Nos mercados de opções, os fluxos de cobertura dos negociantes desempenham um papel central na definição do comportamento dos preços a curto prazo. A Exposição Gama (GEX) é usada para identificar onde esses fluxos de hedge provavelmente estabilizarão a ação dos preços e onde poderão amplificar os movimentos. Embora a GEX esteja bem estabelecida em opções de ações e índices, aplicá-la diretamente aos mercados de criptomoedas é problemática.
Os mercados de opções criptográficas diferem materialmente no comportamento dos participantes e na forma como o posicionamento do revendedor pode ser inferido a partir dos dados de mercado. Para explicar isso, reconstruímos uma medida de exposição Gama baseada em fluxo, adaptada aos mercados de opções criptográficasprojetado para recuperar a forma como o posicionamento do dealer evolui ao longo dos strikes e vencimentos. Mostramos como esta estrutura pode ser usada para interpretar regimes de volatilidade e identificar zonas de preços onde a cobertura dos negociantes pode influenciar significativamente a dinâmica do mercado.
O que é exposição gama e por que é importante
A Exposição Gama (GEX) mede como os fluxos de hedge dos formadores de mercado de opções reagem aos movimentos do ativo subjacente.
Os formadores de mercado, que normalmente mantêm posições delta-neutras, devem proteger continuamente a sua exposição gama comprando ou vendendo futuros ou à vista para compensar o delta das opções que venderam ou compraram. Quando o preço se move, os deltas das opções mudam (ou seja, gama), forçando os negociantes a se reequilibrarem. Estes fluxos de reequilíbrio criam ciclos de feedback estruturais no mercado e são uma fonte de alguns dos mais significativos fluxos impulsionados mecanicamente observados nos mercados accionistas.
No centro desta dinâmica, o tomador é o utilizador final – um comerciante ou investidor que compra ou vende opções, enquanto o negociante (ou criador de mercado) é a contraparte que fornece liquidez. Suas posições são imagens espelhadas uma da outra: quando o comprador compra uma opção de compra, o dealer a vende.
Por que o GEX é útil?
- Em níveis de preços com gama positiva elevada, os revendedores fazem hedge de uma forma que tende a absorver choques de preços. Eles normalmente compram em baixas e vendem em altas, o que amortece a volatilidade e pode manter o preço fixado perto de certos strikes: um fenômeno frequentemente descrito como “gravidade gama” ou “fixação”.
- Em níveis de preços com gama negativa elevada, os fluxos de hedge dos revendedores funcionam na direção oposta e amplificam os movimentos de preços. Os negociantes vendem à medida que os preços caem e compram à medida que os preços sobem, aumentando frequentemente a volatilidade a curto prazo.
Resumidamente, GEX destaca onde a cobertura do revendedor provavelmente estabilizará ou desestabilizará o mercadotransformando a superfície das opções num mapa de regimes de volatilidade potencial, em vez de num instantâneo passivo de posicionamento.
Origens TradFi: Cálculo de Exposição Gama em Finanças Tradicionais
Métricas de exposição gama originadas em mercados de opções de ações e índices (por exemplo, SPX). A construção clássica é:
Onde:
- OI há interesse aberto naquela greve
- Γ é a opção gama
- S é o preço à vista subjacente
- sign_dealer é o sinal assumido da posição do dealer (longa ou curta)
Como os conjuntos de dados de ações tradicionais não identificam quem é o tomador em um comércio, esta estrutura depende de um heurística simples sobre quem normalmente detém qual lado do mercado de opções:
- As opções de compra são vendidas por investidores e compradas por revendedores
- As opções de venda são compradas por investidores e vendidas por revendedores
No contexto clássico de ações, os investidores normalmente lançam pedidos de aumento de rendimento e usam opções de venda como seguro contra perdas.
Por que a heurística de patrimônio falha na criptografia
Nas opções de criptografia, as premissas do estilo de ações são quebradas. Uma grande parte dos participantes ativamente compre opções de compra para especular sobre o lado positivoem vez de vendê-los sistematicamente para obter rendimento. Entretanto, as opções de venda são frequentemente negociadas de forma táctica, em vez de serem utilizadas apenas como cobertura para carteiras apenas compradas. Se continuarmos a assumir “opções de compra = investidor vendido, revendedor comprado” e “opções de venda = investidor comprado, revendedor vendido”, construímos um perfil de revendedor que não reflete o posicionamento real.
Há uma segunda questão, mais sutil. A abordagem clássica trata os contratos em aberto em cada exercício como uma posição de bloco único com um sinal. Na prática, o IO de uma greve é construído a partir dos fluxos de compra e venda. Num caso simples em que 50% do OI provém de compradores que compram (revendedores vendidos) e 50% de compradores que vendem (revendedores comprados), a exposição líquida do revendedor é próxima de zero – mas a heurística ainda reportaria uma grande exposição. Em vez disso, o que realmente queremos é:
- UM sinal realista do posicionamento do dealer (longo vs curto);
- UM tamanho líquido realista dessa posição depois de compensar os fluxos opostos.
Uma abordagem de fluxo para exposição gama (GEX) em criptografia
Ao contrário dos mercados de ações tradicionais, os locais de opções criptográficas expõem quem é o tomador de cada negociação. Para cada transação, podemos observar se o tomador comprou ou vendeu uma opção de compra ou venda. Em seguida, fazemos uma suposição de modelagem clara: o fabricante do outro lado da negociação é um negociante que fornece liquidez.
Isso nos permite tratar o tomador como o usuário final e inferir o posicionamento do revendedor como a imagem espelhada do fluxo cumulativo do tomador, exercício por exercício e vencimento por vencimento. Com o tempo, isto cria uma imagem realista de como os traders estão posicionados na superfície da volatilidade.
