: a desvantagem da criptografia está sendo dominada por um único vendedor, limitado no tempo e insensível ao preço, cujo padrão de execução é sistemático o suficiente para distorcer os indicadores de momentum e a estrutura intradiária.
O resultado final da Negentropic não é meramente descritivo, mas interpretativo: “Isto não é capitulação. Isto não é uma quebra de tendência.” Em vez disso, é “um desenrolar limitado através de um mercado fraturado”. E como os vendedores mecânicos terminam quando o inventário ou o mandato terminam, os cofundadores da Glassnode argumentam que, quando isso acontecer, “a recuperação provavelmente será muito mais acentuada do que o declínio que a precedeu”.
Até o momento, o valor total do mercado de criptografia era de US$ 2,83 trilhões.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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