Raoul Pal está rejeitando a ideia de que a atual redução da criptografia sinaliza um ciclo de mercado quebrado, argumentando, em vez disso, que o bitcoin e o risco de beta alto estão sendo atingidos por uma bolsa temporária de liquidez nos EUA ligada à gestão de caixa do Tesouro e à dinâmica de paralisação do governo.
Em uma postagem de fim de semana no X enquadrada como uma derrubada de “narrativas falsas”, o fundador da Global Macro Investor disse que a história predominante – “que o BTC e a criptografia estão quebrados. O ciclo acabou” – tornou-se uma “armadilha narrativa atraente”, especialmente porque “os preços (estão) vomitando a cada maldito dia”. Mas Pal disse que uma pergunta separada de um cliente de fundo de hedge da GMI sobre ações SaaS derrotadas o levou a verificar novamente os dados e repensar o driver.
“O que descobri destruiu tanto a narrativa BTC quanto a narrativa SaaS”, escreveu Pal. “SaaS e BTC são EXATAMENTE o mesmo gráfico. Hein? Isso significa que há outro fator em jogo que todos nós perdemos…”
Crypto Slide Devido à Drenagem de Liquidez dos EUA?
A resposta de Pal é liquidez. Ele argumenta que a liquidez dos EUA foi “retida” por dois episódios de paralisação e “problemas com o encanamento dos EUA”, acrescentando que a drenagem do mecanismo de recompra reversa do Fed foi “essencialmente concluída em 2024”.
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Isso, disse ele, deixou a reconstrução da Conta Geral do Tesouro (TGA) em Julho e Agosto sem o tipo de compensação que normalmente suavizaria o impacto, transformando-o numa fuga líquida. No seu relato, a mesma falta de liquidez ajuda a explicar por que razão os indicadores de actividade macro parecem fracos, escrevendo que “a falta de liquidez é a razão pela qual o ISM tem estado tão baixo”.
Embora Pal tenha dito que normalmente acompanha a liquidez total global devido à sua correlação de longo prazo com o bitcoin e a tecnologia dos EUA, ele argumentou que a medida dos EUA está dominando esta fase do ciclo porque os EUA continuam a ser o principal fornecedor de liquidez do sistema. Isso é importante, disse ele, porque os ativos mais expostos à retirada de liquidez são exposições de longa duração e alta volatilidade – exatamente onde o bitcoin e o SaaS estão em muitas carteiras.
“Esses são os ativos de maior duração que existem e ambos foram descontados porque a liquidez foi retirada temporariamente”, escreveu Pal, vinculando suas retiradas ao mesmo impulso macro, em vez de uma falha específica do projeto ou um “ciclo” criptográfico quebrado.
Ele também apontou a recuperação do ouro como uma restrição adicional aos fluxos marginais. “A recuperação do ouro essencialmente sugou toda a liquidez marginal do sistema que teria fluído para BTC e SaaS”, disse Pal. “Não havia liquidez suficiente para sustentar todos esses ativos, então os mais arriscados foram atingidos.”
Pal descreveu a última paralisação como mais um obstáculo, alegando que o Tesouro “se protegeu” ao não sacar a TGA após a paralisação anterior e, em vez disso, “acrescentou mais a ela”, aprofundando a drenagem. Isso, disse ele, é a “bolsa de ar atual” por trás da “ação brutal dos preços” em relação ao risco.
Mas ele também argumentou que a pressão está perto de ser eliminada. “No entanto, os sinais são de que esta paralisação será resolvida esta semana e esse é o obstáculo FINAL de liquidez a ser eliminado”, escreveu Pal, acrescentando que a próxima fase poderia trazer uma “inundação de liquidez” de fatores que ele listou, incluindo mudanças em torno do eSLR, reduções parciais de TGA, estímulo fiscal e cortes de taxas.
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Ele estendeu o tema da “falsa narrativa” às expectativas do Fed, rejeitando a ideia de que Kevin Warsh conduziria a política como um falcão. “Sobre o assunto de cortes nas taxas, há outra narrativa falsa de que Kevin Warsh é um falcão”, escreveu Pal. “É um absurdo total. Esses foram comentários principalmente de 18 anos atrás.”
Pal argumentou que o mandato de Warsh se alinharia com o que ele chamou de “manual de jogo da era Greenspan” – cortar taxas, deixar a economia aquecer e apoiar-se em ganhos de produtividade para conter a inflação subjacente – evitando ao mesmo tempo movimentos nos balanços que poderiam colidir com restrições de reservas e desestabilizar os empréstimos.
Pal incluiu um mea culpa, reconhecendo que a GMI “não via a liquidez dos EUA como o factor impulsionador actual”, depois de anos a enfatizar medidas globais. “Não há desconexão”, escreveu ele. “Acontece que a confluência de eventos Reverse Repo drenado > Reconstrução TGA > Desligamento > Rali do ouro > Desligamento não era previsível por nós ou, em qualquer caso, perdemos o impacto.”
Seu resultado final era menos sobre determinar o valor exato do fundo e mais sobre o tempo do ciclo. “Muitas vezes, nessas negociações de ciclo completo, o tempo é mais importante do que o preço”, escreveu ele, pedindo “PACIÊNCIA!” e reiterando que continua “ENORME” otimista em 2026 se o manual de política e liquidez que ele espera se concretizar.
Até o momento, o BTC era negociado a US$ 77.510.
Imagem em destaque criada com DALL.E, gráfico de TradingView.com
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