A liquidação de sexta-feira desencadeou o que o gerente de portfólio da Bitwise, Jonathan Man, chamou de o pior evento de liquidação da história da criptografia, com mais de US$ 20 bilhões eliminados à medida que a liquidez desapareceu e a desalavancagem forçada tomou conta, em um artigo no X publicado no sábado.
Os futuros perpétuos – “criminosos” na abreviatura comercial – são contratos liquidados em dinheiro sem vencimento que refletem à vista por meio de pagamentos de financiamento, não de entrega. Lucros e perdas são líquidos em relação a um pool de margem compartilhada, razão pela qual, em situações de estresse, os locais podem precisar realocar a exposição rapidamente para manter os livros equilibrados.
Man, que é o principal gestor de portfólio do Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, disse que o bitcoin caiu 13% do pico ao fundo em uma única hora, enquanto as perdas em tokens de cauda longa foram muito mais acentuadas – ele acrescentou que o ATOM “caiu para praticamente zero” em alguns locais antes de se recuperar.
Ele estimou que cerca de US$ 65 bilhões em contratos em aberto foram eliminados, redefinindo o posicionamento para níveis vistos pela última vez em julho. Os números das manchetes, argumentou ele, importam menos do que a canalização: quando a incerteza aumenta, os fornecedores de liquidez alargam as cotações ou recuam na gestão de stocks e capital, as liquidações orgânicas deixam de ser compensadas a preços de falência e os locais recorrem a ferramentas de emergência.
Segundo Man, as trocas nessa situação dependiam de válvulas de segurança.
Ele disse que a desalavancagem automática entrou em ação em alguns locais, fechando à força parte das contraposições lucrativas quando não havia dinheiro suficiente do lado perdedor para pagar os vencedores.
Ele também apontou para cofres de liquidez que absorvem fluxos problemáticos – o HLP da Hyperliquid “teve um dia extremamente lucrativo”, disse ele, comprando com grandes descontos e vendendo em picos.
O que falhou e o que durou
Man disse que os locais centralizados sofreram os deslocamentos mais dramáticos à medida que as carteiras de pedidos diminuíam, e é por isso que os tokens de cauda longa quebraram mais do que o Bitcoin e o Ether.
Por outro lado, ele disse que as liquidações de DeFi foram silenciadas por dois motivos: os principais protocolos de empréstimo tendem a aceitar garantias de primeira linha, como BTC e ETH, e Aave e Morpho “codificaram o preço do USDe para US$ 1”, limitando o risco em cascata.
Embora o USDe permanecesse solvente, ele disse que era negociado em torno de US$ 0,65 em bolsas centralizadas em meio à falta de liquidez – deixando os usuários que o publicaram como margem nesses locais vulneráveis à liquidação.
Além dos traders direcionais, Man destacou exposições ocultas para fundos neutros para o mercado. Ele disse que os riscos reais em dias como sexta-feira são operacionais – algoritmos em execução, bolsas em alta, marcas precisas, capacidade de movimentar margens e executar hedges no prazo.
Ele conversou com vários gerentes que relataram que estavam bem, mas disse que não ficaria surpreso se “algumas equipes de negociação de nível C fossem executadas”.
Man também descreveu uma dispersão incomumente ampla entre os locais, citando às vezes spreads de mais de US$ 300 entre Binance e Hyperliquid em ETH-USD.
Os preços se recuperaram de mínimas extremas, disse ele, e os fluxos de posicionamento criaram oportunidades para os traders de pólvora seca. Man também mencionou que, com a queda acentuada dos contratos em aberto, os mercados entraram no fim de semana com uma base mais firme do que no dia anterior.
Fontecoindesk
