Sumário executivo
- O Bitcoin permanece numa faixa estruturalmente frágil, pressionado pelo aumento das perdas não realizadas, pela elevada realização de perdas realizadas e pela realização de lucros significativos por parte dos detentores de longo prazo. Apesar disso, a procura dos pacientes manteve os preços ancorados acima da Média Verdadeira do Mercado.
- A incapacidade do mercado de recuperar os limites principais, particularmente o quantil 0,75 e a Base de Custo STH, reflecte a persistente pressão de venda tanto dos principais compradores recentes como dos detentores experientes. Um novo teste desses níveis em curto prazo é possível se surgir a exaustão do vendedor.
- Os indicadores fora da cadeia permanecem fracos. Os fluxos de ETF são negativos, a liquidez à vista é escassa e o posicionamento de futuros mostra pouca convicção especulativa, deixando o preço mais sensível aos catalisadores macro.
- Os mercados de opções revelam um posicionamento defensivo, com os traders a licitar IV de curto prazo, acumulando ambas as asas e mostrando uma procura consistente de proteção contra descidas. A superfície sinaliza cautela no curto prazo, mas um sentimento mais equilibrado nos prazos mais longos.
- Com a reunião do FOMC como o último grande catalisador do ano, espera-se que a volatilidade implícita diminua até ao final de Dezembro. A direção do mercado depende da melhoria da liquidez e da cedência dos vendedores, ou da persistência da atual pressão baixista impulsionada pelo tempo.
Insights na rede
O Bitcoin entra na semana ainda confinado dentro de uma faixa estruturalmente frágil, limitada pela Base de Custo STH em US$ 102,7 mil e pela Média Verdadeira do Mercado em US$ 81,3 mil. Na semana passada, sublinhamos o enfraquecimento das condições na cadeia, a diminuição da procura e um cenário cauteloso de derivados que, colectivamente, reflectem a configuração do início de 2022.
Embora o preço tenha permanecido ligeiramente acima da verdadeira média do mercado, as perdas não realizadas continuam a aumentar, as perdas realizadas estão a aumentar e os gastos dos investidores de longo prazo permanecem elevados. Os principais limites superiores a serem recuperados são o quantil da base de custo de 0,75 em US$ 95 mil, seguido pela base de custo STH. Até então, a Média Verdadeira do Mercado continua a ser a zona de formação de fundo mais provável, salvo um novo choque macro.
O tempo trabalha contra os touros
A permanência numa fase ligeiramente descendente reflecte a tensão entre as modestas entradas de capital e a persistente pressão de venda por parte dos principais compradores. À medida que o mercado se mantém dentro de um intervalo fraco mas limitado, o tempo torna-se uma força negativa, tornando as perdas não realizadas mais difíceis de suportar pelos investidores e aumentando a probabilidade de realização de perdas.
A perda relativa não realizada (30D-SMA) subiu para 4,4% depois de quase dois anos abaixo de 2%, marcando uma mudança de uma fase eufórica para uma fase de elevado estresse e incerteza. Esta hesitação define agora o intervalo, e a sua resolução exigirá uma onda renovada de liquidez e de procura para reconstruir a confiança.
Perdas aumentando
Esta pressão impulsionada pelo tempo é ainda mais evidente no comportamento dos gastos. Mesmo com o Bitcoin se recuperando da baixa de 22 de novembro para cerca de US$ 92,7 mil, a perda realizada ajustada pela entidade 30D-SMA continuou subindo, atingindo US$ 555 milhões por dia, o nível mais alto desde o colapso da FTX.
SEsta elevada realização de perdas durante uma recuperação moderada dos preços reflecte a crescente frustração entre os principais compradores, que estão a capitular e a ganhar força, em vez de resistirem à recuperação.
Segurando a reversão
O aumento das perdas realizadas está a ancorar ainda mais a recuperação, especialmente porque coincide com um aumento nos lucros realizados de investidores experientes. Durante a recuperação recente, os detentores de mais de 1 ano aumentaram seu lucro realizado (30D-SMA) acima de US$ 1 bilhão por dia, atingindo um pico de um novo ATH de mais de US$ 1,3 bilhão. Juntas, estas duas forças – a capitulação motivada pelo tempo por parte dos principais compradores e a forte realização de lucros por parte dos detentores de longo prazo – explicam porque é que o mercado continua a lutar para recuperar a base de custo STH.
