O mercado de criptografia superou oficialmente a mania de alavancagem da corrida altista de 2021. De acordo com um relatório de novembro de 2025 da Galaxy Digital, o total de empréstimos garantidos por criptografia atingiu um recorde de US$ 73,59 bilhões no terceiro trimestre de 2025, superando o pico anterior de US$ 69,4 bilhões estabelecido no quarto trimestre de 2021.
Embora seja uma estrutura de mercado altamente volátil, hoje os protocolos transparentes em cadeia estão a mudar de crédito “baseado em confiança” para garantia “baseada em código”.
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DeFi agora lidera
DeFi consumiu o mercado de empréstimos. Os dados da Galaxy revelam que os protocolos DeFi agora controlam aproximadamente 66,88% de todas as atividades de empréstimo criptográfico, um forte contraste com o domínio centralizado do último ciclo. Somente no terceiro trimestre, o valor em dólares dos empréstimos pendentes em aplicações DeFi aumentou 55,7%, atingindo US$ 41 bilhões.
O domínio do DeFi aumentou no terceiro trimestre, enquanto o CDP Stables viu uma demanda decrescente dos usuários. – Fonte: Pesquisa Galáxia
Dois comportamentos específicos impulsionam esta explosão na cadeia. Primeiro, os traders estão fazendo “loops” agressivos de ativos, especificamente emprestando Ethereum contra tokens de staking líquidos como stETH, para amplificar o rendimento. Por outro lado, a “agricultura de pontos” distorceu os incentivos ao empréstimo. Os usuários agora contraem empréstimos em novas redes, não apenas para obter liquidez, mas para se qualificarem para futuros lançamentos aéreos de tokens.
O relatório destaca um grande pivô dentro do próprio DeFi. Os usuários abandonaram as posições de dívida garantida (CDPs) como o MakerDAO em favor de pools de empréstimos diretos. Os aplicativos de empréstimo (como Aave e Morpho) agora capturam mais de 80% do volume de empréstimos na rede.
Os credores centralizados mudaram
Enquanto o DeFi dispara, o Financiamento Centralizado (CeFi) apresenta uma recuperação disciplinada. As carteiras de empréstimos da CeFi cresceram 37% no terceiro trimestre, para US$ 24,4 bilhões. No entanto, o setor centralizado permanece cerca de 34% abaixo do seu pico de 2022, refletindo uma abordagem institucional cautelosa.
O cenário CeFi consolidou-se fortemente. Três gigantes, Tether, Nexo e Galaxy Digital, controlam agora 75% do mercado centralizado. Somente o Tether é responsável por quase 60% dessa atividade.
O tamanho do mercado de empréstimos CeFi teve um crescimento significativo no terceiro trimestre de 2025. – Fonte: Galaxy Research
Por outras palavras, a natureza destes empréstimos mudou. A indústria erradicou as práticas de empréstimo sem garantia e de “aperto de mão” que condenaram empresas como BlockFi e Genesis. Os credores centralizados de hoje exigem uma garantia excessiva estrita, aceitando principalmente Bitcoin e stablecoins. A nova norma elimina o risco de “insolvência oculta” que desencadeou os eventos de contágio de 2022. Se um mutuário falhar hoje, o credor retém os ativos para cobrir a perda imediatamente.
Por que a volatilidade continua sendo rei
Uma estrutura de crédito mais segura não significa um ambiente de preços estável. O relatório Galaxy detalha como a alavancagem automatizada cria correções de preços mecânicas e violentas.
No início de outubro de 2025, os juros em aberto (OI) de futuros de criptografia atingiram um máximo histórico de US$ 220 bilhões. O mercado corrigiu rapidamente em 10 de outubro, desencadeando o maior evento diário de liquidação de futuros da história, liquidando mais de US$ 19 bilhões em posições em 24 horas.
O Perps OI atingiu o pico no início de outubro, mas caiu rapidamente após o evento histórico. – Fonte: CoinGlass
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O histórico evento de liquidação serve como um estudo de caso perfeito para a estrutura de mercado de 2025. Ao contrário de 2022, nenhum credor faliu, não necessitando de resgates. O sistema funcionou exatamente como projetado: o código executou liquidações instantaneamente para proteger a solvência do protocolo. Embora a actual estrutura de mercado evite o contágio sistémico do crédito, garante que as quedas de preços serão acentuadas, rápidas e impiedosas.
Para concluir, o cenário de empréstimos criptográficos, agora construído sobre uma base mais firme do que era em 2021, trocou o risco de contraparte pelo risco de volatilidade. Os investidores não precisam mais se preocupar se uma mesa de crédito estiver secretamente insolvente quando os dados da rede provarem que a garantia existe. A volatilidade do mercado, ao mesmo tempo, é propensa a choques violentos e de curto prazo nos preços, mas a estrutura mantém-se.
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