Com base nisso, construímos uma metodologia que rastreia o estoque do revendedor ao longo do tempo e traduz esse estoque em exposição gama usando opções gregas e preço à vista. O resultado é uma medida estrutural GEX ancorada em fluxo de negociação realem vez de heurísticas estáticas. Uma descrição completa deste processo é fornecida no Apêndice no final.
O gráfico abaixo mostra a exposição gama das opções BTC nos preços de exercício no Deribit. Cada barra representa a exposição gama líquida (em dólares americanos) concentrada naquele strike: verde indica exposição positiva, vermelho indica exposição negativa. A distribuição mostra um cluster gama positivo dominante em torno de ~US$ 86 mil a US$ 87 mil, com bolsões menores de exposição negativa em torno de ~US$ 83 mil e ~US$ 101 mil.
Interpretação Métrica
A exposição gama ajuda a mapear onde os fluxos de hedge podem impactar a ação dos preços. Um grande GEX positivo perto de ~$85k–$86k sugere uma zona onde a cobertura do revendedor provavelmente reverterá à média (comprando quedas e vendendo altas), contribuindo para a fixação ou movimento mais lento dos preços em torno desses strikes. Por outro lado, os bolsões negativos do GEX marcam áreas onde a cobertura se torna um reforço do impulso (vender na fraqueza/comprar na força), aumentando a probabilidade de movimentos mais rápidos e direccionais se forem negociados à vista.
Disponível para:
- Resolução: 10 minutos
- Ativos: BTC, ETH, SOL, XRP, PAXG
- Trocas: Débito
Casos de uso de negociação: como usar GEX na prática
Do ponto de vista comercial, o GEX transforma a superfície de opções em um mapa de onde os fluxos de revendedores provavelmente amplificarão ou atenuarão os movimentos de preços.
Identificando zonas de preços “pegajosas” versus “escorregadias”
- GEX altamente positivo próximo ao local: Quando o GEX é fortemente positivo em torno de uma faixa de strikes próximos ao ponto, os dealers estão na gama longa nessa zona. À medida que o mercado negoceia dentro desta banda, os seus fluxos de cobertura tendem a comprar em quedas e a vender em subidas, o que cria um efeito de fixação: os movimentos desvanecem, as fugas enfrentam dificuldades e a volatilidade percebida muitas vezes fica abaixo do implícito. Este é tipicamente um regime “pegajoso” de reversão à média, onde carry trades de gama curta podem funcionar se a volatilidade realmente permanecer contida.
- GEX altamente negativo próximo ou abaixo do ponto: Quando o GEX é fortemente negativo próximo ou logo abaixo do spot, o oposto se aplica: os traders estão com gama curta, de modo que, à medida que negociam à vista nessa região, os fluxos de hedge vendem para fraqueza e compram para força. Em vez de amortecer os movimentos, eles os amplificam. A ação dos preços torna-se mais “escorregadia”: as oscilações intradiárias podem expandir-se, as carteiras de encomendas podem parecer mais escassas e as liquidações ou restrições tornam-se mais prováveis. Nesse ambiente, os traders respondem frequentemente com menor alavancagem, stops mais amplos e mais respeito pelo momentum.
Observando inversões de gama
Uma dinâmica particularmente importante é a inversão gamaquando o GEX líquido em torno do sinal muda de sinal. Por exemplo, se o preço sair de uma zona gama positiva e se mover para uma bolsa de gama negativa abaixo, o mercado pode transitar de um regime fixo e de reversão à média para um regime onde os movimentos começam a reforçar-se.
Apêndice – Nossa Metodologia: GEX Baseado em Fluxo de Taker
Construímos a exposição gama em um Grade de 10 minutos por ativo, câmbio, exercício K, vencimento M. A ideia chave é reconstruir o estoque do revendedor ao longo do tempo dos fluxos de tomadores e, em seguida, traduzir esse inventário em exposição gama usando opções gregas.
Definimos o fluxo líquido de tomadores nos contratos ao longo de cada intervalo de 10 minutos:
Partindo do pressuposto de que os revendedores estão principalmente no lado passivo, o fluxo dos revendedores é simplesmente a imagem espelhada do fluxo dos compradores:
Em seguida, acumulamos esses fluxos ao longo do tempo para obter um estoque do revendedor em número de contratos. Para chamadas, isto é:
e analogamente para opções de venda:
Aqui Δt é a etapa de 10 minutos. Valores de estoque positivos correspondem a revendedores que são contratos longos líquidos naquele exercício e vencimento; valores negativos correspondem a vendas líquidas.
Para traduzir esse estoque em exposição gama, combinamos com as opções gregas e o preço do subjacente. Seja 𝑚 o multiplicador do contrato (por exemplo, BTC por contrato) e 𝑆 o preço à vista no momento 𝑡. Para cada bucket, definimos a exposição nocional:
Usando os gamas de opções Γcall(K,M,t) e Γput(K,M,t) da nossa cadeia de opções, o exposição gama de cada perna é:
Γcall(K,M,t) é o gama da opção de compra naquela greve e maturidade. Isso informa a rapidez com que o delta da opção muda quando o preço subjacente se move.
E então a exposição gama total nesse ataque/maturidade é apenas:
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Isenção de responsabilidade: este relatório é apenas para fins informativos e educacionais. A análise representa um estudo de caso limitado com restrições significativas e não deve ser interpretada como aconselhamento de investimento ou sinais de negociação definitivos. Os padrões de desempenho passados não garantem resultados futuros. Sempre conduza uma devida diligência completa e considere vários fatores antes de tomar decisões de investimento.