No entanto, apesar desta pressão de venda significativa, o preço estabilizou e até recuperou ligeiramente acima da Média Verdadeira do Mercado, sinalizando uma distribuição persistente e paciente que absorve a procura. No curto prazo, se a exaustão do vendedor começar a surgir, esta pressão de compra subjacente poderá levar a um novo teste do quantil 0,75 (~$95 mil) e potencialmente da Base de Custo STH.
Insights fora da cadeia
Desgraças do ETF
Voltando-se para os mercados à vista, os ETFs de Bitcoin dos EUA registraram outra semana tranquila, com a média de 3 dias de fluxos líquidos permanecendo consistentemente abaixo de zero. Isto prolonga a tendência de arrefecimento que começou no final de Novembro e marca um claro afastamento do robusto regime de entrada que apoiou a valorização dos preços no início do ano. Os resgates têm-se mantido estáveis em vários dos principais emitentes, sublinhando uma postura mais avessa ao risco entre os alocadores institucionais, uma vez que as condições mais amplas do mercado permanecem instáveis.
Como resultado, o mercado à vista está a operar com uma margem de procura mais reduzida, reduzindo o apoio imediato do lado da compra e deixando os preços mais vulneráveis a catalisadores macroeconómicos e a choques de volatilidade.
A liquidez permanece moderada
Paralelamente aos fluxos mais fracos de ETF, o volume relativo à vista do Bitcoin continua próximo do limite inferior de sua faixa de 30 dias. A actividade comercial enfraqueceu ao longo de Novembro e Dezembro, reflectindo a descida dos preços e sinalizando um recuo na participação no mercado. A contracção no volume reflecte um posicionamento mais defensivo em todos os sectores, com menos fluxos orientados pela liquidez disponíveis para absorver a volatilidade ou sustentar movimentos direccionais.
Com os mercados à vista a funcionarem mais calmos, as atenções voltam-se agora para a próxima reunião do FOMC, que poderá funcionar como um catalisador para uma participação renovada, dependendo do tom político.
Cidade Fantasma do Futuro
Ampliando este tema de participação moderada, os mercados de futuros também mostram um apetite limitado por alavancagem, com os contratos em aberto a não conseguirem reconstruir de forma significativa e as taxas de financiamento fixadas perto do neutro. Esta dinâmica realça um ambiente de derivados definido mais pela cautela do que pela convicção.
Nos mercados perpétuos, o financiamento oscilou em torno de zero a ligeiramente negativo durante a semana, sublinhando o recuo contínuo no posicionamento especulativo longo. Os traders permanecem equilibrados ou defensivos, contribuindo com pouca pressão direcional através da alavancagem.
Com a atividade de derivados moderada, a descoberta de preços inclina-se mais fortemente para fluxos à vista e macrocatalisadores, em vez de expansão especulativa.
IV aparece no front-end
Voltando-se para o mercado de opções, a ação spot silenciosa do Bitcoin contrasta fortemente com um aumento repentino na volatilidade implícita de curto prazo, à medida que os traders se posicionam para um movimento maior. A volatilidade implícita interpolada, que estima o IV em deltas fixos em vez de se basear em preços de exercício cotados, revela uma estrutura mais clara de como o risco está a ser avaliado em todos os prazos.
No 20-Delta CALL, o prazo de uma semana saltou cerca de dez pontos de volume em relação à semana passada, enquanto os vencimentos mais longos permaneceram relativamente estáveis. O mesmo padrão aparece no PUT 20-Delta, com levantamento IV negativo de curto prazo, à medida que vencimentos mais longos permanecem silenciosos.
No geral, os traders estão a acumular volatilidade precisamente onde esperam stress, preferindo assumir a convexidade em vez de a diminuir antes da reunião do FOMC de 10 de dezembro.
Retornos de demanda negativa
Complementando o aumento da volatilidade iniciala proteção contra desvantagens está mais uma vez exigindo um prêmio. A inclinação de 25 deltas, que mede o custo relativo das opções de venda versus opções de compra no mesmo delta, subiu para cerca de 11% no prazo de uma semana, indicando uma clara recuperação na procura de seguros contra perdas de curto prazo antes da reunião do FOMC.
