Em parceria com a Keyrock, examinamos como Bitcoin e Ethereum exibem características de reserva de valor, analisando sua estrutura de fornecimento e perfis de uso através da lente on-chain da Glassnode.
O Bitcoin continua sendo um dos principais ativos de menor velocidade, com mais de 61% da oferta mantida inativa por mais de um ano. O Ethereum, por outro lado, gira a oferta aproximadamente duas vezes a taxa do Bitcoin, refletindo uma base de capital mais ativa. Ao mesmo tempo, os saldos cambiais de ambos os activos continuam a contrair-se, dando lugar ao crescimento das participações em ETF e à custódia institucional.
Em nossa mais recente análise colaborativa com a Keyrock, desvendamos essas mudanças, examinando como o BTC e o ETH são usados hoje — e o que isso implica sobre seus papéis na economia de ativos digitais. Com base em dados on-chain, o relatório avalia onde cada ativo se situa no continuum de reserva de valor para serviços públicos, mostrando o perfil dominante de ativos de poupança do Bitcoin e a posição híbrida do Ethereum como capital de reserva e garantia de trabalho dentro do DeFi.
Principais destaques do relatório:
- Mãos de diamante Bitcoin permanecem fortes: Mais de 61% da oferta não mudou há mais de um ano, e o volume de negócios diário é de apenas 0,61%, reforçando o papel do Bitcoin como reserva de valor dominante no mercado.
- Ethereum mostra comportamento de utilidade e reserva de valor: 1 em cada 4 ETH está bloqueado em staking nativo e ETFs. No entanto, ele gira aproximadamente o dobro da taxa do BTC, refletindo a natureza dupla da ETH como um ativo acumulado, mas produtivo.
- A dormência entre Bitcoin e Ethereum está divergindo: Os detentores de longo prazo da ETH estão mobilizando suas moedas antigas a uma taxa 3x mais rápida do que os detentores de longo prazo do BTC, apontando para um comportamento orientado para a utilidade.
- Ethereum alimenta o ecossistema DeFi: Cerca de 16% do fornecimento de ETH é agora implantado em estacas líquidas e estruturas garantidas, destacando o duplo papel do Ethereum como ativo de reserva e garantia de trabalho que sustenta o DeFi.
- Os saldos cambiais estão caindo à medida que os invólucros institucionais se expandem: O BTC mantido em bolsa caiu cerca de 1,5% e o ETH quase 18%, à medida que os ativos são transferidos para ETFs e DATs.
Contexto: Estrutura Comportamental e Definições
A economia tradicional define a reserva de valor (SoV) como um ativo que mantém o poder de compra ao longo do tempo e pode ser guardado e recuperado sem depreciação significativa. Para avaliar BTC e ETH através de uma lente de “reserva de valor para utilidade”, aplicamos uma estrutura comportamental usando métricas principais do Glassnode e dados na cadeia:
- Dormência – por quanto tempo as moedas são mantidas, avaliadas por meio da dormência média da moeda e das ondas HODL.
- Volume de negócios – a frequência com que as moedas se movem ou a porcentagem de circulação ou flutuação livre que muda de endereço por dia.
- Fornecimento mantido em bolsa – parcela da oferta circulante mantida em endereços de câmbio centralizados, avaliada usando as métricas de saldo cambial ajustadas pela entidade da Glassnode.
- Flutuador ancorado – oferta mantida em invólucros de mobilização lenta (staking, custódia institucional, ETFs).
- Flutuação produtiva – fornecimentos utilizados como garantia, em protocolos de empréstimo, pools de liquidez ou estruturas de reinvestimento.
Os ativos apresentam características de reserva de valor quando apresentam: alta dormência, baixa rotatividade, baixa prontidão para troca, maior flutuação ancorada e flutuação produtiva limitada.
Dormência: os padrões do Bitcoin e do Ethereum divergem
A oferta de Bitcoin continua a envelhecer, enquanto a oferta de Ethereum continua a se mobilizar. A participação de fornecimento de Bitcoin ≥1 ano está estável perto 61%indicando uma detenção persistente a longo prazo. A dormência média das moedas do BTC dobrou nos últimos cinco anos, apesar dos picos temporários impulsionados por movimentos isolados de carteiras legadas.
A participação do Ethereum ≥1 ano diminuiu mais notavelmente – de ~56% para ~52% – e a dormência média aumentou acentuadamente no final de 2025. Isso mostra que o ETH mais antigo está sendo reativado com mais frequência, consistente com rotações de piquetagem, mudanças colaterais e atividade de arbitragem.
Ethereum: uma forma produtiva de garantia
A dinâmica de fornecimento da Ethereum conta uma história diferente. Detentores de longo prazo estão mobilizando moedas mais antigas em três vezes a taxa do Bitcoin, uma tendência capturada nas mudanças de faixa etária e no aumento da dormência.
ETH combina Ancoragem tipo SoV (por meio de staking nativo e participações em ETF) com uso produtivo em DeFi. Uma grande parte da ETH participa em empréstimos garantidos, perpétuos, reestabelecimento, estruturas LST/LRT e pools de liquidez – tornando-a tanto um ativo de reserva como o capital operacional da economia em cadeia.
Os saldos mantidos em bolsa diminuem à medida que os wrappers institucionais se expandem
Tanto o BTC quanto o ETH continuam a ver a oferta migrar das bolsas centralizadas para embalagens institucionais e custódia de longo prazo. Os saldos de BTC vinculados à bolsa diminuíram ~1,5%, enquanto a participação da ETH na bolsa caiu drasticamente – de ~29% para ~11,3%.
Esta redução está associada ao aumento dos ETFs e DATs à vista. Os ETFs Bitcoin agora detêm aproximadamente 6,7% da oferta, com estruturas DAT respondendo por aproximadamente 3,6%. Para ETH, os ETFs detêm ~5,2% e os DATs ~4,9%. Esta mudança reafecta a oferta de locais de elevada liquidez para estruturas com mobilização mais lenta, estreitando a flutuação efectiva. Para o Bitcoin, isso apoia seu perfil de baixo giro e ativos de poupança. Para Ethereum, complementa seu papel como garantia produtiva.
Implicações para alocadores institucionais
Para instituições que buscam um ativo de baixa velocidade e preservação de capital, o Bitcoin permanece comportamentalmente ideal. Para entidades que buscam exposição de reservas e participação em ecossistemas, Ethereum oferece um perfil diferenciado. As instituições que modelam o risco de liquidez também devem ter em conta a migração estrutural da oferta que está actualmente em curso.
A clara divergência nos padrões de utilização sugere que as estruturas de carteira devem tratar o Bitcoin e o Ethereum como grupos de exposição distintos, em vez de risco “cripto” intercambiável. Um é de reserva, o outro é de crescimento híbrido.
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