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Um mercado de rangebound encontrou força fora dos mínimos. A semana abriu o Green em todo o quadro, com índices de capital e majors de criptografia negociando mais alto. O BTC subiu 5% do seu baixo recente, e essa força é refletida na ETH e SOL, cada um com 9% e 11% em relação às suas mínimas recentes, respectivamente. Os L2s foram o maior vencedor na sessão de segunda -feira, enquanto modular e jogos foram os maiores perdedores do dia.
A zoom para o prazo mensal, L2S continua sendo o vencedor notável. Enquanto a maioria dos índices caiu para setembro, os L2s conquistaram um ganho de 32%.
Sob a superfície, todos os L2 rastreados no índice caíram para setembro, exceto MNT e IMX, um aumento de 62% e 43%, respectivamente. Enquanto os mercados permanecem agitados e rangexos, os bolsos de alfa continuarão persistindo.
Em relação aos fluxos de ETF, a semana passada foi a semana mais negativa, desde a venda de março. Os ETFs do BTC exibiram ~ US $ 900 milhões em saídas líquidas, enquanto os ETFs da ETH viam -US $ 800 milhões. A direção dos fluxos de ETF continua a espelhar a ação de preços nas principais, evidenciando ainda mais a tese de “mercado acionado por fluxos”.
Por outro lado, e apesar da venda da semana passada, os ETFs da Sol publicaram sua semana mais positiva em entradas líquidas desde o início, registrando +US $ 59 milhões. Isso marca cinco semanas consecutivas de entradas líquidas para os ETFs SOL. A aprovação pendente dos ETFs Sol sob a Lei ’33, provavelmente ocorrerá nas próximas semanas, provavelmente poderia acelerar esse momento. Para reiterar, vemos como provável que os ETFs do SOL aprovados sob a Lei ’33 possam atrair múltiplos mais em AUM do que o que já está exibido no Rex-Osprey SSK.
Embora sejamos construtivos nos entradas nesses novos ETFs SOL após a aprovação, a tendência em vários fundamentos da rede de Solana permanece desfavorável. Os volumes de DEX, a receita de realização e a receita de aplicativos permanecem subjugados. Além disso, a Solana tem perdido constantemente a participação de mercado na receita de rede tanto para o Hyperliquid quanto o BNB. Novas entradas desses ETFs podem continuar apoiando a ação de preço da Sol, mas os dados de Onchain dizem que a atividade está acontecendo cada vez mais em outros lugares.
Prop Amms, as guerras agregadoras e a Rev de Solana: estão todos relacionados?
No mês passado, escrevi sobre o suporte AMMS, explicando como eles estavam mudando a estrutura de mercado de Solana. Hoje, quero falar sobre o domínio contínuo e duas dinâmicas intimamente relacionadas que permanecem mal discussus: as guerras agregadoras e a forte diminuição na rota de Solana.
Vamos começar com o domínio contínuo. A umidifi consolidou como o principal AMM de suporte, negociando volume nas últimas semanas. Agora, é responsável por quase 50% dos volumes da Sol-Stablecoin na cadeia e, na semana passada, representou 35% dos volumes totais de Solana Dex, superando todos os outros DEXs, incluindo “AMMs tradicionais”, como Orca, Raydium e Meteora.
Setembro marcará o primeiro mês de todos os tempos em que os APM AMMS (humidifi, Solfi etc.) superam os AMMs tradicionais (Orca, Raydium, etc.) no volume mensal de Solana Dex. Quando a Solfi foi lançada em outubro de 2024, todos os AMMs combinados foram responsáveis por apenas 7% do total de volumes na cadeia. Neste mês, apenas a umidifi foi responsável por 28% do total de volumes de DEX.
Trocando de marcha um pouco, há algumas semanas, Thogard, da Fastlane, publicou um artigo argumentando que o SVM é um ambiente de execução mal adequado para o suporte AMMS e que eles prosperariam com a Monad. Seus dois argumentos principais foram:
- “No SVM, o melhor suporte AMM é selecionado pelo agregador depois de simular todas as possibilidades … mas quando a transação é executada, o suporte da AMM pode não ser mais o melhor.”