A distorção permanece fortemente agrupada entre os vencimentos, variando de 10,3% a 13,6%. Esta compressão sugere que a preferência pela protecção de opções de venda é generalizada ao longo de toda a curva, reflectindo uma tendência de cobertura consistente em vez de uma tensão isolada confinada ao front-end.
Índice de inclinação mostra um tom diferente
Adicionando outra camada à imagem de opções, o índice de inclinação apresenta um sinal com mais nuances em comparação com a inclinação de 25 deltas. Por ser direcionado para opções de delta baixo, ele captura os preços em toda a ala negativa. As leituras de uma semana e de um mês ficam no território de opções de venda, mas os valores de três meses e de seis meses, em torno de 2,2% e 6,7%, caem no território de opções de compra, uma vez que o índice é calculado como opções de compra menos opções de venda.
Isto cria uma divergência notável: a inclinação de 25 deltas inclina-se para a baixa ao longo dos vencimentos, enquanto o índice de inclinação de prazo mais longo mostra que a variação ascendente é precificada de forma mais rica do que a negativa. Em essência, os traders não estão oferecendo proteção profunda contra perdas OTM nos prazos mais longos, embora as opções de venda de delta médio permaneçam apoiadas. A superfície, portanto, sinaliza cautela de curto prazo, mas um tom mais equilibrado a levemente otimista mais adiante na curva, um padrão típico em criptografia, onde os participantes costumam realizar chamadas OTM distantes para uma vantagem assimétrica.
Acumulação de Volatilidade
Completando o cenário de opções, os dados de fluxo semanal reforçam um padrão claro: os traders estão comprando volatilidade, não vendendo-a. Os prêmios comprados dominam o fluxo nocional total, com uma ligeira vantagem das opções de venda. Isto não reflecte uma tendência direccional, mas sim um regime de acumulação de volatilidade. Quando os traders compram ambas as alas, isso sinaliza um comportamento de cobertura e de procura de convexidade, em vez de especulação baseada no sentimento.
Combinado com o aumento da volatilidade implícita e uma inclinação descendente, o perfil do fluxo sugere que os participantes no mercado estão a preparar-se para um evento de volatilidade com uma tendência descendente.
Depois do FOMC
Olhando para o futuro, a volatilidade implícita já começou a abrandar e, historicamente, a VI tende a comprimir-se ainda mais assim que passar o último grande evento macro do ano. Com a reunião do FOMC de 10 de Dezembro a servir como o último catalisador significativo, o mercado está a preparar-se para uma transição para um ambiente de baixa liquidez e de reversão à média.
Após o anúncio, os vendedores gama normalmente entram novamente, acelerando a queda do IV no final do ano. Na ausência de uma surpresa agressiva ou de uma mudança notável na orientação, o caminho de menor resistência aponta para uma menor volatilidade implícita e uma superfície mais plana até ao final de dezembro.
Conclusão
O Bitcoin continua a ser negociado em um ambiente estruturalmente frágil, onde o aumento das perdas não realizadas, a elevada realização de perdas realizadas e a grande realização de lucros dos detentores de longo prazo ancoram coletivamente a ação dos preços. Apesar desta persistente pressão de venda, a procura permanece suficientemente resiliente para manter o preço acima da Média Verdadeira do Mercado, sugerindo que os compradores pacientes ainda estão a absorver a distribuição. Um impulso de curto prazo em direção ao quantil 0,75 ou mesmo à Base de Custo STH permanece possível se a exaustão do vendedor começar a surgir.
As condições fora da cadeia ecoam esse tom cauteloso. Os fluxos de ETF permanecem negativos, a liquidez à vista é moderada e os mercados de futuros carecem de envolvimento especulativo. Os mercados de opções reforçam uma postura defensiva, com os traders a acumular volatilidade, a propor proteção contra perdas a curto prazo e a posicionar-se para um evento de volatilidade a curto prazo antes da reunião do FOMC.
No seu conjunto, a estrutura do mercado sugere um intervalo fraco mas estável, sustentado pela procura paciente, mas limitado pela persistente pressão de venda. A trajetória de curto prazo depende da melhoria da liquidez e da cedência dos vendedores, enquanto a perspetiva de longo prazo depende da capacidade do mercado para recuperar os principais limiares baseados nos custos e sair desta fase psicologicamente desgastante e condicionada pelo tempo.
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