No boletim informativo de hoje, Dumpling Bullish, comentarista independente de ativos digitais, escreve sobre a crescente influência da pilha de derivativos do bitcoin em seu preço.
Em seguida, em Pergunte a um especialista, Leo Mindyuk da ML Tech responde a perguntas sobre a evolução dos produtos de investimento em bitcoin.
-Sarah Morton
Descoberta do preço do Bitcoin: não é mais apenas uma história de demanda
Durante a maior parte de sua história, o bitcoin teve uma lógica de preços simples: oferta limitada, demanda crescente e pânico ocasional entre eles. Essa lógica ainda existe. Simplesmente não comanda mais o show.
O que comanda o show agora é a pilha de derivativos no topo do ativo.
Do mercado spot ao sistema de alavancagem
Na última década, o bitcoin passou de um mercado predominantemente à vista para um ecossistema de derivativos em camadas. Futuros, swaps perpétuos, opções, fundos negociados em bolsa (ETF), produtos estruturados e empréstimos de corretagem de primeira linha transformaram a forma como ocorre a descoberta de preços.
Os futuros da CME foram lançados em dezembro de 2017, proporcionando às instituições uma forma regulamentada e escalonável de vender bitcoin pela primeira vez e fornecendo um mecanismo para expressar opiniões pessimistas no topo do que havia sido uma corrida de 19x. O ativo teve um rebaixamento de 80%. Isso não matou o bitcoin. Permitiu que o desacordo fosse avaliado de forma mais eficiente.
Depois vieram as aprovações de ETFs de 2024, que serviram de base para uma nova camada de derivativos dentro dos mercados acionários dos EUA.
Cada adição não mudou o que é o bitcoin. Mudou onde e como seu preço é descoberto.
Três variáveis que agora são mais importantes
Os rendimentos reais e a força do dólar definem o cenário macro. O Bitcoin tem sido cada vez mais negociado como um ativo de liquidez de alto beta e quando o apetite global pelo risco se contrai, ele é vendido juntamente com ações e outros ativos de risco, independentemente do que o blockchain esteja fazendo.
Correlação contínua de 30 dias do Bitcoin com Nasdaq (QQQ), 2011 – presente
Fonte: Newhedge
O posicionamento de derivativos conta a história de curto prazo. As taxas de juros em aberto e de financiamento perpétuo da CME revelam se um movimento de preços se baseia numa nova procura genuína ou em especulação alavancada que acabará por se desfazer violentamente. Quando as taxas de financiamento são persistentemente positivas, o mercado paga um prémio pela posição longa – e esse prémio é um sinal de fragilidade.
Juros e preços em aberto de futuros de Bitcoin CME, dezembro de 2017 – presente
Fonte: Grupo CME via TradingView
A mecânica de opções de ETF introduziu um novo canal de transmissão. Quando os investidores institucionais compram opções de compra ou de venda no ETF iShares Bitcoin Trust (IBIT), os corretores que vendem essas opções devem fazer hedge negociando o ETF subjacente e, em alguns casos, futuros relacionados ou exposição à vista. Esta cobertura é pró-cíclica. Quando o Bitcoin sobe, os negociantes devem comprar mais; quando cai, eles devem vender. Movimentos direcionais modestos são amplificados mecanicamente. O resultado é que uma parcela significativa da volatilidade de curto prazo do Bitcoin é agora gerada principalmente pela estrutura do mercado acionário.
Financialização não é extinção
Gold oferece um paralelo útil. O desenvolvimento de futuros e ETFs não eliminou a escassez de ouro. Integrou o ouro em macrocarteiras globais e ampliou a sua volatilidade durante os ciclos de liquidez. O Bitcoin está passando por um processo de integração semelhante em um ritmo mais rápido. Está a ser absorvido pelo sistema global de orçamento de risco. Essa absorção traz capital institucional, liquidez e legitimidade. Também traz correlação, reflexividade e o ocasional desenrolar violento impulsionado por forças que nada têm a ver com o protocolo.
A escassez permanece intacta ao nível do protocolo. Mas a sua influência sobre o preço está cada vez mais subordinada ao custo do capital e à mecânica da pilha de derivados. O Bitcoin não está perdendo sua narrativa de escassez. Está ganhando uma identidade de liquidez.
