A queda do Bitcoin nos últimos três meses reviveu uma linha familiar de comentários sobre um inverno criptográfico que se aproxima. O preço caiu cerca de 18% durante o período, e alguns comentaristas apontaram a fraqueza das criptomoedas como evidência de que o mercado mais amplo está em colapso.
Um dos movimentos mais acentuados veio da American Bitcoin Corp., que despencou cerca de 40% na terça-feira graças ao volume excepcionalmente grande. O declínio repercutiu brevemente na Hut 8, que detém uma participação majoritária na empresa. Outros ativos digitais ligados a Trump também caíram acentuadamente, alimentando uma narrativa mais ampla de que o setor está a entrar numa outra recessão prolongada.
Os dados sobre a estrutura do mercado, contudo, não apoiam essa visão.
De acordo com um novo relatório da Glassnode e Fasanara Digital, o bitcoin atraiu mais de US$ 732 bilhões em novo capital líquido desde a baixa do ciclo de 2022.
O relatório observa que este único ciclo atraiu mais entradas do que todos os ciclos anteriores de bitcoin combinados e empurrou o limite realizado para cerca de US$ 1,1 trilhão, enquanto o preço à vista subiu de US$ 16.000 para cerca de US$ 126.000 no pico. O limite realizado é uma medida do verdadeiro capital investido e é normalmente um dos primeiros indicadores a contrair durante invernos reais. Isso não está acontecendo.
A volatilidade conta uma história semelhante.
O relatório mostra que a volatilidade realizada em um ano do BTC caiu de 84% para cerca de 43%, um declínio associado a maior liquidez, maior participação em ETF e mais derivativos com margem de dinheiro.
Os invernos começam quando a volatilidade aumenta e a liquidez evapora, e não quando a volatilidade cai quase pela metade. O que isso é historicamente verdade é que este ciclo é marcado pela crescente popularidade de estratégias de substituição de chamadas em opções BTC e IBIT. Estas estratégias atenuaram a volatilidade neste ciclo, invalidando anteriores relações spot-vol.
O relatório argumenta que a atividade do ETF também contradiz a ideia de um topo de ciclo. O relatório mostra que os ETFs à vista detêm cerca de 1,36 milhões de BTC, cerca de 6,9% da oferta circulante, e contribuíram com cerca de 5,2% das entradas líquidas desde o lançamento. Os fluxos de ETF tendem a tornar-se negativos e a permanecer negativos durante os invernos reais, especialmente quando os detentores de longo prazo reduzem a exposição ao mesmo tempo. Nenhuma das condições está presente hoje.
O desempenho das mineradoras em todo o setor também diverge dos padrões de inverno. O ETF CoinShares Bitcoin Mining (WGMI) subiu mais de 35% no mesmo período de três meses em que o BTC caiu. Nos invernos anteriores, os mineiros foram dos primeiros a entrar em colapso à medida que o preço do haxixe se deteriorava. A divergência atual mostra que a fraqueza dos mineiros não é generalizada e que questões específicas das empresas, como a liquidação americana do Bitcoin, não são representativas do setor.
A redução em si se ajusta ao comportamento histórico do meio do ciclo, em vez de uma reversão completa, escreve Glassnode.
O Bitcoin registrou quedas semelhantes em 2017, 2020 e 2023 durante períodos de redução de alavancagem ou aperto macro antes de continuar em alta. O evento de desalavancagem de outubro de 2025 citado no relatório Glassnode e Fasanara corresponde a este padrão. Os juros em aberto caíram drasticamente em horas, enquanto a liquidez à vista absorveu bilhões de dólares em vendas forçadas. Eventos como esse tendem a redefinir o posicionamento, e não a encerrar ciclos.
O Bitcoin também permanece muito mais próximo de sua máxima anual, perto de US$ 124.000, do que de sua mínima anual, em torno de US$ 76.000. Em todos os invernos anteriores, o mercado gravitou em direção ao fundo da faixa e permaneceu lá à medida que as perdas realizadas se acumulavam e os detentores de longo prazo mudavam o seu comportamento. A configuração atual não se parece com esse ambiente.
A volatilidade de curto prazo em ações individuais pode criar manchetes dramáticas, mas os indicadores estruturais que definem os ciclos de mercado contam uma história diferente.
Glassnote aponta que o limite máximo realizado recorde, a volatilidade em declínio e a demanda persistente de ETF apontam para a consolidação após um ciclo histórico de entrada.
Para concluir, a atual dinâmica do mercado não é algo que você veria no início de um inverno criptográfico.
Fontecoindesk
