Os mercados de criptomoedas podem parecer mais calmos após a queda da alavancagem em outubro, mas, sob a superfície, a liquidez permanece ausente.
Dados da CoinDesk Research mostram que a profundidade da carteira de pedidos nas principais bolsas centralizadas permanece estruturalmente mais baixa, sugerindo um ambiente de criação de mercado mais cauteloso no final do ano.
Este ambiente abre caminho para mercados mais reduzidos e movimentos mais bruscos, aumentando a probabilidade de os fluxos comerciais rotineiros produzirem oscilações de preços desproporcionais.
Liquidez desaparecendo
A cascata de liquidações de Outubro apagou milhares de milhões em contratos em aberto numa questão de horas, mas também desencadeou algo mais subtil e muito mais persistente: um êxodo de liquidez remanescente das bolsas centralizadas.
O dano é mais evidente nos dois ativos que ancoram todo o mercado. No início de outubro, pouco antes da destruição, a profundidade acumulada média do bitcoin a 1% do preço médio oscilava perto de US$ 20 milhões nos principais locais, de acordo com dados da CoinDesk Research.
Em 11 de novembro, essa mesma medida havia caído para US$ 14 milhões, uma queda de quase um terço, mostraram os dados.
A profundidade do mercado é uma métrica usada pelos traders para avaliar a escala de liquidez em um mercado. Na faixa de 1%, avalia quanto capital seria necessário para movimentar o mercado em 1%, levando em consideração o valor acumulado de todas as ordens limitadas na carteira.
Uma carteira estreita poderia dissuadir os traders que procuram comprar ou vender volumes mais elevados, pois muitas vezes causaria derrapagens, que é quando o preço se desvia para uma área onde a liquidez é suficiente.
A profundidade de 0,5% em relação ao preço médio caiu de perto de US$ 15,5 milhões para pouco menos de US$ 10 milhões, enquanto a profundidade na faixa mais ampla de 5% caiu de mais de US$ 40 milhões para um pouco abaixo de US$ 30 milhões.
O Éter mostra um padrão quase paralelo. Em 9 de outubro, a profundidade do ETH a 1% do preço médio estava pouco acima de US$ 8 milhões, mas no início de novembro havia diminuído para pouco menos de US$ 6 milhões.
Houve também uma redução significativa em profundidade entre 0,5% e 5%, criando uma estrutura de mercado inteiramente nova.
De acordo com a CoinDesk Research, essa falha na recuperação da liquidez do BTC e ETH não é uma peculiaridade do momento, mas uma mudança estrutural.
Os analistas concluíram que ambos os ativos sofreram um declínio significativo na profundidade média que não foi resolvido, “sugerindo uma redução deliberada no compromisso de criação de mercado e o surgimento de uma nova base mais baixa para liquidez estável em bolsas centralizadas”.
Isto não tem impacto apenas para traders direcionais com viés longo ou curto, mas também para empresas delta-neutras e traders de volatilidade. As empresas delta-neutras dependem de estratégias como a obtenção de um spread de arbitragem nas taxas de financiamento; no entanto, a falta de liquidez significa que a dimensão terá de ser reduzida, potencialmente prejudicando os lucros.
As negociações de volatilidade podem ter resultados mistos, uma vez que a falta de liquidez pode, em última análise, levar a oscilações violentas. Isto é ideal para quem opera um straddle de opções, que envolve a compra de uma opção de compra e venda com o mesmo vencimento e preço de exercício, já que amplos movimentos de preços em qualquer direção resultarão em lucro.
Altcoins se recuperam do pânico, mas não da força anterior
O contraste da crise de liquidez entre BTC e ETH e as principais altcoins é gritante.
Uma cesta composta de SOL, XRP, ATOM e ENS sofreu um colapso de liquidez ainda mais profundo durante a queda de outubro, com a profundidade de 1% caindo de cerca de US$ 2,5 milhões para cerca de US$ 1,3 milhão durante a noite. No entanto, este grupo registou uma rápida recuperação técnica, com os criadores de mercado a restaurarem rapidamente as encomendas à medida que a volatilidade diminuía.
