O modelo PIPE falhou para as empresas de tesouraria de bitcoin? O colapso nos preços das ações de dois negócios notáveis recentemente fechados – KindlyMD (NAKA) e Strive (ASST) sugere isso mesmo.
Um PIPE, ou Investimento Privado em Capital Público, é um mecanismo de financiamento onde investidores institucionais compram ações diretamente de uma empresa de capital aberto a um preço pré-determinado, normalmente abaixo do valor de mercado, o que permite à empresa levantar capital a um ritmo muito mais rápido, sem o processo demorado e dispendioso de uma oferta pública tradicional.
As transações PIPE são frequentemente usadas por empresas que passam por fusões reversas ou abrem o capital por meio de uma empresa de aquisição de propósito específico (SPAC), e recentemente se tornaram uma estratégia de financiamento preferida entre empresas de tesouraria de bitcoin que buscam expandir rapidamente suas participações em bitcoin.
Apesar dos seus melhores esforços, exemplos recentes sugerem que o modelo PIPE não está apenas a lutar para proporcionar valor aos accionistas, mas também a incinerar o capital dos investidores a um ritmo rápido.
Este recurso faz parte do CoinDesk Semana Temática do Tesouro Bitcoin, patrocinada pelo Genius Group.
Um estudo de caso para o PIPE
A empresa que adotou um PIPE foi a empresa de saúde KindlyMD (NAKA), que concluiu uma fusão reversa em maio de 2025, resultando na empresa de tesouraria de bitcoin Nakomoto se tornando uma subsidiária integral e no conhecido defensor do bitcoin David Bailey se tornando o CEO. O ponto crucial para esta transação foi um acordo de financiamento do PIPE que arrecadou US$ 563 milhões em receitas brutas para financiar principalmente compras de bitcoin.
Além disso, a empresa emitiu uma nota conversível com garantia sênior de US$ 200 milhões para a Yorkville Advisors, que mais tarde foi fechada e substituída por outra nota. Isso elevou o financiamento total da NAKA para US$ 763 milhões.
Os termos do PIPE foram os seguintes: a rodada inicial arrecadou US$ 510 milhões a US$ 1,12 por ação em maio, seguida por um adicional de US$ 51,5 milhões a US$ 5 por ação em junho.
Esses fundos foram utilizados para acumular bitcoin, com a NAKA comprando 21 BTC por US$ 2,3 milhões em julho e mais 5.743 BTC por US$ 679 milhões em agosto.
Apesar da rápida acumulação de bitcoin, o desempenho da empresa no mercado não seguiu o exemplo.
Desde a fusão reversa em maio, as ações da NAKA caíram mais de 95%, de máximos de US$ 30 para os atuais US$ 0,80. Seu valor patrimonial líquido de mercado (mNAV) também caiu abaixo de 1, indicando que o mercado agora avalia a empresa em menos do que o valor de seu bitcoin e ativos subjacentes.
A segunda empresa a adotar a estratégia PIPE foi a Strive (ASST), fundada por Vivek Ramaswamy, que se fundiu com a Asset Entities por meio de um acordo SPAC anunciado em maio e concluído em setembro.
A Strive levantou US$ 750 milhões em receitas brutas por meio de um PIPE com preço de US$ 1,35 por ação, representando um prêmio de 121% sobre o preço das ações pré-fusão da ASST.
Os recursos financiaram a compra de 5.885 BTC e a estrutura ficou totalmente livre de dívidas. Além do PIPE, a Strive anunciou uma oferta de ações de US$ 450 milhões e um plano de recompra de ações de US$ 500 milhões destinado a neutralizar a diluição.
A empresa também assinou um acordo com todas as ações para adquirir outra empresa de tesouraria de bitcoin negociada com desconto em relação ao valor de sua pilha – Semler Scientific e seus 5.048 bitcoins.
Se aprovada, a aquisição pendente da Semler Scientific aumentaria as participações em bitcoin da Strive para 11.700 BTC. Apesar destes movimentos, o desempenho das ações da ASST espelhou o da NAKA, despencando mais de 90% desde o seu máximo histórico em maio, chegando a US$ 12, sendo agora negociado em torno de US$ 1 por ação. Semelhante ao NAKA, o mNAV do ASST está logo abaixo de 1.
Cuidado é a palavra daqui para frente
O desempenho inconstante de NAKA e ASST coloca em questão pelo menos dois outros negócios SPAC/PIPE de tesouraria de bitcoin ainda a serem concluídos.
Uma delas é a fusão entre Twenty One Capital (XXI) — liderada por Jack Mallers — e Cantor Equity Partners (CEP). A empresa anunciou sua transação PIPE em abril, tornando-se a terceira maior empresa de tesouraria de bitcoin, com participações de 43.514 BTC. Tal como nos acordos anteriores conduzidos pelo PIPE, o entusiasmo inicial pós-fusão fez com que o preço das ações da CEP subisse de 10 dólares para 60 dólares, mas as ações recuaram agora para cerca de 20 dólares.
Além disso, a Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR), liderada por Adam Back, planeja abrir o capital por meio de uma fusão SPAC com outro veículo Cantor (CEPO) e pretende levantar um total de US$ 3,5 bilhões, com até US$ 1,5 bilhão por meio de um PIPE, com lançamento previsto para o quarto trimestre.
As ações do CEPO atingiram um pico de US$ 16 na excitação inicial após o anúncio e desde então recuaram para a área de US$ 10,50.
Em suma, o que estes acordos mostram é que, embora os PIPEs sejam uma forma de acelerar o financiamento para empresas de tesouraria de bitcoin, são também investimentos potencialmente arriscados que merecem cautela.
Fontecoindesk
