A função de tesouraria corporativa — historicamente enraizada na gestão conservadora de caixa — está a passar pela sua maior transformação em décadas. A revolução realmente começou com Michael Saylor na Strategy – que agora possui mais de 3% do fornecimento total de Bitcoin – mas a Strategy não é mais o único participante no espaço de tesouraria de Bitcoin. As estimativas mostram que os tesouros corporativos agora detêm mais de um milhão de BTC entre eles, valendo mais de US$ 120 bilhões em ativos em outubro de 2025.
A tese para esta estratégia está enraizada na mesma tese de por que compramos e mantemos Bitcoin como indivíduos. Numa era de desvalorização monetária, a entidade racional procurará um activo que supere os efeitos desastrosos da desvalorização. À medida que a impressão de dinheiro continua e os mercados continuam a reagir (veja o ouro negociado a mais de 4000 dólares), é inevitável que todas as empresas públicas acabem por adoptar uma estratégia de tesouraria Bitcoin.
O caso de um tesouro corporativo de Bitcoin
O manual empresarial tradicional arrisca não só um desempenho inferior, mas também uma violação do dever fiduciário, à medida que as reservas de dinheiro se esgotam no altar da impressão de dinheiro. O Bitcoin, no entanto, oferece um ativo de oferta finita e livre de contrapartes, com um histórico de mais de uma década de valor composto em termos reais.
A beleza da estratégia de tesouraria não é apenas a posse do Bitcoin em si; mas sim a capacidade que dá às empresas de alavancar os mercados de capitais. Ao contrário dos ETFs à vista, as empresas podem emitir ações com prêmios em relação ao valor patrimonial líquido (NAV), levantar dívida conversível com cupons baixos ou até mesmo zero e cronometrar estrategicamente o acesso ao mercado e as compras de Bitcoin. Em termos práticos, isso significa que as empresas, além de possuírem Bitcoin, podem usar a estrutura de mercado para aumentar as participações de Bitcoin por ação ao longo do tempo.
O efeito de rede é agora auto-reforçado. À medida que cada empresa de tesouraria Bitcoin bem-sucedida demonstra viabilidade, o ceticismo do mercado de capitais diminui e a infraestrutura financeira necessária (custódia, relatórios, dívida convertível) amadurece.
O mais convincente é o paradoxo da criação de valor do mNAV: negociar com prêmio permite que as empresas emitam ações, comprem mais Bitcoin e aumentem o BTC por ação (BPS) para os acionistas existentes. Por exemplo, a Strategy entregou um rendimento BTC de 74,3% em 2024, de modo que os detentores de longo prazo viram sua participação subjacente em Bitcoin aumentar nesse valor puramente por meio de ações corporativas – e não apenas pela valorização do mercado. Esta é uma inovação financeira estrutural para a gestão de tesouraria.
Mas porque é que um investidor racional pagaria tais prémios?
As empresas públicas aumentam a dívida abaixo da taxa de valorização de longo prazo do Bitcoin, ampliando o acréscimo de BTC por ação. De 2020 a 2025, a taxa composta de crescimento anual do Bitcoin foi de 64%. As projeções futuras sugerem um ambiente onde o BTC continua a aumentar em média entre 25-35%, portanto, se os custos de financiamento forem de 8%, o spread é retido pelos acionistas.
Se o BTC por ação estiver crescendo mais rápido do que a diluição, os acionistas serão beneficiados. O volante ressonante é: prêmio mNAV → aumento de capital → mais BTC → maior Bitcoin por ação → prêmio sustentado → próximo aumento.
Visto através de uma lente diferente, muitas jurisdições e mercados têm regras variadas sobre o acesso ao Bitcoin para investidores corporativos e de varejo. Só no Reino Unido, em Outubro de 2025, uma enorme quantidade de capital (1,4 biliões de libras) estava presa em pensões pessoais e em veículos de poupança fiscalmente eficientes (ISA). Para este capital, a exposição ao Bitcoin através de empresas do Tesouro é muitas vezes a forma mais fácil de gerar elevados retornos alfa numa carteira.
Os altos e baixos do mNAV
Desde os máximos do verão de 2025, temos visto uma enorme queda nos mNAVs de todas as empresas de tesouraria BTC devido a uma mistura de ação de preços estagnada e mau sentimento na comunidade, alguns dos primeiros adotantes diminuíram 90% em questão de semanas em relação aos seus máximos – desafiando o sentimento dos investidores e testando a convicção das empresas.
Como um prêmio de ação para o NAV, o mNAV é fundamentalmente construído sobre uma base de sentimento e fundamentos.