A escassez ancora o ativo. A liquidez define o preço marginal.
– Dumpling Bullish, comentarista independente de ativos digitais
Pergunte a um especialista
P: Nos últimos anos, os produtos de investimento em bitcoin expandiram-se da exposição à vista para futuros, opções e ETFs. Como você vê a evolução dos produtos financeiros bitcoin moldando a forma como os investidores acessam o ativo?
A evolução dos produtos de investimento em bitcoin reflete o caminho que vimos nas classes de ativos tradicionais. Os primeiros participantes acessaram o bitcoin principalmente por meio de propriedade direta – comprando e mantendo o próprio ativo em exchanges de criptomoedas. Ao longo do tempo, à medida que o interesse institucional aumentou, o mercado começou a desenvolver um conjunto de ferramentas mais amplo: futuros e opções regulamentados, produtos estruturados e estruturas de fundos regulamentados e, mais recentemente, ETFs à vista.
Esta expansão é importante porque muda o bitcoin de simplesmente um ativo especulativo para algo que pode ser integrado na construção de carteiras e estruturas de gestão de risco. Diferentes investidores têm necessidades diferentes. Alguns pretendem exposição directa ao movimento dos preços dos activos, enquanto outros pretendem veículos regulamentados, derivados para cobertura ou formas de expressar visões de mercado mais matizadas.
À medida que o ecossistema amadurece, os produtos financeiros facilitam o acesso ao Bitcoin através de estruturas familiares, o que reduz as barreiras para os investidores institucionais e amplia as formas como o ativo pode ser incorporado em carteiras diversificadas.
P: Nos mercados tradicionais, os produtos financeiros muitas vezes evoluem de uma simples exposição para estruturas mais complexas, como estratégias alavancadas, inversas e baseadas em derivados. Estamos começando a ver uma progressão semelhante no ecossistema Bitcoin?
Sim, e é uma progressão natural. Na maioria das classes de ativos, os mercados começam com uma simples exposição à vista e desenvolvem gradualmente camadas de instrumentos financeiros que permitem aos investidores gerir riscos, cobrir posições ou expressar diferentes visões de mercado. O Bitcoin está seguindo a mesma trajetória.
Inicialmente, o foco era simplesmente ganhar exposição ao próprio ativo. Hoje, vemos um ecossistema mais desenvolvido que inclui derivativos, negociação de volatilidade e produtos estruturados. Estas ferramentas permitem aos investidores fazer muito mais do que apenas especular sobre a valorização dos preços. Eles podem proteger o risco negativo, a volatilidade comercial ou construir estratégias neutras para o mercado.
O que é interessante é que os mercados criptográficos muitas vezes evoluem mais rapidamente do que os mercados tradicionais porque a infraestrutura é digital e global. À medida que a liquidez se aprofunda e os quadros regulamentares se tornam mais claros, provavelmente veremos surgir produtos ainda mais sofisticados que se assemelham a estratégias habitualmente utilizadas nos mercados de ações, matérias-primas e rendimento fixo. Por exemplo, espero crescimento em vários ETFs geradores de rendimento – instrumentos para exposição invertida, alavancada ou mais ampla baseada em factores criptográficos. Além disso, provavelmente veremos um enorme crescimento nos mercados de opções criptográficas.
P: Com o crescimento dos mercados futuros e a introdução de ETFs à vista, como a próxima geração de produtos Bitcoin poderá expandir os casos de uso dos investidores, seja para hedge, alavancagem ou estratégias de portfólio mais sofisticadas?
Os mercados de futuros já permitem que os investidores protejam a exposição ou expressem opiniões direcionais sem deter o ativo diretamente. Os ETFs tornaram o bitcoin acessível por meio de contas de corretagem tradicionais. O próximo passo lógico são produtos que se concentrem nos resultados do portfólio.
À medida que isso acontece, o bitcoin começa a se parecer menos com uma negociação autônoma e mais com um bloco de construção de portfólio. Em última análise, é para lá que o mercado se dirige: dar aos investidores a flexibilidade para expressarem opiniões sobre o mercado de formas muito mais matizadas e sofisticadas, com facilidade de acesso.
– Leo Mindyuk, CEO e CIO, ML Tech
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Fontecoindesk
