Os prêmios de valor patrimonial líquido modificados estão prestes a entrar em colapso

Nas últimas semanas, os observadores do mercado começaram a perguntar se os prêmios altíssimos de algumas empresas de tesouraria criptográfica são sustentáveis. Várias ações da categoria são negociadas a duas a sete vezes o seu valor patrimonial líquido modificado (mNAV) – um múltiplo que seria difícil de justificar se essas empresas fossem simplesmente cofres para Bitcoin (BTC) ou Ethereum (ETH). Se esses prémios forem reduzidos, milhares de milhões em capitalização de mercado poderão desaparecer.

Mas os melhores jogadores neste espaço não estão sozinhos no hype. Construíram modelos operacionais que podem sustentar prémios de avaliação mesmo que o mercado mude. Essas empresas tratam os mercados de capitais como um laboratório de produtos, projetando e implantando estruturas financeiras que agregam valor mais rapidamente do que apenas a valorização da criptografia. É por isso que Strategy, Metaplanet e DeFi Development Corp comandam as avaliações que fazem, enquanto outras com balanços semelhantes ficam muito para trás.

A manutenção dos prêmios mNAV é uma ciência cuidadosa, impulsionada pela engenharia financeira, estratégias de rendimento e investimento estratégico. Para entender em quais empresas de estratégia de tesouraria criptográfica vale a pena investir, é importante estudar cuidadosamente o manual do mNAV Premium.

A engenharia da estrutura de capital é a base do valor

Os prêmios de mercado começam com a estrutura. As principais empresas de tesouraria de criptomoedas projetam, emitem e otimizam instrumentos financeiros que levantam capital com prêmio, garantindo que cada aumento aumente as participações em criptomoedas mais rapidamente do que dilui os acionistas.

Os exemplos incluem dívida conversível com cupom zero, ações preferenciais com rendimento embutido, programas de ações no mercado e warrants de exercício de movimentação. Se feitas corretamente, essas ferramentas geram acréscimo de NAV por ação em vez de erosão.

A estratégia se tornou referência, levantando quase US$ 20 bilhões em ações e títulos conversíveis para acumular 580.000 BTC. Em 2024, emitiu um recorde de 6,2 mil milhões de dólares em dívida convertível e o seu mais recente instrumento de ações preferenciais (STRC) rendeu cerca de 10%, ao mesmo tempo que ajudou a aumentar a sua capitalização de mercado para duplicar o valor das suas participações em Bitcoin.

A velocidade do produto protege e amplia os prêmios

Neste espaço, os “produtos” são estruturas financeiras e a capacidade de os lançar rapidamente é um fosso competitivo. Os melhores operadores iteram constantemente, combinando o sentimento do mercado com o instrumento certo no momento certo. Elas podem ser consideradas “empresas de produtos de ativos criptográficos”: empresas que constroem produtos financeiros em torno da criptografia.

As empresas que são ágeis e capazes de se movimentar em alta velocidade podem aproveitar as janelas de alta, proteger-se durante as recessões e superar os concorrentes que ainda estão elaborando os termos de compromisso. A Metaplanet fez exatamente isso ao emitir 555 milhões de mandados de greve (a primeira no Japão) para arrecadar cerca de US$ 5,4 bilhões para a aquisição de Bitcoin. A DeFi Development Corp adotou uma abordagem semelhante nos EUA, estruturando US$ 75 milhões de uma venda de notas conversíveis de US$ 112,5 milhões como contratos a termo pré-pagos para limitar a diluição e, ao mesmo tempo, financiar mais compras de Solana (SOL).

Estratégia de ativos transforma participações em motores de rendimento

Uma abordagem simples de “comprar e manter BTC” não sustentará os prêmios. As empresas líderes diversificam-se em ETH, SOL e stablecoins, capturando recompensas de apostas, integrando-se com DeFi e alinhando-se com narrativas de mercado quentes.

A SharpLink Gaming demonstra o impacto: após uma colocação privada de US$ 425 milhões em junho de 2025, aumentou as participações em ETH de 198.200 para 360.807 em um mês, ganhando 567 ETH em recompensas de staking. As carteiras orientadas para o rendimento criam crescimento tangível e vantagens narrativas que mantêm os investidores envolvidos.

A eficiência da formação de capital gera confiança

Levantar capital é fácil em um mercado altista. Aumentá-lo sem destruir o valor para os acionistas não é. As principais empresas minimizam a diluição, alinham-se com investidores de longo prazo e agem com rapidez suficiente para capturar a dinâmica do mercado.

Os mandados de ataque da Metaplanet não eram apenas novos – eles foram executados em grande escala, arrecadando cerca de US$ 5,4 bilhões e sustentando um prêmio de aproximadamente 7x para o NAV modificado. Esta precisão tornou-se um impulsionador de valor por si só, atraindo mais capital institucional e reforçando o seu prémio.

A credibilidade narrativa mantém os prêmios vivos

Os múltiplos de avaliação neste espaço têm tanto a ver com crenças quanto com balanços patrimoniais. Os investidores precisam de confiar que cada aumento impulsionará o crescimento, que a liderança poderá executar e que a inovação continuará ao longo dos ciclos de mercado.

Strategy, Metaplanet e DeFi Development Corp provaram a sua capacidade de entrega, criando um ciclo de auto-reforço: os resultados geram prémios, os prémios permitem aumentos de capital e os aumentos de capital financiam resultados adicionais.

O teste de sobrevivência premium

Se os prémios do NAV modificado começarem a cair, isso não atingirá todas as empresas de forma igual. As empresas que dominam a engenharia da estrutura de capital, a velocidade dos produtos, a estratégia de activos, a eficiência da formação de capital e a credibilidade narrativa terão as ferramentas para defender os seus múltiplos. O resto verá o deles desaparecer.

Num mercado onde qualquer pessoa pode deter criptomoedas, apenas os verdadeiros engenheiros de capital podem transformar essas participações em poder de mercado duradouro – e manter vivo o prémio.