O sucesso da tesouraria corporativa do Bitcoin depende da construção da confiança dos investidores por meio de relatórios transparentes e convicção consistente no Bitcoin, combinados com fundamentos como maximizar o rendimento do BTC por meio de aumentos de capital crescentes, otimizar a alavancagem nos picos do mercado, manter o mNAV acima de 1,2x e defendê-lo com recompras de ações e redução da dívida. Em tempos de ciclo de baixa, a convicção de todas as empresas será testada – aquelas que permanecerem condenadas e tiverem uma visão de longo prazo serão recompensadas. A solução chave para manter o manual durante um ciclo de baixa é ter um negócio operacional rentável: isto permitirá fluxos de caixa constantes para iniciar recompras de ações acumuladas se o mNAV cair abaixo de um. Também permite comprar Bitcoin com desconto sem diluir os acionistas.
Muitas empresas entraram neste espaço com negócios operacionais muito pequenos e minimamente lucrativos – por exemplo, a Metaplanet era uma pequena cadeia de hotéis falida. Essas empresas recorrem ao volante para revitalizar o negócio. Funciona muito bem em tempos bons, como visto em junho deste ano, onde aparentemente qualquer empresa poderia obter um prêmio. Mas quando o preço do Bitcoin cai, o sentimento retorna ao de extrema baixa e os investidores se sentem desinteressados em títulos do tesouro, as vulnerabilidades serão expostas.
A chave para construir um negócio operacional verdadeiramente lucrativo é manter receitas e crescimento consistentes, ao mesmo tempo em que adiciona estrategicamente uma tesouraria de Bitcoin. Quando uma empresa permanece lucrativa e em expansão, uma avaliação de mercado abaixo de um mNAV de 1 só pode ser atribuída a um sentimento irracional – na verdade, avaliando erroneamente o negócio como “morto”. Ao combinar um core business robusto e receitas operacionais estáveis ou crescentes com uma reserva crescente de Bitcoin, as empresas podem posicionar-se para um valor resiliente a longo prazo, independentemente da volatilidade do mercado. Este será o próximo passo do modelo de tesouraria e como os principais intervenientes emergirão dos períodos de baixa.
Riscos potenciais
A compressão mNAV acelerou dramaticamente. A Artemis Analytics relatou três meses consecutivos de quedas acentuadas no mNAV até setembro de 2025, com 25-33% das empresas de tesouraria agora negociando abaixo de 1,0x NAV – território subaquático onde o volante inverte. O mNAV da própria Strategy foi comprimido dos picos de 6,0x em 2021 para aproximadamente 1,21x atualmente. Mais uma vez, isto reitera a ênfase na importância de um negócio operacional para proporcionar estabilidade à estratégia de tesouraria, caso contrário, os pequenos títulos de tesouraria podem facilmente encontrar-se em águas profundas. Embora tenha um negócio operacional (marginal em comparação com operações mais amplas), a Strategy é uma exceção, pois está muito à frente de qualquer outra entidade em tamanho de aquisição.
A mecânica da espiral da morte torna-se letal abaixo de 1,0x. As empresas que negociam abaixo do NAV enfrentam aumentos de capital diluídos que destroem o BPS, provocando o êxodo de acionistas, um maior declínio do mNAV e liquidações forçadas. No mês passado, a Strive adquiriu a Semler Scientific em um acordo de US$ 1,34 bilhão com todas as ações com um prêmio de 210%, combinando seus títulos de Bitcoin em um portfólio de 10.900 BTC. Isto marca a primeira grande consolidação de fusões e aquisições no setor e valida a tese de que títulos do tesouro puros em dificuldades serão adquiridos por suas participações em Bitcoin com desconto. Espere mais consolidação à medida que empresas mNAV abaixo de 1,0x se tornem alvos de aquisição.
Um tesouro Bitcoin não é opcional
O futuro dos títulos do Tesouro Bitcoin está apenas começando. À medida que mais CFOs adotam o Bitcoin como a espinha dorsal das reservas corporativas, os mercados de capitais recompensarão a administração disciplinada e nativa do BTC com valor agregado para os acionistas. À medida que a adoção acelera, o alinhamento entre as finanças corporativas e a rede Bitcoin conduzirá a mudanças sem precedentes. Os vencedores não apenas deterão o Bitcoin – eles construirão negócios lucrativos em torno dele, criando valor sustentável para os acionistas e crescimento dos negócios em um sistema cada vez mais insustentável. Um tesouro de bitcoin não é opcional – não é bom ter, é obrigatório.
Fontecoindesk