Essa recuperação, no entanto, não restaurou a liquidez aos níveis do início de Outubro. A profundidade dentro da faixa de 1% permanece cerca de US$ 1 milhão abaixo de onde estava antes da destruição, e a profundidade nas faixas mais amplas mostra o mesmo padrão de reparo parcial sem restauração total.
A CoinDesk Research acredita que esta divergência reflete dois regimes de liquidez fundamentalmente diferentes: as altcoins sofreram um colapso instintivo que forçou os formadores de mercado a reentrar agressivamente assim que o mercado se estabilizou, enquanto o BTC e o ETH sofreram uma retirada de liquidez mais lenta e proposital à medida que os participantes reavaliavam o risco.
“O colapso das altcoins foi um evento temporário, impulsionado pelo pânico, que exigiu uma rápida restauração dos pedidos”, observaram os analistas, acrescentando que os ativos maiores “passaram por um posicionamento de risco mais deliberado e duradouro”.
O padrão, uma queda violenta, um salto rápido e um patamar mais baixo, sugere que as altcoins ficaram chocadas, enquanto o bitcoin e o éter foram reavaliados em termos de compromisso do formador de mercado.
Macro não é um amigo
Se os fornecedores de liquidez já estavam hesitantes após a deslocação de Outubro, o clima macro deu-lhes poucos motivos para voltarem a arriscar.
Os dados da CoinShares mostraram saídas líquidas de US$ 360 milhões de produtos de investimento em ativos digitais durante a semana encerrada em 1º de novembro, incluindo quase US$ 1 bilhão retirados de ETFs de bitcoin – uma das saídas semanais mais pesadas do ano.
Os EUA foram responsáveis por mais de 430 milhões de dólares destas saídas, reflectindo a sensibilidade dos fluxos institucionais dos EUA às mudanças na comunicação da Reserva Federal sobre as taxas de juro.
Os formadores de mercado tendem a reduzir os estoques, ampliar os spreads e limitar o tamanho publicado quando a incerteza macro obscurece a convicção direcional. A persistência das saídas de ETF, a ambiguidade em torno da política de taxas de Dezembro e a falta generalizada de catalisadores fundamentais fortes contribuíram para uma postura cautelosa.
O que tudo isso significa?
A consequência prática desta profundidade reduzida é que os mercados criptográficos são mais frágeis do que os gráficos de preços sugerem.
Simplificando: avanços muito acentuados para os traders.
Agora é necessário significativamente menos capital para movimentar os mercados à vista em qualquer direção. Grandes negociações de fundos, balcões de arbitragem ou intermediários de ETF podem criar um impacto desproporcional, enquanto mesmo divulgações macroeconómicas rotineiras, como uma impressão inesperadamente forte do IPC, uma mudança nos comentários da Fed ou novas saídas de ETF, correm o risco de produzir reações de preços exageradas.
A menor liquidez também deixa o sistema mais vulnerável a cascatas de liquidação. Se as posições em aberto se recuperarem rapidamente, como acontece frequentemente durante períodos de calma, a ausência de uma carteira de encomendas espessa aumenta as probabilidades de que choques relativamente pequenos possam desencadear outra onda de vendas forçadas.
Num cenário mais benigno, a escassez de liquidez também pode amplificar movimentos ascendentes. Se o apetite pelo risco regressar abruptamente, a mesma falta de liquidez em repouso poderá alimentar recuperações descomunais.
Um mercado frágil pela frente
O que fica claro a partir dos dados é que a liquidação de Outubro fez mais do que eliminar posições sobrealavancadas. Ele remodelou a estrutura do mercado criptográfico de uma forma que ainda não foi resolvida.
Bitcoin e Ether permanecem presos a um regime de liquidez novo e mais restrito. As Altcoins, embora se recuperem mais rapidamente, ainda estão longe dos níveis que caracterizaram o início de outubro.
À medida que o ano chega ao fim, a criptografia está agora numa posição muito mais frágil do que no início de outubro.
Ainda não se sabe se este vazio de liquidez se tornará um breve capítulo ou uma característica definidora da próxima fase do mercado, mas, por enquanto, esse buraco permanece e o mercado continua a encontrar uma maneira de contorná-lo. – com bastante cautela.
Fontecoindesk
