Arthur Hayes acredita que a alta do Bitcoin em outubro para US$ 80.000 marcou o fim de uma redefinição impulsionada pela liquidez, não o início de um novo mercado em baixa – e que as forças estruturais que empurraram o BTC para baixo estão agora se revertendo.
US$ 80.000 foram o mínimo à medida que a liquidez do dólar gira
Em um episódio do Milk Road Show gravado em 26 de novembro e lançado em 27 de novembro, o cofundador da BitMEX argumentou que a tão celebrada “oferta institucional” do ETF à vista dos EUA era em grande parte uma negociação de base alavancada que agora seguiu seu curso ao mesmo tempo em que a liquidez em dólares americanos parece ter atingido o fundo do poço.
“E é por isso que acredito que a queda recente de US$ 80.000 no Bitcoin é o mínimo”, disse Hayes. “E agora teremos uma situação de liquidez favorável, pelo menos marginalmente em relação ao dólar, e estamos no fundo do poço e podemos subir.”
Hayes ainda almeja abertamente um movimento explosivo para a faixa de US$ 200.000 a US$ 250.000 até o final do ano, repetindo o apelo de seu recente ensaio “Previsão de neve”. “Vou continuar com isso”, disse ele. “Se eu estiver errado, não importa. Estou comprado, certo? Ainda estou feliz de qualquer maneira. São US$ 200 mil a US$ 250 mil ou não.”
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No momento da gravação, o anfitrião observou que o Bitcoin estava “acima de US$ 90 mil”. Hayes disse que os fluxogramas de ETF que dominaram as mídias sociais criptografadas na primavera e no verão enganaram gravemente o varejo. Ele apontou os maiores detentores do iShares Bitcoin Trust (IBIT) da BlackRock – Brevan Howard, Goldman Sachs, Millennium, Avenue, Jane Street – como prova de que os participantes dominantes não eram alocadores apenas de longo prazo.
“Essas entidades não são lugares onde irão apenas operar comprados em Bitcoin”, disse ele. Em vez disso, eles estavam realizando uma negociação de base padrão: comprando IBIT, penhorando-o como garantia e vendendo a descoberto futuros de CME. “Eles estavam ganhando, digamos, 7% a 10% ao ano com esse comércio. Eles financiam fundos do Fed a quatro por cento e os alavancam.”
Quando a base de futuros entrou em colapso após a cascata de liquidação de 10 de Outubro, esse comércio teve de ser desfeito através da venda do ETF e da cobertura de posições vendidas em futuros, invertendo os fluxos líquidos do ETF de fortes entradas para saídas. Os investidores de varejo interpretaram isso erroneamente como “instituições se tornando pessimistas”.
“O varejo pensa: ‘Ah, não, as instituições adoraram o Bitcoin no verão e agora o odeiam no outono, portanto, preciso me livrar da minha exposição também’, sem entender o que estava impulsionando esses fluxos em primeiro lugar”, disse Hayes.
Ele combinou isso com um segundo pilar temporário: empresas listadas em tesouraria de ativos digitais (DAT) que emitem ações ou dívidas para comprar Bitcoin. Uma vez que esses veículos foram negociados pelo valor patrimonial líquido ou com desconto, as novas emissões tornaram-se antieconômicas e, em alguns casos, incentivaram a venda de BTC para recomprar ações, removendo outro comprador marginal.
As condições macro são o principal catalisador
Contra esse micro pano de fundo, Hayes situa uma mudança macro muito maior. Ele acompanha um índice proprietário de liquidez em dólares norte-americanos construído a partir de séries de balanços do Fed e dados de bancos comerciais. Segundo ele, cerca de um bilião de dólares de liquidez foi drenado dos mercados monetários em dólares a partir de Julho devido ao reabastecimento da Conta Geral do Tesouro (TGA) e ao aperto quantitativo da Reserva Federal.
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Em 2023, a então secretária do Tesouro, Janet Yellen, poderia compensar essa fuga emitindo enormes quantidades de letras do Tesouro de elevado rendimento que retiraram cerca de 2,5 biliões de dólares do mecanismo de recompra inversa da Fed e devolvê-los ao sistema. Em 2025, argumenta ele, o secretário do Tesouro, Scott Bessent, não tinha esse reservatório para explorar.
Agora, diz Hayes, tanto a reconstrução do TGA quanto o QT efetivamente seguiram seu curso. A TGA foi restaurada para a sua zona-alvo e a Fed interrompeu o escoamento do balanço.
“Chegamos essencialmente ao fundo do gráfico de liquidez e a direção no futuro é mais elevada”, disse ele, acrescentando que os mercados ainda estão à espera para ver como a administração Trump realmente cumpre as promessas de criação massiva de crédito através da política industrial, dos empréstimos bancários e de uma Fed mais pacífica.
Ele espera que a próxima etapa de liquidez venha mais dos bancos comerciais do que do banco central, citando os primeiros sinais de aumento dos empréstimos bancários e compromissos públicos de instituições como o JPMorgan para financiar grandes programas industriais.
Hayes foi igualmente direto sobre a destruição de 10 de outubro, chamando-a de uma dura lição para traders alavancados despreparados, em vez de uma caçada coordenada. “As pessoas pensam que vou sair do trabalho e negociar criptomoedas alavancadas por algumas horas e, de alguma forma, vou ganhar dinheiro. Não, você será liquidado”, disse ele. “Se você for um trader adequado, não deverá ser liquidado. Ponto final.”
Sobre o posicionamento, Hayes disse que usou o ambiente pós-crash para comprar o que considera altcoins fundamentalmente fortes, como Pendle, Ethena e EtherFi, em níveis vistos pela última vez meses antes. Ele espera que eles superem o ETH no curto prazo, mas ainda apóia a narrativa de “DeFi institucional” de longo prazo que poderia levar o Ethereum ao “preço de US$ 10.000 a US$ 20.000 até o final do ciclo”.
Por enquanto, a sua tese central é simples: a negociação de base de ETF desapareceu em grande parte, a fuga de liquidez acabou, a alavancagem foi eliminada – e a maré macro, na sua opinião, está a reverter a favor do Bitcoin.
Até o momento, o BTC era negociado a US$ 91.004.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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