Arthur Hayes está se posicionando para uma recuperação de liquidez em 2026, argumentando que o fraco 2025 do Bitcoin não foi um referendo sobre “narrativas criptográficas”, mas sim uma história direta de crédito em dólar. Em seu último ensaio, “Frowny Cloud”, o CIO da Maelstrom diz que está adicionando risco via Strategy (MSTR), Metaplanet do Japão e Zcash (ZEC), pois espera que a liquidez em dólares dos EUA inflete mais depois de um ano em que o Bitcoin ficou atrás tanto do ouro quanto das ações de tecnologia dos EUA.
Hayes enquadra 2025 como um ano estranho para a abreviação padrão de ativos cruzados que trata o Bitcoin como ouro digital ou um proxy de alto beta para a tecnologia dos EUA. Segundo ele, o Bitcoin se comportou “conforme esperado” sob condições restritivas, enquanto o ouro e o Nasdaq 100 subiram por diferentes razões, apesar da queda na liquidez do dólar.
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Ele argumenta que a oferta do ouro está a ser impulsionada pelos balanços soberanos e não pela mania do retalho, enraizada na desconfiança na exposição do Tesouro dos EUA após anteriores precedentes de congelamento de activos. “Se o presidente dos EUA roubar o seu dinheiro, será um zero instantâneo. Será então que importa o preço a que você compra ouro?” escreve ele, classificando os bancos centrais como compradores insensíveis aos preços.
No que diz respeito às ações, Hayes inclina-se para uma interpretação de política industrial do comércio de IA. A sua alegação é que os EUA e a China trataram efectivamente a “IA vencedora” como estratégica, entorpecendo a habitual disciplina de mercado e ajudando a explicar porque é que o Nasdaq se dissociou do seu índice de liquidez do dólar em 2025. Essa divergência é importante porque estabelece a sua principal conclusão para 2026: o Bitcoin precisa de expandir a liquidez do dólar para recuperar o ímpeto.
“O Bitcoin e o Nasdaq sobem quando a liquidez do dólar se expande. O único problema é a divergência recente”, escreve Hayes, antes de regressar às “vicissitudes da liquidez do dólar” como o principal impulsionador que pretende acompanhar.
O argumento de venda de liquidez em três pilares
A perspectiva de Hayes para 2026 depende de uma forte recuperação na criação de crédito em dólares. Ele cita três canais: um balanço crescente da Fed através de compras de gestão de reservas (RMP), empréstimos de bancos comerciais a “indústrias estratégicas” e taxas hipotecárias mais baixas catalisadas pela procura de títulos garantidos por hipotecas, impulsionada pelas políticas.
Na sua opinião, o aperto quantitativo desapareceu como um obstáculo dominante no final de 2025, com o QT a terminar em dezembro e o RMP a começar como um comprador novo e estável. Ele afirma que o RMP “no mínimo” expande o balanço em 40 mil milhões de dólares por mês e espera que esse ritmo aumente à medida que aumentam as necessidades de financiamento do governo.
A segunda etapa é a criação de crédito bancário, que, segundo ele, acelerou no 4T25, com grandes credores dispostos a conceder empréstimos onde as participações acionárias do governo ou acordos de compra reduzem o risco de inadimplência. O terceiro é o imobiliário: Hayes aponta para directivas apoiadas por Trump para a Fannie Mae e a Freddie Mac aplicarem 200 mil milhões de dólares em compras de MBS, argumentando que taxas hipotecárias mais baixas poderiam desbloquear um efeito de riqueza familiar e, por extensão, mais crédito.
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Ele une as peças com uma conclusão simples: se a liquidez mudar, o Bitcoin deverá segui-lo. “A liquidez do Bitcoin… e do dólar atingiu o seu ponto mais baixo na mesma altura”, escreve ele, argumentando que a próxima etapa importante depende menos do sentimento do que da expansão renovada do crédito.
MSTR, Metaplaneta e ZCash
Hayes se descreve como um “especulador degen” e diz que o Maelstrom já está “quase totalmente investido”, mas ele ainda quer que o “risco MOAR” capture a convexidade positiva se o Bitcoin recuperar níveis mais altos. Em vez de usar perpétuos ou opções, ele diz que está comprando Estratégia e Metaplaneta para exposição alavancada por meio de balanços corporativos.
O seu argumento de timing é relativo à avaliação: ele compara o “DAT” de cada empresa com o preço do Bitcoin na moeda relevante (iene para Metaplanet, dólares para Strategy) e diz que esses rácios se situam perto do limite inferior dos últimos dois anos, depois de terem caído “substancialmente” em relação aos picos de meados de 2025. Ele acrescenta uma condição fundamental: “Se o Bitcoin puder recuperar US$ 110.000, os investidores sentirão vontade de operar comprados em Bitcoin por meio desses veículos. Dada a alavancagem embutida na estrutura de capital dessas empresas, eles superarão o Bitcoin no lado positivo”.
Ele também sinaliza o acúmulo contínuo de Zcash. Hayes argumenta que a saída dos desenvolvedores da Electric Coin Company (ECC) não é pessimista: “Continuamos a aumentar nossa posição de Zcash. A saída dos desenvolvedores da ECC não é pessimista. Acredito firmemente que eles enviarão produtos melhores e mais impactantes dentro de sua própria entidade com fins lucrativos. Estou grato pela oportunidade de comprar ZEC com desconto de mãos fracas.”
Até o momento, o MSTR era negociado a US$ 179,33.
Imagem em destaque do YouTube, gráfico de TradingView.com
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