- “No SVM, qualquer AMM pode forçar uma transação a reverter, forçando os agregadores a manter listas brancas, o que reduz a concorrência e aumenta o tempo de integração”.
Tentei desmascarar sua tese, apontando que ele estava perdendo uma parte crucial da história: a proliferação de proprs em Solana também levou a um aumento da competição na frente de agregação. Por que isso importa?
É importante lembrar que os AMMs não têm um front -end público. Isso significa que a grande maioria de seu volume vem dos agregadores de Dex. O segundo argumento de Thogard depende da falsa premissa de que Júpiter tem uma posição monopolista: “Os amigos me disseram que a lista de seu suporte listada em Júpiter leva> três meses e que o jogo se tornou político”. Enquanto Júpiter domina os volumes de agregador hoje, de modo algum eles estão livres de competição. Se Júpiter demorar muito para integrar novos AMMs, outros agregadores como DFlow ou Titan atingirão de bom grado seus contratos e terão uma vantagem para fornecer melhor execução de preços para o usuário final. Como a lealdade agregadora é puramente orientada a preços, Júpiter corre o risco de perder o fluxo de pedidos por “ser político”.
O gráfico abaixo mostra que os volumes do DFLOW e TITAN aumentaram drasticamente desde o final de agosto, com média de aproximadamente US $ 1,5 bilhão em volume combinado nas últimas duas semanas. Observe que o recente aumento do Titan se deve ao seu lançamento público em 18 de setembro, com a equipe relatando que seu algoritmo proprietário está superando o preço dos concorrentes 87% das vezes. Para que o argumento reduzido da concorrência seja válido, todos os agregadores teriam que conspirar para manter as mesmas integrações do AMM de suporte quando, na realidade, ocorre o oposto. Na verdade, os agregadores são incentivados a integrar novas rotas o mais rápido possível para manter ou aumentar sua taxa de vitória de roteamento.
Isso nos deixa com apenas um argumento a abordar, que é o atraso teórico entre simulação e execução. Nesse sentido, o DFLOW revelou o roteamento JIT (roteamento just-in-time) na última quinta-feira, uma solução que permite ao agregador re-otimizar dinamicamente os swaps de Onchain durante a execução. Sempre que uma rota de troca inclui uma perna de AMM de suporte, o programa Onchain do DFLFE verifica o preço do AMM antes de executar essa perna. Se o preço se moveu significativamente da cotação inicial (indicando que o caminho planejado originalmente não é mais ideal), o roteador DFlow redirecionará automaticamente a negociação para o melhor local atual, tudo dentro da mesma transação. Isso levará a um desvie mais baixo realizado para os usuários e maiores taxas de sucesso da transação. Notavelmente, mostra que as equipes nativas da Solana contornarão as limitações teóricas de qualquer SVM para oferecer a melhor experiência e execução de preços aos seus usuários.
O gráfico abaixo mostra a porcentagem de volume do agregador de DEX que flui para as AMMs de propas para o par Sol-Stablecoin. Observamos que o DFLOW rotas 98% dos volumes Sol-Stablecoin para AMMs de AMMS vs. 80% para Júpiter. Essa discrepância pode explicar parcialmente por que o DFlow supera Júpiter em qualidade de execução para o par Sol-USD, especialmente para tamanhos maiores.
A ascensão do suporte AMMS é uma das coisas mais interessantes que acontecem hoje em Solana, e acho que ainda estamos entendendo suas implicações completas. Por exemplo, na semana passada, os volumes sol-stablecoin representaram 74% do total de volumes de DEX na cadeia, uma figura que não vimos há mais de quatro anos! Simultaneamente, os volumes do MeMecoin caíram um penhasco, com uma participação de 10% na semana passada, a participação mais baixa desde dezembro de 2023.
Essa mudança na estrutura do mercado tem implicações a jusante para a Rev de Solana. Na semana passada, Solana gerou US $ 9,1 milhões em Rev, a menor impressão semanal desde setembro do ano passado, antes das eleições dos EUA. Embora nem todas essas tendências possam ser atribuídas apenas aos AMMs, eles certamente desempenharam um papel significativo. Será interessante monitorar se os AMMs continuarem evoluindo nos próximos meses e os efeitos de segunda ordem no ecossistema de Solana (agregadores, composição de volume, rel, etc.).
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